Nella riunione conclusasi il 18 marzo 2026, il Comitato di politica monetaria (MPC) ha votato all’unanimità per mantenere il tasso di interesse di riferimento (Ban Rate) al 3,75%.
La Banca d’Inghilterra mantiene i tassi invariati al 3,75%
Il conflitto in Medio Oriente ha causato un aumento significativo dei prezzi globali dell’energia e di altre materie prime, con ripercussioni sui prezzi dei carburanti e delle utenze per le famiglie e effetti indiretti sui costi per le imprese. In precedenza, si era registrata una continua disinflazione dei prezzi e dei salari interni. L’inflazione misurata dall’indice dei prezzi al consumo (CPI) sarà più elevata nel breve termine a seguito del nuovo shock economico.
La politica monetaria non può influenzare i prezzi globali dell’energia, ma mira a garantire che l’adeguamento economico a tali prezzi avvenga in modo da raggiungere in maniera sostenibile l’obiettivo del 2%. Il Comitato di politica monetaria (MPC) è attento al crescente rischio di pressioni inflazionistiche interne dovute agli effetti di secondo livello sulla determinazione dei salari e dei prezzi, rischio che sarà maggiore quanto più a lungo persisteranno prezzi dell’energia elevati. L’MPC sta inoltre valutando le implicazioni per l’inflazione dell’indebolimento dell’attività economica che probabilmente deriverà dall’aumento dei costi energetici.
Il Comitato continuerà a monitorare attentamente la situazione in Medio Oriente e il suo impatto sull’offerta energetica globale e sui prezzi dell’energia. È pronto ad agire, se necessario, per garantire che l’inflazione CPI rimanga in linea con l’obiettivo del 2% nel medio termine.
Verbale della riunione del Comitato di politica monetaria conclusasi il 18 marzo 2026.
1: Prima di passare alla decisione politica immediata, il Comitato di politica monetaria (MPC) ha discusso i recenti sviluppi delle condizioni economiche e finanziarie globali, le implicazioni immediate per l’economia del Regno Unito e come questi sviluppi potrebbero influenzare le prospettive a medio termine e la strategia dell’MPC.
Condizioni economiche e finanziarie globali
1: Dall’incontro del Comitato di febbraio, il principale sviluppo è stato lo scoppio del conflitto tra Israele, gli Stati Uniti e l’Iran. Il conflitto si è esteso ad altre parti del Medio Oriente, prendendo di mira le infrastrutture energetiche. Prima del conflitto, non si erano registrate altre notizie significative sull’economia globale dall’uscita del Rapporto di politica monetaria di febbraio.
2: Il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz, tramite il quale transitava circa un quinto delle forniture globali di petrolio e gas naturale liquefatto, si era quasi completamente arrestato in seguito ad alcuni attacchi iraniani contro navi che tentavano di attraversarlo. L’impatto economico più significativo degli sviluppi nello Stretto era stato un forte aumento sia del livello che della volatilità dei prezzi dell’energia, unitamente a una pressione al rialzo su una serie di altri prezzi di materie prime, come i fertilizzanti e il gas neon.
3: I prezzi del petrolio erano aumentati significativamente dall’ultima riunione del Comitato di politica monetaria (MPC). Il prezzo spot del greggio Brent, nei giorni precedenti la riunione dell’MPC del 18 marzo, aveva superato i 100 dollari al barile. Si trattava di un valore superiore di circa il 60% rispetto al momento della pubblicazione del Rapporto di febbraio e del livello più alto dal 2022, anno in cui i prezzi del petrolio avevano registrato l’ultimo aumento di entità comparabile.
4: Il prezzo spot del Dutch Title Transfer Facility, un indicatore dei prezzi all’ingrosso del gas in Europa, nei giorni precedenti la riunione del MPC del 18 marzo aveva superato i 50 euro per MWh. Si trattava di un valore superiore di circa il 60% rispetto al livello pre-conflitto registrato all’inizio dell’anno. I prezzi dei contratti futures per il gas naturale del Regno Unito, che avrebbero influenzato il prossimo tetto massimo di prezzo di Ofgem per il periodo luglio-settembre, erano aumentati in media del 35-40%. Sebbene il recente aumento dei prezzi all’ingrosso del gas fosse stato considerevole, i prezzi erano rimasti ben al di sotto dei picchi raggiunti successivamente all’invasione russa dell’Ucraina nel 2022.
5: L’impatto negativo della chiusura dello Stretto di Hormuz sull’offerta globale di petrolio sarebbe solo parzialmente compensato dall’annuncio di un rilascio coordinato delle riserve strategiche di petrolio da parte dei paesi membri dell’Agenzia Internazionale dell’Energia. Queste riserve verrebbero probabilmente rese disponibili al mercato nell’arco di diverse settimane e il loro trasporto alle raffinerie richiederebbe tempo.
6: Restava da vedere quanto sarebbe durato il conflitto. La durata della ridotta fornitura di energia dal Medio Oriente era quindi incerta. Nonostante tale incertezza, le informazioni provenienti dagli operatori di mercato suggerivano che la loro principale aspettativa fosse quella di un conflitto di durata relativamente breve. In tale contesto, i membri hanno rilevato rischi al rialzo per i prezzi del petrolio e del gas in prospettiva. Anche se il conflitto si fosse attenuato, ci sarebbe voluto del tempo per ripristinare l’offerta di energia. Gli sforzi per ricostituire le scorte, così come una maggiore consapevolezza delle vulnerabilità della rete energetica globale, avrebbero potuto sostenere prezzi del petrolio e del gas più elevati. Anche le distribuzioni implicite nelle opzioni sui mercati finanziari suggerivano che i rischi al rialzo per i prezzi del petrolio e del gas erano aumentati significativamente, almeno nei prossimi mesi.
7: Il conflitto ha generalmente portato a una maggiore volatilità e a un deterioramento del sentiment di rischio nei mercati finanziari rispetto alla precedente riunione del Comitato. I prezzi azionari nelle economie avanzate sono diminuiti dall’inizio del conflitto. I prezzi azionari del Regno Unito sono rimasti complessivamente pressoché invariati rispetto al Rapporto di febbraio, essendo aumentati prima dello scoppio delle ostilità per poi diminuire in seguito. Gli spread sulle obbligazioni societarie investment grade e ad alto rendimento si sono ampliati dall’inizio del conflitto. L’indice del tasso di cambio effettivo della sterlina è rimasto pressoché invariato rispetto al Rapporto di febbraio, mentre il dollaro statunitense si è leggermente rafforzato.
8: Il percorso implicito di mercato per il tasso di interesse di riferimento (Bank Rate) è aumentato significativamente dal Rapporto di febbraio. Insieme agli sviluppi dei prezzi di altri asset, ciò significa che le condizioni finanziarie generali si sono inasprite. La grande maggioranza delle risposte all’ultimo sondaggio della Banca tra gli operatori di mercato, inviato tra il 4 e il 6 marzo, non prevedeva alcuna variazione del tasso di interesse di riferimento in questa riunione, in linea con le aspettative di mercato. Oltre il breve termine, il percorso implicito di mercato per il tasso di interesse di riferimento presentava una leggera inclinazione al rialzo fino al 2026. Le informazioni di mercato raccolte dal personale della Banca hanno sottolineato che gli operatori di mercato stavano ricalibrando l’equilibrio dei rischi relativi al percorso del tasso di interesse di riferimento alla luce dell’aumento dei prezzi dell’energia. In vista di questa riunione del Comitato di politica monetaria (MPC), il percorso implicito di mercato per i tassi di interesse della BCE aveva suggerito un certo inasprimento quest’anno. Il percorso per i tassi di interesse statunitensi aveva suggerito un certo allentamento, sebbene in misura minore rispetto al periodo precedente lo scoppio del conflitto.
9: La sentenza della Corte Suprema degli Stati Uniti relativa all’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) ha indotto l’amministrazione statunitense a sostituire le tariffe IEEPA precedentemente imposte con una nuova tariffa temporanea e uniforme del 10% su tutti i partner commerciali, in base ad un’autorità alternativa. Sebbene le implicazioni macroeconomiche dirette per il Regno Unito derivanti dalla riduzione dell’aliquota tariffaria effettiva statunitense siano apparse limitate, l’incertezza sulle prospettive a medio termine della politica commerciale statunitense è leggermente aumentata, pur rimanendo ben al di sotto dei livelli previsti per il 2025.
Condizioni economiche attuali del Regno Unito
10: Prima del conflitto in Medio Oriente, le notizie sulle prospettive interne a breve termine erano state piuttosto limitate. L’inflazione CPI su base annua nel Regno Unito era scesa al 3,0% a gennaio, dal 3,4% di dicembre. Questo dato era superiore di 0,1 punti percentuali rispetto alle previsioni a breve termine pubblicate nel Rapporto di febbraio, principalmente a causa di un calo dell’inflazione dei servizi inferiore alle attese. L’inflazione dei prezzi al consumo dei servizi era stata del 4,4% a gennaio, 0,2 punti percentuali al di sopra delle previsioni del Rapporto di febbraio. Gli indicatori a frequenza più elevata dell’inflazione di fondo dei servizi avevano registrato un leggero aumento. Alla luce di questi dati, si prevedeva che l’inflazione CPI si attestasse leggermente sopra il 3% a febbraio.
11: La volatilità dei prezzi del petrolio e del gas aveva reso particolarmente incerte le prospettive a breve termine per l’inflazione, ma i recenti aumenti dei prezzi dell’energia avrebbero ritardato il ritorno dell’inflazione CPI all’obiettivo del 2% previsto al momento della pubblicazione del Rapporto di febbraio. L’effetto immediato si sarebbe manifestato attraverso prezzi dei carburanti più elevati. Sulla base dei prezzi dell’energia alla chiusura delle contrattazioni del 16 marzo, si prevedeva ora che l’inflazione CPI si attestasse intorno al 3,5% a marzo, quasi mezzo punto percentuale in più rispetto a quanto previsto nel Rapporto di febbraio.
12: In precedenza si prevedeva che l’inflazione CPI sarebbe diminuita nel secondo trimestre del 2026, poiché i precedenti aumenti di prezzo una tantum dell’aprile 2025 non erano più inclusi nel confronto su base annua, così come l’effetto disinflazionistico del bilancio 2025. Visti i prezzi più elevati dei carburanti, si prevedeva ora che il calo tra il primo e il secondo trimestre sarebbe stato modesto. L’inflazione CPI era prevista intorno al 3% nel secondo trimestre, anziché al 2,1% come indicato nel rapporto di febbraio.
13: L’aumento dei prezzi all’ingrosso del gas avrebbe un impatto minimo sulle bollette delle utenze domestiche nel breve termine, poiché il tetto massimo di prezzo di Ofgem per il periodo aprile-giugno era già stato determinato. Tuttavia, se le attuali condizioni all’ingrosso persistessero, è probabile che si ripercuotano automaticamente su un tetto massimo di prezzo più elevato a partire da luglio. Sulla base delle curve dei futures del petrolio e del gas al 16 marzo, le proiezioni del personale della Banca suggerivano che il contributo diretto dei prezzi dell’energia all’inflazione CPI nel terzo trimestre del 2026 sarebbe stato di circa ¾ di punto percentuale.
14: Se si verificassero rapidamente, gli effetti indiretti derivanti dal trasferimento da parte delle imprese dei maggiori costi energetici sui prezzi al consumo potrebbero spingere ulteriormente al rialzo l’inflazione CPI di circa ¼ di punto percentuale nel terzo trimestre del 2026. L’entità e la tempistica di tali effetti indiretti erano incerte. Considerati insieme agli effetti diretti previsti, e condizionati dai prezzi dell’energia nel periodo precedente a questa riunione, l’inflazione CPI potrebbe aumentare fino al 3,5% nel terzo trimestre.
15: Era troppo presto per valutare l’entità degli eventuali effetti di secondo livello derivanti dal nuovo shock dei prezzi dell’energia, in termini di salari e prezzi. Prima dei recenti sviluppi dei prezzi dell’energia, la crescita annua della retribuzione media settimanale del settore privato nei tre mesi fino a gennaio era stata del 3,3%, inferiore alle previsioni del Rapporto di febbraio. Una stima aggiornata degli agenti della Banca suggeriva che gli aumenti salariali di base del settore privato avrebbero dovuto attestarsi in media al 3,6% nel corso del 2026, 0,2 punti percentuali in più rispetto alla stima disponibile al momento della pubblicazione del Rapporto di febbraio.
16: Prima del conflitto in Medio Oriente si erano registrati alcuni cali nelle aspettative di inflazione. Le ultime stime di inflazione prevista per l’anno a venire elaborate da Bank/Ipsos e Citi erano entrambe diminuite. L’indagine del Decision Maker Panel aveva riportato che le aspettative di inflazione a prezzi propri delle imprese per l’anno a venire, nei tre mesi fino a febbraio, si erano leggermente ridotte. Le misure di compensazione dell’inflazione basate sui mercati finanziari, più tempestive, erano aumentate dall’inizio del conflitto, con le misure a breve termine che avevano registrato un aumento significativo e molto maggiore rispetto alle misure a medio termine.
17: Il PIL del Regno Unito è cresciuto dello 0,1% nel quarto trimestre del 2025, leggermente al di sotto del tasso dello 0,2% previsto nel rapporto di febbraio. Nonostante alcune divergenze nei segnali provenienti da diverse indagini sulle imprese, l’attività è rimasta debole nel primo trimestre del 2026, con il PIL mensile invariato a gennaio. Il personale della banca ha continuato a stimare che la crescita trimestrale del PIL sottostante per il primo trimestre si sarebbe attestata intorno allo 0,1-0,2%.
18: La domanda di lavoro è rimasta debole. Il tasso di disoccupazione rilevato dall’indagine sulla forza lavoro si è attestato al 5,2% nei tre mesi fino a gennaio, invariato rispetto a dicembre e vicino alle previsioni del rapporto di febbraio. La crescita dell’occupazione è rimasta contenuta, mentre il rapporto tra posti vacanti e disoccupazione è rimasto al di sotto della stima del personale della Banca del suo tasso di equilibrio.
19: Era troppo presto per valutare appieno l’impatto dei recenti sviluppi in Medio Oriente sulle condizioni di concessione del credito bancario nel Regno Unito. I tassi dei Term Overnight Indexed Swap erano aumentati a livelli già visti all’inizio del 2025. Di conseguenza, alcuni istituti di credito ipotecario avevano aumentato i tassi di interesse offerti sui nuovi prodotti ipotecari. Nonostante un rallentamento a gennaio, la crescita annua dell’indice M4ex della massa monetaria si era mantenuta robusta al 3,6%.
Panoramica e discussioni del Comitato
20: Il recente conflitto in Medio Oriente e la conseguente interruzione delle forniture di petrolio e gas hanno portato a un significativo aumento dei prezzi all’ingrosso dell’energia rispetto alla precedente riunione del Comitato di politica monetaria. La politica monetaria non poteva influenzare i prezzi globali dell’energia, ma mirava a garantire che l’adeguamento economico a tali prezzi avvenisse in modo da raggiungere in maniera sostenibile l’obiettivo di inflazione del 2%.
21: Prima di questi eventi, nel Regno Unito si era registrata una continua disinflazione. Ciò rifletteva in parte l’orientamento restrittivo della politica monetaria ed era coerente con una crescita economica contenuta e con la crescente sottoutilizzazione della forza lavoro.
22: Alla luce del nuovo, e potenzialmente ingente, shock esterno dell’offerta, le discussioni del Comitato in questa riunione si sono concentrate su: ciò che era noto in questa fase e ciò che probabilmente si sarebbe saputo nel prossimo futuro; il suo approccio alla valutazione dei rischi relativi a una nuova prospettiva a medio termine; e le potenziali implicazioni per la politica monetaria.
23: Le prospettive a breve termine per l’inflazione CPI sono aumentate rispetto alle proiezioni del Rapporto di febbraio. L’aumento dei prezzi dell’energia avrebbe un impatto diretto sull’inflazione a breve termine attraverso l’aumento dei prezzi dei combustibili e delle utenze per le famiglie, e indirettamente poiché anche i costi energetici delle imprese ne risentirebbero. Le stime preliminari del personale, basate sull’andamento dei prezzi dell’energia nel periodo precedente a questa riunione, indicavano che l’inflazione CPI si sarebbe probabilmente attestata tra il 3 e il 3,5% nei prossimi due trimestri. Nel Rapporto di febbraio, si prevedeva che il CPI sarebbe tornato intorno all’obiettivo del 2% a partire da aprile, in parte a causa delle misure previste nel Bilancio 2025.
24: L’impatto iniziale sull’inflazione derivante da fattori globali dipenderebbe dalla portata e dalla durata del conflitto, nonché dal suo impatto sui mercati dell’energia e di altre materie prime. Il Comitato ha osservato che anche un conflitto di breve durata potrebbe comportare un ritardo nel ripristino della produzione energetica a livelli normali, nonché la possibilità di una persistente instabilità, che potrebbe mantenere elevati i prezzi dell’energia per un certo periodo di tempo. Un conflitto più prolungato potrebbe causare interruzioni più ampie della catena di approvvigionamento, che potrebbero spingere ulteriormente al rialzo l’inflazione, ad esempio a causa di interruzioni nella logistica dei trasporti aerei e marittimi, impatti sull’offerta di fertilizzanti e interruzioni degli scambi commerciali.
25: Tenendo conto dei ritardi con cui sono state trasmesse le variazioni del tasso di interesse di riferimento, il fattore più importante nella definizione della politica monetaria sarebbe stato l’impatto di questo shock dell’offerta sull’inflazione a medio termine. Il Comitato di politica monetaria stava valutando una serie di rischi per l’inflazione a medio termine in entrambe le direzioni, sebbene i rischi al rialzo sembrassero essere aumentati in modo più significativo da febbraio.
26: Il Comitato di politica monetaria (MPC) era allertato sull’aumento del rischio di pressioni inflazionistiche interne dovute a effetti di secondo livello sulla determinazione dei salari e dei prezzi, il cui rischio sarebbe stato maggiore quanto più a lungo fossero persistiti prezzi elevati dell’energia. I prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari, che si prevedeva sarebbero aumentati, erano particolarmente rilevanti per la formazione delle aspettative inflazionistiche delle famiglie. Inoltre, famiglie e imprese potrebbero essere più sensibili a qualsiasi nuovo shock inflazionistico, a seguito dei successivi shock negativi dell’offerta verificatisi di recente. Ciò potrebbe portare a un comportamento autoalimentante nelle dinamiche salariali e dei prezzi, che potrebbe consolidare pressioni inflazionistiche interne.
27: Il Comitato di politica monetaria (MPC) stava anche valutando le implicazioni per l’inflazione derivanti dall’indebolimento dell’attività economica, probabilmente causato dall’aumento dei costi energetici. A differenza dello shock dei prezzi dell’energia del 2022, questo shock si verificava in un momento in cui la crescita era inferiore al potenziale e l’economia operava con un margine di capacità inutilizzata. L’aumento dei costi del carburante e delle utenze per le famiglie, e di altri prezzi, avrebbe compresso i redditi reali. La fiducia delle famiglie e delle imprese avrebbe potuto deteriorarsi e il risparmio precauzionale avrebbe potuto aumentare, pesando ulteriormente sulla domanda. Ciò avrebbe potuto comportare un aumento più rapido o maggiore della disoccupazione. Questi fattori avrebbero potuto ampliare in qualche misura l’output gap, potenzialmente limitando gli effetti di secondo ordine.
28: Prima dello shock, la politica monetaria era stata giudicata alquanto restrittiva. Il percorso implicito del mercato per il tasso di riferimento si era spostato significativamente verso l’alto rispetto alla precedente riunione del Comitato di politica monetaria, e le condizioni finanziarie si erano inasprite. In tale contesto, il Comitato avrebbe continuato a monitorare e valutare attentamente gli sviluppi.
29: I membri hanno convenuto che gli sviluppi delle prossime sei settimane potrebbero far luce sulla probabile portata e durata del conflitto, nonché fornire alcune prime indicazioni sulla probabile propagazione dello shock. Esisteva una serie di possibilità su come la politica monetaria potrebbe dover rispondere a diversi sviluppi e rischi. Uno shock più ampio o più prolungato, che rischierebbe maggiori effetti di secondo livello sulla determinazione dei salari e dei prezzi, richiederebbe un orientamento di politica monetaria più restrittivo. Al contrario, la politica dovrebbe essere meno restrittiva se lo shock fosse di breve durata, o se si verificasse una maggiore apertura della capacità produttiva inutilizzata nell’economia, che dovrebbe ridurre le pressioni inflazionistiche a medio termine. Il Comitato di politica monetaria (MPC) agirebbe secondo necessità per garantire che l’obiettivo del 2% venga raggiunto in modo sostenibile.
La decisione politica immediata
30: In questa riunione il Comitato ha esaminato la sua decisione politica.
31: Tutti i membri hanno preferito mantenere il tasso di interesse di riferimento al 3,75% in questa riunione. Il Comitato disporrà di maggiori informazioni e analisi sull’evoluzione e sull’impatto del conflitto prima della prossima riunione. Il Comitato continuerà a monitorare attentamente la situazione in Medio Oriente e il suo impatto sull’offerta globale di energia e sui prezzi dell’energia, nonché le prospettive di inflazione nel Regno Unito. Tutti i membri si sono dichiarati pronti ad agire, se necessario, per garantire che l’inflazione CPI rimanga in linea con l’obiettivo del 2% nel medio termine.
32: Il Presidente ha invitato la Commissione a votare sulla proposta che:
- Il tasso di interesse di riferimento della banca centrale dovrebbe essere mantenuto al 3,75%.
33: Il comitato ha votato all’unanimità a favore della proposta.
Opinioni dei membri dell’MPC
34: I membri illustrano le motivazioni alla base dei loro singoli voti sul tasso di interesse di riferimento.
I membri sono elencati in ordine alfabetico.
Voti a favore del mantenimento del tasso di interesse di riferimento al 3,75%.
Andrew Bailey: “Le forti oscillazioni dei prezzi dell’energia sono state causate dagli eventi in Medio Oriente e dall’incertezza sulla durata delle interruzioni delle forniture. La politica monetaria non può invertire questo shock dell’offerta. La sua risoluzione dipende dalle azioni intraprese alla fonte per ripristinare il passaggio sicuro delle navi attraverso lo Stretto di Hormuz. La politica monetaria deve tuttavia rispondere al rischio di un effetto più persistente sull’inflazione CPI del Regno Unito. Un’interruzione prolungata delle forniture di petrolio, gas naturale e altre materie prime come fertilizzanti e gas neon aumenta il rischio al rialzo per l’inflazione. La recente esperienza di inflazione elevata potrebbe inoltre rendere famiglie e imprese più sensibili a un nuovo shock inflazionistico. Allo stesso tempo, il punto di partenza di questo shock è un’economia reale con un potere di determinazione dei prezzi limitato. Mantenere invariato il tasso di interesse di riferimento in questa riunione è appropriato. Monitorerò gli sviluppi con estrema attenzione e sono pronto ad agire, se necessario, per garantire che l’inflazione rimanga sulla buona strada per raggiungere l’obiettivo del 2% nel medio termine”.
Sarah Breeden: “Il conflitto in Medio Oriente ha modificato significativamente le prospettive di inflazione. In assenza di questo shock, il processo di disinflazione di fondo sarebbe proseguito sostanzialmente come previsto e, in linea con il mio voto di febbraio, mi sarei aspettata di votare nuovamente per un taglio a marzo. Ma il conflitto avrà un impatto significativo, sebbene al momento altamente incerto, sull’inflazione. Condivido pienamente la valutazione collettiva e le comunicazioni del Comitato di politica monetaria in questa riunione. La politica monetaria non può influenzare i prezzi globali dell’energia e delle materie prime, ma può e deve mirare a garantire che l’aggiustamento economico avvenga in modo da raggiungere l’obiettivo del 2% in modo sostenibile. Le modalità con cui tale aggiustamento avverrà sono estremamente incerte, con rischi per entrambe le parti, e in questa riunione voto per mantenere i tassi invariati. Il Comitato apprenderà maggiori dettagli entro la riunione di aprile sull’entità e la durata dello shock, nonché sui suoi possibili effetti di secondo livello, e quindi sulle implicazioni per la politica monetaria”.
Swati Dhingra: “Le prospettive economiche si trovano a un bivio a seguito delle ostilità in Medio Oriente. L’economia del Regno Unito dovrà affrontare prezzi dell’energia più elevati, ma l’entità e la durata di tali aumenti faranno la differenza. In uno scenario, potremmo assistere a un aumento più modesto dei prezzi dell’energia, che probabilmente rallenterà piuttosto che arrestare la disinflazione, dato lo spazio limitato per significativi effetti di trasmissione e di secondo ordine, considerando lo stato del mercato del lavoro e il contesto più ampio della domanda interna. In un altro scenario, gravi e prolungate limitazioni all’offerta di petrolio e gas, insieme a più ampie interruzioni degli scambi commerciali, potrebbero sopraffare un ordinato aggiustamento del mercato. Ciò potrebbe giustificare il mantenimento o l’aumento del tasso di interesse di riferimento per stabilizzare le dinamiche di determinazione dei prezzi, pur creando un difficile compromesso con l’attività economica dopo un prolungato periodo di debolezza. Se dovessimo assistere a qualcosa di simile allo scenario di inflazione più bassa, mi aspetterei una riduzione del tasso di interesse di riferimento, possibilmente rapida, nel corso dell’anno. Per ora, è opportuno prendersi una pausa per rivalutare l’equilibrio dei rischi per l’inflazione derivanti dal deterioramento dei termini di scambio”.
Megan Greene: “Il rischio di persistenza dell’inflazione è aumentato, forse in modo significativo, alla luce dello shock negativo dell’offerta derivante dalla guerra in Medio Oriente. I dati pre-conflitto mostravano un quadro contrastante per il processo di disinflazione di fondo: gli agenti avevano rivisto al rialzo le aspettative di adeguamento salariale medio al 3,6% nel 2026; tuttavia, le aspettative di inflazione delle famiglie, pur rimanendo elevate, erano diminuite in modo significativo. Con questo nuovo shock energetico, le stime preliminari dello staff della Banca suggeriscono che l’inflazione CPI supererà il 3% per gran parte di quest’anno, al di sopra della soglia oltre la quale le famiglie sono più sensibili ai risultati inflazionistici nella definizione delle proprie aspettative. Potrebbero esserci anche aumenti dei prezzi dei fertilizzanti e dei prodotti alimentari, e sia i prezzi dell’energia che quelli dei prodotti alimentari sono particolarmente rilevanti per le aspettative di inflazione delle famiglie. L’inflazione è stata al di sopra dell’obiettivo per quasi cinque anni, e le famiglie e le imprese saranno probabilmente più sensibili a sorprese al rialzo dell’inflazione, dati i successivi shock negativi dell’offerta. Credo che ora ci possa essere un trade-off maggiore rispetto al 2022, ma che l’impatto di questo shock energetico sull’inflazione sia di primaria importanza. È opportuno mantenere Bank Rate per approfondire la conoscenza dell’entità e della durata dello shock, nonché la portata dei potenziali effetti di secondo ordine”.
Clare Lombardelli: “Il conflitto in Medio Oriente sarà dannoso per l’economia del Regno Unito, aumentando l’inflazione e riducendo la produzione. Siamo ancora nelle fasi iniziali della valutazione. Lo shock avrà effetti diretti, come l’aumento dei prezzi dei carburanti e delle utenze; effetti indiretti sui costi energetici e di trasporto per le imprese; e effetti di secondo ordine più ampi, man mano che lo shock si propagherà nell’economia, influenzando la domanda, l’offerta, le aspettative di inflazione, la determinazione dei salari e i comportamenti in materia di prezzi. Le politiche adottate prima di questo shock potrebbero essere state sostanzialmente neutrali o leggermente restrittive e da allora si è assistito a un certo inasprimento delle condizioni finanziarie. Nelle prossime settimane ne sapremo di più sullo shock stesso e sui suoi effetti. Sono pronta ad agire, se necessario, per affrontare eventuali effetti inflazionistici persistenti che potrebbero emergere.
Catherine L Mann: A causa del conflitto, la tensione tra inflazione in aumento e rallentamento dell’attività economica – una configurazione di dati che era stata rilevante per le mie decisioni all’inizio dello scorso anno, ma che si era attenuata a sufficienza da permettermi di considerare un allentamento monetario – è riemersa e potrebbe facilmente peggiorare. Una pressione sostenuta sui prezzi dell’energia potrebbe reintrodurre la persistenza dell’inflazione degli ultimi anni, attraverso l’importanza che le famiglie attribuiscono ai prezzi dell’energia, la politica dei prezzi delle imprese dipendente dallo stato dell’economia, i contratti salariali scaglionati e le soglie di attenzione. La significativa volatilità dei prezzi del petrolio e del gas aumenterà la volatilità degli altri prezzi, esercitando una pressione al rialzo sistematica sull’inflazione. Sul fronte dell’attività economica, sebbene il tetto massimo di prezzo imposto da Ofgem limiti attualmente l’esposizione delle famiglie, un ulteriore indebolimento della fiducia e della domanda dei consumatori potrebbe derivare da un aumento delle loro riserve di risparmio precauzionali. Le condizioni finanziarie si sono inasprite considerevolmente in termini nominali, ma relativamente meno in termini reali, il che complica la valutazione della restrittività. Le nuove previsioni e i dati ad alta frequenza che arriveranno nelle prossime settimane mi aiuteranno a prendere la mia prossima decisione. Poiché il conflitto potrebbe provocare uno shock inflazionistico prolungato, ritengo che l’equilibrio tra inflazione e attività si sia spostato dall’ipotesi di un taglio dei tassi verso un mantenimento più prolungato, o addirittura verso un rialzo a un certo punto per contrastare la persistenza dell’inflazione”.
Huw Pill: “Gli eventi in Medio Oriente hanno impresso un impulso inflazionistico all’economia del Regno Unito attraverso il loro impatto sui prezzi globali dell’energia. In primo luogo, questo impulso si trasmette attraverso prezzi più elevati di carburanti e utenze (effetti diretti) e il trasferimento dei maggiori costi dei fattori produttivi su altri prezzi al consumo (effetti indiretti). A causa dei ritardi nella trasmissione, la politica monetaria può fare ben poco per smorzare la conseguente volatilità a breve termine dell’inflazione. Tuttavia, la politica monetaria deve contenere i potenziali effetti di secondo ordine che altrimenti eserciterebbero un impatto più duraturo sull’inflazione CPI. Continuo a ritenere che il cambiamento strutturale nel comportamento di determinazione dei prezzi e dei salari nell’ultimo decennio abbia reso la propagazione degli impulsi inflazionistici più persistente rispetto al passato. Questa valutazione è stata rafforzata dalle revisioni al rialzo dell’indagine sulle retribuzioni degli agenti, con aumenti previsti per il 2026 al 3,6%. Pertanto, il potenziale di effetti di secondo ordine a seguito dei recenti eventi in Medio Oriente rimane sostanziale, giustificando la cautela nella definizione della politica monetaria. Sebbene le condizioni finanziarie si siano inasprite nelle ultime settimane, resta da vedere se ciò sarà sufficiente a contenere i potenziali rischi al rialzo per la stabilità dei prezzi derivanti dalle fluttuazioni dei prezzi dell’energia. Rimango vigile su tali rischi e pronto ad agire qualora dovessero intensificarsi”.
Dave Ramsden: “Il grave shock economico derivante dal conflitto in Medio Oriente mi ha indotto a rivedere la mia posizione di politica monetaria. I dati pubblicati dopo il Rapporto di febbraio sono stati sostanzialmente in linea con le mie aspettative e hanno suggerito una continua disinflazione, quindi altrimenti avrei votato per un taglio di 25 punti base del tasso di interesse di riferimento in questa riunione. Il conflitto mi ha ora portato a votare per il mantenimento del tasso di interesse di riferimento. C’è un alto grado di incertezza circa la portata e la durata del conflitto, così come il suo impatto economico e gli eventuali effetti a catena successivi. Tuttavia, concordo con la nostra attuale valutazione collettiva delle prospettive economiche, compresi i rischi per l’inflazione e per l’attività economica, come indicato nel Sommario di politica monetaria e nei verbali. Sono pronto ad agire se necessario per garantire che l’inflazione CPI rimanga sulla buona strada per raggiungere l’obiettivo del 2% nel medio termine”.
Alan Taylor: “Credo sia opportuno fermarsi per fare il punto della situazione, ma non è corretto dedurre da questa riunione un cambio di direzione. Prima degli eventi in Medio Oriente, il processo di disinflazione era quasi completo. La capacità produttiva inutilizzata stava peggiorando, con l’inflazione destinata a raggiungere l’obiettivo, il che giustificava un taglio dei tassi. Tuttavia, lo shock energetico perturba il contesto a breve termine, con conseguenze incerte a seconda della sua entità e durata. In uno scenario favorevole, potremmo ignorare uno shock più lieve, come nel 2011, quando il Comitato di politica monetaria (MPC) si trovò ad affrontare uno shock energetico in un contesto di mercato del lavoro debole. In questo scenario, l’inflazione sarebbe più alta e poi più bassa nel breve termine, ma sostanzialmente invariata nel medio termine (quando la politica monetaria avrà slancio), con un indebolimento dell’attività economica. Ciò potrebbe implicare tagli dei tassi più rapidi e potenzialmente più consistenti, una volta che i rischi di inflazione si saranno attenuati, per evitare di rimanere indietro. In uno scenario meno favorevole, in cui le interruzioni dell’offerta persistono, l’MPC si trova di fronte a un difficile compromesso tra inflazione elevata e un’attività economica ancora più debole. Data la grande incertezza sui prezzi futuri dell’energia, al momento ritengo che sia difficile arrivare a un aumento dei tassi. Preferisco aspettare per valutare meglio l’impatto dello shock. In seguito, potremo calibrare le politiche per raggiungere il nostro obiettivo del 2% e, se necessario, intraprendere azioni più incisive”.
