Redazione Soldi365.com Luis de Guindos, Vicepresidente della BCE, ha tenuto un lungo discorso alla 15a edizione dello Spain Investors Day. Le sue parole:
Bce, De Guindos: “Continueremo ad abbassare i tassi”
“È un piacere poter parlare qui di nuovo quest’anno. Nei miei commenti dell’anno scorso, ho approfondito la politica monetaria di fronte agli elevati rischi di inflazione. Le prospettive erano allora ancora plasmate dall’allentamento dei vincoli di offerta legati alla pandemia e dallo shock dei prezzi dell’energia. L’inflazione era scesa rapidamente dal suo picco nell’autunno del 2022, ma dovevamo mantenere una politica monetaria sufficientemente restrittiva per garantire un ritorno tempestivo e sostenibile dell’inflazione al nostro obiettivo del 2%.
Oggi, l’area euro si trova in una situazione molto diversa. Avendo tagliato i tassi di interesse quattro volte da giugno scorso, per un totale di 100 punti base, abbiamo fatto progressi sostanziali nel riportare l’inflazione al target. Allo stesso tempo, l’equilibrio dei rischi macroeconomici si è spostato dalle preoccupazioni per un’inflazione elevata alle preoccupazioni per una bassa crescita. Le prospettive sono offuscate da un’incertezza ancora maggiore, guidata da potenziali attriti commerciali globali, frammentazione macroeconomica, tensioni geopolitiche e preoccupazioni sulla politica fiscale nell’area euro. Con l’inizio del nuovo anno, è fondamentale lavorare per risolvere i vari conflitti che si verificano nel mondo.
Oggi delineerò come il Consiglio direttivo sta tenendo conto di questa incertezza nella sua valutazione delle prospettive di inflazione e crescita, e come un sistema finanziario solido sia essenziale per supportare la politica monetaria. Spiegherò poi la logica alla base delle decisioni di politica monetaria che abbiamo preso a dicembre e come affronteremo le decisioni di politica nei prossimi mesi”.
Inflazione
“La buona notizia è che il processo di disinflazione è sulla buona strada. L’inflazione headline è scesa rapidamente nel 2023 dalle cifre a due cifre che abbiamo visto alla fine del 2022, poiché l’impatto degli shock energetici e dell’offerta si è attenuato. Il calo nel 2024 è stato più graduale ma chiaramente nella giusta direzione, con un’inflazione media del 2,4% nell’arco dell’anno. Il leggero aumento dell’inflazione a dicembre dovuto agli effetti base correlati all’energia era stato previsto. Anche l’inflazione core è diminuita negli ultimi due anni, scendendo dal 5% nel 2023 al 2,8% nel 2024.
La maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo continua a suggerire che l’inflazione si stabilizzerà vicino al nostro obiettivo di medio termine del 2% su base sostenuta. Una di queste misure, la nostra componente persistente e comune dell’inflazione, ad esempio, che ha il miglior potere predittivo per l’inflazione complessiva nell’orizzonte temporale di uno o due anni, è stata intorno al 2% per più di un anno. L’inflazione interna, che segue da vicino l’inflazione dei servizi, è scesa, ma rimane elevata (oltre il 4%) soprattutto perché salari e prezzi in alcuni settori si stanno ancora adeguando all’inflazione passata con un ritardo. Anche la crescita dei salari si è moderata.
Le proiezioni di dicembre degli esperti dell’Eurosistema prevedono che l’inflazione raggiungerà una media del 2,1% nel 2025 e tornerà in modo sostenibile al nostro obiettivo piuttosto presto nell’orizzonte di proiezione”.
Attività economica
“Le prospettive per l’economia dell’area dell’euro, tuttavia, rimangono deboli e soggette a notevole incertezza. La produzione è cresciuta oltre le aspettative nel terzo trimestre del 2024. Ciò è stato principalmente determinato da un aumento dei consumi, che riflette in parte fattori una tantum che hanno stimolato il turismo durante l’estate, e dalle aziende che hanno accumulato scorte. Le ultime informazioni suggeriscono che l’economia sta perdendo slancio. I sondaggi indicano che la produzione manifatturiera è ancora in contrazione e la crescita nei servizi sta rallentando, poiché i prezzi dell’energia ancora elevati, i costi normativi e gli effetti ritardati del precedente inasprimento della politica monetaria continuano a mordere. Le aziende stanno frenando gli investimenti e le esportazioni rimangono deboli, con alcune industrie europee che lottano per rimanere competitive. Il mercato del lavoro rimane resiliente, con l’occupazione in crescita nel terzo trimestre del 2024, ancora una volta più del previsto, e il tasso di disoccupazione che rimane al suo minimo storico del 6,3% a ottobre. Nel complesso, le proiezioni di dicembre vedono una crescita nel 2024 allo 0,7%.
Guardando al futuro, ci sono le condizioni affinché la crescita si rafforzi nell’orizzonte di proiezione, anche se meno di quanto previsto nei round precedenti. Con il proseguimento del recupero dei salari e la diminuzione dell’inflazione, l’aumento dei salari reali dovrebbe portare a una maggiore spesa delle famiglie. Un credito più accessibile dovrebbe stimolare consumi e investimenti. A condizione che le tensioni commerciali non aumentino, anche le esportazioni dovrebbero sostenere la ripresa con l’aumento della domanda globale. Si prevede che la crescita sarà appena superiore all’1% nel 2025 e salirà leggermente a livelli modesti nel 2026 e nel 2027.
Tuttavia, i rischi per la crescita economica restano orientati al ribasso. Il rischio di una maggiore frizione nel commercio globale potrebbe pesare sulla crescita dell’area dell’euro, frenando le esportazioni e indebolendo l’economia globale. In particolare, le prospettive sono caratterizzate da un’elevata incertezza sulle future politiche commerciali negli Stati Uniti, dall’incertezza politica e fiscale in alcuni grandi paesi dell’area dell’euro, nonché da rischi geopolitici globali. Infatti, nell’ultimo anno l’indice di incertezza della Commissione europea ha raggiunto il suo livello più alto fino ad oggi. Inoltre, con le presentazioni formali del bilancio da parte di diversi paesi dell’area dell’euro ancora in sospeso, è difficile prevedere la futura posizione della politica fiscale.
Questo contesto di altissima incertezza potrebbe intaccare la fiducia e frenare la ripresa dei consumi e degli investimenti. Tale pessimismo è visibile, ad esempio, nelle aspettative dei consumatori. Mentre il reddito reale delle famiglie è aumentato sia nel 2023 che nel 2024 secondo i conti nazionali, solo poco più di un terzo degli intervistati al nostro ultimo sondaggio sulle aspettative dei consumatori ritiene che il proprio reddito reale sia aumentato o almeno sia rimasto invariato. Mentre solo circa il 10% delle famiglie indica un aumento del reddito reale percepito, in realtà più della metà delle famiglie intervistate ha registrato un aumento del proprio reddito reale, quando l’inflazione è detratta dal reddito nominale auto-dichiarato”.
Stabilità finanziaria
“In questo contesto economico volatile, osserviamo elevate vulnerabilità alla stabilità finanziaria.
Le valutazioni elevate e i rischi concentrati lasciano i mercati finanziari vulnerabili a dinamiche avverse, che potrebbero essere esacerbate dalle banche non bancarie. Gli intermediari finanziari non bancari sono rimasti resilienti ai recenti episodi di volatilità del mercato, supportando la finanza basata sul mercato nell’area dell’euro. Tuttavia, shock di mercato più ampi potrebbero innescare improvvisi deflussi di fondi di investimento o richieste di margine su esposizioni derivate. Date le partecipazioni relativamente basse in attività liquide e le significative discrepanze di liquidità in alcuni fondi di investimento aperti, le carenze di liquidità potrebbero comportare vendite forzate di attività amplificando la caduta dei prezzi delle attività. Sebbene generalmente limitate, sacche di elevata leva finanziaria e sintetica in alcune entità, come gli hedge fund, potrebbero aumentare i rischi di spillover.
Allo stesso tempo, le vulnerabilità sovrane stanno aumentando. Nonostante le recenti riduzioni dei rapporti debito/PIL in alcuni paesi dell’area dell’euro, le sfide fiscali persistono in molti altri. Sono esacerbate dall’accresciuta incertezza politica e geopolitica e da questioni strutturali come la lenta crescita potenziale. Dobbiamo quindi continuare a monitorare attentamente i rischi per la stabilità finanziaria, compresi quelli derivanti dai recenti aumenti dei rendimenti sovrani negli Stati Uniti, nel Regno Unito e, sebbene più moderati, nell’area dell’euro.
In una nota più positiva, le banche dell’area euro sono forti. La loro resilienza è stata sostenuta da solidi coefficienti patrimoniali, robusti buffer di liquidità ed elevata redditività bancaria. Quest’ultima potrebbe aver raggiunto il suo picco, tuttavia, poiché i margini di interesse netti stanno già diminuendo mentre le perdite sui crediti stanno gradualmente aumentando.
In questo incerto contesto macrofinanziario, preservare la resilienza delle banche rimane cruciale. Gli attuali requisiti di riserva di capitale macroprudenziale rilasciabile e misure adeguate basate sui mutuatari dovrebbero essere mantenuti per garantire che le banche possano assorbire eventuali shock futuri. Allo stesso tempo, il quadro politico per le banche non bancarie dovrebbe essere migliorato da una prospettiva macroprudenziale per rafforzare la resilienza del settore. Infine, per mitigare gli attuali rischi per la sostenibilità del debito sovrano, è importante implementare il quadro di governance economica rivisto dell’UE in modo completo, trasparente e senza indugio. Date le sfide strutturali legate alla bassa crescita potenziale, il consolidamento delle finanze pubbliche dovrà essere progettato in modo favorevole alla crescita”.
Conclusione
“Vorrei concludere. A dicembre abbiamo deciso di moderare ulteriormente il grado di restrizione della politica monetaria, abbassando i tassi di interesse chiave della BCE di 25 punti base. Questa decisione si basava sulla nostra valutazione aggiornata delle prospettive di inflazione, delle dinamiche dell’inflazione di fondo e della forza della trasmissione della politica monetaria. Stiamo anche proseguendo il processo di normalizzazione del bilancio. A dicembre è stato completato l’ultimo rimborso delle operazioni di rifinanziamento mirate a più lungo termine e sono stati interrotti i reinvestimenti.
Siamo determinati a garantire che l’inflazione si stabilizzi in modo sostenibile al nostro obiettivo di medio termine del 2%. Dato l’elevato livello di incertezza, continueremo a seguire un approccio basato sui dati e riunione per riunione per determinare l’appropriata posizione di politica monetaria. L’elevato livello di incertezza richiede prudenza. In particolare, gravi attriti commerciali globali potrebbero aumentare la frammentazione dell’economia mondiale, l’incertezza sulla politica fiscale e le sue attuali sfide potrebbero gravare sui costi di prestito e le rinnovate tensioni geopolitiche potrebbero influenzare i prezzi dell’energia. Pertanto non ci stiamo impegnando in anticipo per un particolare percorso di tasso. Se i dati in arrivo confermeranno la nostra linea di base, la traiettoria della politica è chiara e prevediamo di continuare a ridurre ulteriormente la restrizione della politica monetaria”.
