“Sarebbe opportuno che la politica rimanesse su una posizione restrittiva per un po’ di tempo”. E’ l’orientamento espresso dalla Federal Reserve nei verbali della riunione del 12 e 13 dicembre, dai quali emerge che “i tassi sono probabilmente pari o vicini al picco”.
Fed: “Tassi al picco o vicino, la politica resta restrittiva per un po’ di tempo”
Ecco di seguito il comunicato integrale della Fed:
“Le condizioni finanziarie si sono allentate, spinte da un calo dei tassi di interesse, da un aumento dei prezzi azionari e da un deprezzamento del dollaro. L’aumento dei prezzi azionari è stato sostenuto dal calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro e da una crescita degli utili che ha superato le aspettative di consenso. La volatilità implicita per le azioni è diminuita notevolmente. L’allentamento delle condizioni finanziarie ha invertito parte dell’inasprimento avvenuto durante l’estate e gran parte dell’autunno.
I rendimenti sui titoli del Tesoro nominali sono diminuiti bruscamente nel periodo intermeeing – soprattutto per le scadenze più lunghe – dopo essere aumentati notevolmente durante il periodo intermeeing precedente, poiché gli investitori sembravano interpretare i dati in arrivo come una riduzione dei rischi di pressioni inflazionistiche prolungate. Inoltre, gli operatori di mercato hanno interpretato le comunicazioni dei partecipanti al FOMC come una conferma dell’idea che il tasso di riferimento del Comitato potrebbe essere al suo picco. All’inizio del periodo, il mercato ha reagito anche alle comunicazioni del Dipartimento del Tesoro che indicavano che l’emissione di titoli del Tesoro sarebbe stata probabilmente più sbilanciata verso scadenze più brevi di quanto precedentemente previsto. I modelli, in media, suggerivano che circa due terzi del calo dei rendimenti a più lungo termine sui titoli del Tesoro nel periodo era attribuibile a una riduzione dei premi a termine e circa un terzo a un calo delle aspettative per il tasso ufficiale. La determinazione dei prezzi dei derivati sull’inflazione nel periodo inter-consuntivo ha suggerito che gli investitori erano diventati più ottimisti riguardo alle prospettive di inflazione a breve termine.
Il manager si è poi soffermato sulle aspettative per la politica monetaria. Gli intervistati all’indagine dell’Open Market Desk tra gli operatori primari e all’indagine tra i partecipanti al mercato convergono ampiamente sull’opinione che il livello massimo del tasso dei fondi federali per questo ciclo di inasprimento sia stato raggiunto. Il percorso modale delle indagini desk suggeriva che la prima riduzione del tasso di policy si sarebbe verificata a giugno, invariata rispetto alle indagini di ottobre. Il percorso medio del tasso ufficiale implicito nei prezzi di mercato si è notevolmente spostato verso il basso nel corso del periodo.
Per quanto riguarda gli sviluppi nei mercati monetari e nelle operazioni di desk, l’utilizzo dello strumento di pronti contro termine inverso overnight (ON RRP) ha continuato a diminuire nel corso del periodo; l’assorbimento presso la struttura era sceso di circa 1,3 trilioni di dollari dall’inizio di giugno. Il calo è stato ancora una volta determinato principalmente dalla minore partecipazione dei fondi comuni di investimento del mercato monetario, poiché tali fondi hanno trovato più attraente investire in buoni del Tesoro e, in misura crescente, nel mercato privato delle operazioni di pronti contro termine (repo).
I tassi pronti contro termine overnight hanno continuato a subire una modesta pressione al rialzo nel corso del periodo. Come evidenziato dall’aumento del tasso di finanziamento overnight garantito, tra la fine di novembre e l’inizio di dicembre si è verificato un certo inasprimento delle condizioni nei mercati dei pronti contro termine in risposta alle tipiche dinamiche dei prestiti intorno a fine mese, al regolamento di una grande quantità di emissioni di titoli del Tesoro e all’aumento domanda di finanziamenti del Tesoro. Il mercato ha assorbito bene questo episodio.
Il gestore prevedeva che i tassi pronti contro termine del mercato privato sarebbero probabilmente rimasti al di sopra del tasso offerto presso la struttura ON RRP, il che dovrebbe continuare a indurre una riduzione nell’utilizzo della struttura. Gli intervistati alle indagini desk hanno nuovamente ridotto le loro aspettative sulla traiettoria dei saldi ON RRP e di conseguenza hanno aumentato le loro aspettative sulla traiettoria dei saldi delle riserve. Le riserve aggregate nel sistema bancario sono rimaste abbondanti e non sono emersi segnali evidenti di pressioni. Nell’ambito della continua sorveglianza del mercato, il personale continuerà a monitorare un’ampia gamma di indicatori delle condizioni del mercato monetario, compresa la composizione dei mutuatari sui mercati monetari, la domanda di prestito per varie fonti di liquidità, la distribuzione dei saldi di riserva nel sistema finanziario , il prezzo degli investimenti del mercato monetario rispetto ai tassi amministrati dalla Federal Reserve e la sensibilità dei tassi del mercato monetario alle variazioni delle riserve aggregate.
Il Comitato, con voto unanime, ha ratificato le operazioni interne del Desk nel periodo interconsiliare. Nel periodo interconsiliare non vi sono state operazioni di intervento in valuta per conto del Sistema.
Analisi della situazione economica da parte dello staff
I dati disponibili al momento della riunione del 12-13 dicembre suggerivano che la crescita del prodotto interno lordo (PIL) reale degli Stati Uniti stava rallentando rispetto al ritmo sostenuto del terzo trimestre. Le condizioni del mercato del lavoro hanno continuato a essere tese, con guadagni occupazionali moderati ma ancora forti e un basso tasso di disoccupazione. L’inflazione dei prezzi al consumo si è attenuata nell’ultimo anno, ma è rimasta elevata.
La domanda e l’offerta di lavoro hanno continuato a muoversi gradualmente verso un migliore allineamento. L’occupazione totale nel settore non agricolo è cresciuta, nel complesso, a un ritmo più lento nei mesi di ottobre e novembre rispetto al tasso medio mensile del terzo trimestre. Il tasso di disoccupazione è rimasto poco cambiato, nel complesso, e si è attestato al 3,7% a novembre, lo stesso livello della media del terzo trimestre. Il tasso di partecipazione alla forza lavoro è rimasto sostanzialmente invariato negli ultimi due mesi, rimanendo al di sopra del livello di inizio anno, mentre nel complesso il rapporto occupazione/popolazione è aumentato leggermente. I tassi di disoccupazione degli afroamericani e degli ispanici non sono cambiati di molto, ed entrambi i tassi erano più alti di quelli degli asiatici e dei bianchi. Il tasso di aperture di lavoro ha continuato a diminuire e il tasso di abbandono è rimasto stabile; entrambi i tassi erano inferiori ai livelli di inizio anno. La riduzione degli squilibri nel mercato del lavoro è stata evidente nei recenti dati salariali, poiché la variazione su 12 mesi della retribuzione oraria media per tutti i dipendenti era ben al di sotto del livello dell’anno precedente e il Wage Growth Tracker costruito dalla Federal Reserve Bank di Atlanta tendeva al ribasso. e inferiore a un anno fa.
L’inflazione dei prezzi al consumo è rimasta elevata ma ha continuato a mostrare notevoli segnali di rallentamento. L’indice dei prezzi per la spesa totale per consumi personali (PCE) è aumentato del 3,0% nei 12 mesi terminati a ottobre, mentre l’inflazione PCE core – che esclude le variazioni dei prezzi dell’energia e di molti prezzi al consumo alimentari – è stata del 3,5% nello stesso periodo; sia l’inflazione totale che quella core del PCE erano ben al di sotto dei livelli dell’anno precedente. Le misure di variazione a sei mesi dell’inflazione PCE totale e core in ottobre sono state ciascuna del 2,5%, in calo rispetto ai livelli di sei mesi prima. La misura media troncata dell’inflazione PCE a 12 mesi costruita dalla Federal Reserve Bank di Dallas è stata del 3,6% in ottobre, anch’essa in calo rispetto al livello di un anno fa. A novembre, la variazione su 12 mesi dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) è stata del 3,1%, l’IPC core è aumentato del 4,0% nello stesso periodo ed entrambe le misure erano ben al di sotto dei livelli dell’anno precedente. Le recenti misurazioni delle aspettative di inflazione a medio e lungo termine rientravano nell’intervallo osservato nel decennio precedente la pandemia. Per contro, le misurazioni delle aspettative di inflazione di breve periodo dei consumatori sono rimaste al di sopra dei livelli pre-pandemia.
Gli indicatori disponibili suggerivano che la crescita del PIL reale stesse rallentando rispetto al ritmo sostenuto del terzo trimestre, che era stata guidata da un considerevole aumento della spesa al consumo. Nel mese di ottobre, la crescita del PCE è rallentata rispetto al tasso medio mensile del terzo trimestre. Per quanto riguarda gli investimenti delle imprese, le spedizioni nominali di beni strumentali non legati alla difesa, esclusi gli aerei, sono rimaste sostanzialmente stabili in ottobre, anche se la spesa delle imprese per l’edilizia non residenziale è aumentata. L’avvio dell’edilizia residenziale si è mosso per lo più lateralmente e le vendite di case hanno continuato a diminuire. La produzione manifatturiera è diminuita in ottobre e la produzione industriale è rimasta debole, anche escludendo la diminuzione degli assemblaggi di autoveicoli causata dallo sciopero dei lavoratori dell’auto. Il disavanzo commerciale nominale si è ampliato in ottobre, poiché le esportazioni sono diminuite e le importazioni sono aumentate leggermente.
La crescita economica estera ha rallentato nel terzo trimestre e gli indicatori disponibili hanno segnalato una crescita contenuta nel quarto trimestre. Il significativo inasprimento della politica monetaria da parte delle banche centrali estere negli ultimi due anni e le ripercussioni dello shock energetico dello scorso anno in Europa hanno continuato a pesare sull’attività economica estera. Gli indicatori economici cinesi, come le vendite al dettaglio e la produzione industriale, hanno evidenziato che la crescita economica è rimasta modesta. Per contro, l’attività economica in Asia, esclusa la Cina, si è rafforzata, sostenuta in parte da una ripresa della produzione industriale, soprattutto nel settore high-tech.
Sebbene l’inflazione fosse ancora elevata nella maggior parte delle principali economie, i dati più recenti indicavano che era notevolmente diminuita. Queste diminuzioni riflettono notevoli flessioni sia dell’energia che dell’inflazione core in un contesto di rallentamento della domanda aggregata e calo dei prezzi del petrolio. La maggior parte delle principali banche centrali estere ha mantenuto invariati i tassi di riferimento durante il periodo interannuale e ha sottolineato la necessità di mantenere un orientamento politico sufficientemente restrittivo per garantire che l’inflazione tornasse ai livelli target.
Analisi della situazione finanziaria da parte dello staff
Nel corso del periodo intermedio, alcuni dati più deboli del previsto sono sembrati diminuire la percezione tra gli investitori che potrebbe essere necessario un ulteriore inasprimento della politica per portare l’inflazione al 2% nel tempo. Anche gli operatori di mercato hanno ritenuto che le comunicazioni di politica monetaria, nel complesso, indicassero una politica leggermente meno restrittiva del previsto. Di conseguenza, i rendimenti nominali dei titoli del Tesoro sono diminuiti in modo significativo e il percorso atteso implicito dal mercato per il tasso dei fondi federali oltre i prossimi mesi si è spostato verso il basso. Nel frattempo, gli indici ampi dei prezzi azionari sono stati sostenuti da molti degli stessi fattori che hanno abbassato i rendimenti dei titoli del Tesoro, e gli spread sulle obbligazioni societarie di tipo investment e speculativo si sono ridotti. Le condizioni di finanziamento sono rimaste moderatamente restrittive, poiché gli oneri finanziari sono rimasti elevati nonostante il calo nel periodo interconunale.
Il percorso implicito nel mercato per il tasso dei fondi federali oltre i prossimi mesi si è notevolmente abbassato nel periodo interannuale. Una lettura diretta dei tassi future sui fondi federali ha suggerito che gli operatori di mercato si aspettavano che il tasso sui fondi federali fosse di 25 punti base al di sotto del livello attuale entro la riunione del FOMC di maggio 2024, due riunioni prima rispetto alla riunione del FOMC di ottobre-novembre. Il percorso del tasso ufficiale implicito nelle quotazioni degli swap sugli indici overnight è sceso di 45 punti base al 4,2% entro la fine del 2024. Allo stesso modo, i rendimenti nominali dei titoli del Tesoro sono diminuiti in modo significativo. Il calo dei rendimenti nominali ha riflesso principalmente un calo dei rendimenti reali, mentre le misure di compensazione dell’inflazione sono state moderatamente inferiori, nel complesso, a fronte di pubblicazioni di dati più deboli del previsto. Le misure di incertezza sull’andamento dei tassi di interesse sono diminuite notevolmente, in linea con l’attenuarsi delle preoccupazioni sull’inflazione, ma sono rimaste elevate rispetto agli standard storici.
Gli indici generali dei prezzi azionari sono aumentati notevolmente nel periodo interannuale, e gli spread sulle obbligazioni investment grade si sono ridotti moderatamente, mentre quelli sulle obbligazioni societarie di qualità speculativa sono diminuiti in modo più notevole. La volatilità implicita delle opzioni a un mese sull’S&P 500 è diminuita moderatamente e ha raggiunto il livello più basso da gennaio 2020.
Le ricadute derivanti dal calo dei rendimenti statunitensi, i dati inferiori alle aspettative sull’inflazione globale e il calo del prezzo del petrolio hanno portato a forti cali dei rendimenti esteri. Questi cali sono stati accompagnati da un miglioramento del sentiment del mercato, con un aumento dei prezzi delle azioni estere, una riduzione degli spread creditizi esteri e un notevole rallentamento dei deflussi dai fondi che investono nelle economie dei mercati emergenti. Il miglioramento del sentiment e il calo dei rendimenti statunitensi hanno contribuito a un ampio deprezzamento del valore del cambio del dollaro.
Le condizioni sui mercati statunitensi dei finanziamenti a breve termine sono rimaste sostanzialmente stabili nel periodo interannuale. L’utilizzo del servizio ON RRP ha continuato a diminuire nel corso del periodo. Il calo nell’utilizzo riflette principalmente la riallocazione dei loro asset da parte dei fondi comuni del mercato monetario in buoni del Tesoro e pronti contro termine sul mercato privato, che offrivano tassi di mercato leggermente più interessanti rispetto al tasso ON RRP in un contesto di continui aumenti nell’emissione netta di buoni del Tesoro e di riduzione del bilancio della Federal Reserve. I livelli totali dei depositi delle banche sono rimasti pressoché invariati nel corso del periodo intermedio, poiché i deflussi di depositi core sono stati quasi controbilanciati dagli afflussi di depositi vincolati di grandi dimensioni.
Nei mercati creditizi nazionali, i costi di finanziamento per la maggior parte delle imprese, delle famiglie e dei comuni sono diminuiti nel periodo interannuale, riflettendo sia i minori rendimenti dei titoli del Tesoro a più lunga scadenza che gli spread creditizi più ristretti, sebbene i costi di finanziamento siano rimasti significativamente elevati. I tassi sui prestiti alle famiglie, compresi quelli per i mutui residenziali conformi a 30 anni e i nuovi prestiti per l’auto, sono diminuiti nel periodo intermedio, mentre i tassi di interesse sui prestiti commerciali e industriali (C&I) e sui prestiti alle piccole imprese sono rimasti poco modificati. I rendimenti delle obbligazioni societarie sono scesi più di quelli dei titoli del Tesoro, in particolare per le obbligazioni di grado speculativo.
Le condizioni del credito bancario sono apparse leggermente inasprite nel periodo interannuale, ma il credito alle imprese e alle famiglie è rimasto generalmente accessibile. Nel complesso, i saldi dei prestiti C&I si sono contratti fino a novembre, mentre l’espansione dei prestiti per immobili commerciali (CRE) si è ridotta sensibilmente nella maggior parte delle categorie rispetto a un ritmo già moderato nel terzo trimestre.
Il credito è rimasto disponibile per la maggior parte dei consumatori, anche se i flussi di credito al consumo si sono attenuati negli ultimi mesi. La crescita dei saldi delle carte di credito si è attenuata significativamente nel mese di novembre rispetto al ritmo sostenuto osservato in estate. Per i mutuatari di immobili residenziali, la disponibilità del credito è rimasta poco modificata. Le condizioni di credito per le piccole imprese sembrano essersi ulteriormente inasprite negli ultimi mesi. I dati dello Small Business Lending Survey della Federal Reserve hanno mostrato che le erogazioni sono rimaste sostanzialmente invariate dalla metà del 2022 prima di diminuire nel terzo trimestre. Il credito ha continuato a essere generalmente accessibile attraverso i mercati dei capitali, sebbene l’emissione sia stata lenta in molti mercati, compresi quelli delle obbligazioni societarie, dei prestiti con leva finanziaria e dei titoli commerciali ipotecari (CMBS) di agenzie e non agenzie.
La qualità del credito è rimasta sostanzialmente solida, ma è peggiorata ulteriormente per alcuni settori negli ultimi mesi. I tassi di insolvenza sui prestiti bancari CRE non residenziali e non agricoli sono aumentati ulteriormente nel terzo trimestre, così come i tassi di insolvenza per l’edilizia e lo sviluppo fondiario, nonché per i prestiti multifamiliari. Dopo gli aumenti nei primi tre trimestri dell’anno, i tassi di insolvenza per i prestiti nei pool CMBS sono diminuiti in ottobre, ma l’ampio volume di prestiti in scadenza nei prossimi trimestri ha suggerito che le inadempienze sarebbero probabilmente aumentate nuovamente. Il tasso di insolvenza per i prestiti alle piccole imprese ha continuato a salire a settembre ed è stato superiore ai livelli osservati poco prima della pandemia. Anche i tassi di insolvenza delle carte di credito sono aumentati ulteriormente, mentre i tassi di insolvenza sui prestiti auto sono rimasti poco modificati nel terzo trimestre. I tassi di default finali per le obbligazioni societarie di tipo investment grade e speculativo sono rimasti poco modificati in termini netti, e il tasso di default finale per i prestiti a leva è leggermente aumentato.
Prospettive economiche dello staff
Le previsioni economiche preparate dallo staff per la riunione di dicembre erano sostanzialmente simili alla proiezione per la riunione precedente. Lo staff continuava ad aspettarsi che la crescita del PIL avrebbe rallentato notevolmente nel quarto trimestre rispetto al tasso eccessivo del terzo trimestre, ma che la crescita economica per il 2023 nel suo insieme sarebbe stata comunque solida. Si prevedeva che gli effetti ritardati delle precedenti azioni di politica monetaria, attraverso il loro contributo al perdurare di condizioni finanziarie e creditizie restrittive, si sarebbero manifestati più pienamente nel contenere l’attività economica nei prossimi anni. Si prevedeva che il PIL reale aumentasse più lentamente rispetto alla stima del potenziale dello staff nei prossimi due anni prima di aumentare in linea con il potenziale nel 2026. Si prevedeva che il tasso di disoccupazione sarebbe rimasto pressoché stabile fino al 2026 poiché gli effetti di una crescita della produzione inferiore al potenziale erano stati compensati dagli effetti di ulteriori miglioramenti nel funzionamento del mercato del lavoro.
Lo staff ha rivisto al ribasso le previsioni sull’inflazione, riflettendo i dati in arrivo inferiori alle attese – tra cui l’IPC di novembre e l’indice dei prezzi alla produzione – e il loro giudizio secondo cui l’inflazione sarebbe stata meno persistente rispetto alla proiezione precedente. Misurata su base di variazione di quattro trimestri, quest’anno l’inflazione totale dei prezzi PCE dovrebbe essere leggermente inferiore al 3%, con un’inflazione core dei prezzi PCE leggermente superiore al 3%. Si prevedeva che l’inflazione sarebbe diminuita nei prossimi anni poiché la domanda e l’offerta nei mercati dei beni e servizi e del lavoro si sarebbero allineate meglio; entro il 2026, si prevedeva che l’inflazione totale e core dei prezzi PCE fosse vicina al 2%.
Il personale ha continuato a ritenere elevata l’incertezza attorno alla proiezione di base, anche se ha osservato che la volatilità dei dati in arrivo e gli errori di previsione del personale in generale erano diventati meno pronunciati nel corso dell’ultimo anno. I rischi legati alle previsioni di inflazione sono stati visti come sbilanciati al rialzo, dato che l’inflazione era ancora elevata e c’era la possibilità che l’inflazione potesse rivelarsi più persistente del previsto o che si potessero verificare shock avversi alle condizioni di offerta. Si ritiene che i rischi legati alle previsioni sull’attività economica siano orientati al ribasso. In particolare, l’ulteriore inasprimento della politica monetaria che potrebbe essere messo in atto qualora si materializzassero rischi di inflazione al rialzo, con il potenziale di un maggiore inasprimento delle condizioni finanziarie, ha rappresentato un rischio al ribasso per la proiezione dell’attività economica.
Opinioni dei partecipanti sulle condizioni attuali e sulle prospettive economiche
In concomitanza con questa riunione del FOMC, i partecipanti hanno presentato le loro proiezioni dei risultati più probabili per la crescita del PIL reale, il tasso di disoccupazione e l’inflazione per ogni anno dal 2023 al 2026 e nel lungo periodo. Le proiezioni si basavano sulle loro valutazioni individuali della politica monetaria adeguata, compreso l’andamento del tasso dei fondi federali. Le proiezioni a lungo termine rappresentavano la valutazione di ciascun partecipante del tasso al quale ci si sarebbe aspettati che ciascuna variabile convergesse, nel tempo, in condizioni di politica monetaria adeguata e in assenza di ulteriori shock per l’economia. Una sintesi delle proiezioni economiche (SEP) è stata resa pubblica al termine della riunione.
Nella loro discussione sulle attuali condizioni economiche, i partecipanti hanno osservato che, dopo una crescita del PIL reale più forte del previsto nel terzo trimestre, gli indicatori recenti suggerivano che la crescita dell’attività economica aveva rallentato. Sebbene ancora forti, i guadagni occupazionali si sono moderati dall’inizio di quest’anno e il tasso di disoccupazione è rimasto basso. I partecipanti hanno osservato che l’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma è rimasta elevata e al di sopra dell’obiettivo a lungo termine del 2% del Comitato.
Per quanto riguarda le prospettive economiche, i partecipanti hanno generalmente ritenuto che, nel 2024, la crescita del PIL reale si sarebbe raffreddata e che il riequilibrio del mercato del lavoro sarebbe continuato, con il tasso di disoccupazione in lieve aumento rispetto al livello attuale. Sulla base di dati sull’inflazione migliori del previsto, i partecipanti hanno rivisto al ribasso le loro proiezioni di inflazione per il 2023 e, in misura minore, negli anni successivi. I partecipanti hanno ritenuto che l’attuale orientamento della politica monetaria fosse restrittivo e sembrasse frenare l’attività economica e l’inflazione. Alla luce delle politiche restrittive in atto, insieme ai dati più favorevoli sull’inflazione, i partecipanti hanno generalmente ritenuto che i rischi per l’inflazione e l’occupazione si stessero muovendo verso un maggiore equilibrio. Tuttavia, i partecipanti sono rimasti molto attenti ai rischi di inflazione.
Nella loro discussione sull’inflazione, tutti i partecipanti hanno osservato che nel 2023 erano stati compiuti chiari progressi verso l’obiettivo di inflazione del 2% fissato dal Comitato. Restano preoccupati che l’inflazione elevata continui a danneggiare le famiglie, soprattutto quelle con mezzi limitati per assorbire l’aumento dei prezzi. I partecipanti hanno osservato che l’inflazione è rimasta al di sopra dell’obiettivo del Comitato e che avrebbero bisogno di vedere maggiori prove del fatto che le pressioni inflazionistiche si stanno attenuando per avere fiducia in un ritorno duraturo dell’inflazione al 2%.
Nei loro commenti sul settore delle famiglie, i partecipanti hanno osservato che la spesa dei consumatori è stata forte, sostenuta dai bilanci sani di molte famiglie, da un mercato del lavoro forte e da una robusta crescita del reddito. La crescita delle vendite al dettaglio si è ridotta notevolmente in ottobre, anche se alcuni partecipanti hanno sottolineato che i contatti hanno riportato forti vendite a novembre, in particolare legate alle spese per le vacanze. I partecipanti hanno menzionato diversi fattori che potrebbero contribuire a una spesa al consumo più contenuta, tra cui una crescita più lenta del reddito da lavoro e la diminuzione del risparmio in eccesso legato alla pandemia. Di conseguenza, molti partecipanti hanno notato un maggiore utilizzo del credito da parte delle famiglie, comprese carte di credito, prestiti “acquista ora-paga-dopo” e prestiti con anticipo sullo stipendio, nonché un aumento dei tassi di insolvenza per molti tipi di prestiti al consumo.
I resoconti dei contatti dei partecipanti nel settore imprenditoriale erano contrastanti, con alcuni contatti che rimanevano relativamente ottimisti e altri che prevedevano una crescita più lenta per il 2024. Diversi partecipanti hanno osservato che tassi di interesse più elevati stavano portando le aziende a rivalutare i progetti futuri e stavano contribuendo a investimenti e assunzioni più deboli. Un paio di partecipanti hanno commentato le piccole imprese, sottolineando che tali imprese stanno sperimentando condizioni di credito più restrittive e crescenti inadempienze. Alcuni partecipanti hanno notato che i contatti nel settore manifatturiero hanno segnalato un rallentamento della crescita, mentre un paio di partecipanti si aspettavano che i prezzi bassi per alcune materie prime e le condizioni di siccità avrebbero ridotto i redditi agricoli quest’anno. Per quanto riguarda le preoccupazioni sul CRE, diversi partecipanti hanno osservato che una quota significativa di immobili dovrà essere rifinanziata nel 2024 in un contesto di tassi di interesse più elevati, continua debolezza nel settore degli uffici e pressioni sui bilanci affrontate da alcuni istituti di credito.
I partecipanti hanno valutato che, sebbene il mercato del lavoro sia rimasto teso, abbia continuato a raggiungere un migliore equilibrio. Molti hanno osservato che la crescita dei salari nominali ha continuato a rallentare in maniera generalizzata e che i contatti commerciali si aspettano un’ulteriore riduzione della crescita salariale. Alcuni partecipanti hanno osservato che la crescita delle retribuzioni ha subito un notevole rallentamento dall’inizio dell’anno. Alcuni partecipanti hanno sottolineato che i loro contatti hanno segnalato pool di candidati più ampi per i posti vacanti, e alcuni partecipanti hanno sottolineato che il rapporto tra posti vacanti e lavoratori disoccupati è sceso a un valore solo leggermente superiore al livello di poco prima della pandemia. I partecipanti hanno considerato il miglioramento dell’offerta di lavoro e l’allentamento della domanda di lavoro come se entrambi avessero contribuito a raggiungere un migliore equilibrio nel mercato del lavoro. L’offerta è migliorata grazie alla maggiore partecipazione alla forza lavoro e all’immigrazione, mentre la continua e solida crescita della produttività ha sostenuto anche la capacità produttiva dell’economia. A riprova dell’attenuazione della crescita della domanda di lavoro nel 2023, molti partecipanti hanno notato il calo delle opportunità di lavoro e alcuni hanno sottolineato il tasso di abbandono più basso. Diversi partecipanti hanno sottolineato il rischio che, se la domanda di lavoro dovesse indebolirsi ulteriormente in modo sostanziale, il mercato del lavoro potrebbe passare rapidamente da un graduale allentamento a un più brusco cambiamento delle condizioni.
I partecipanti hanno generalmente percepito un elevato grado di incertezza riguardo alle prospettive economiche. Come rischio al rialzo sia per l’inflazione che per l’attività economica, i partecipanti hanno osservato che lo slancio dell’attività economica potrebbe essere più forte di quanto attualmente stimato, forse a causa della continua solidità dei bilanci di molte famiglie. Inoltre, i partecipanti hanno osservato che, dopo un forte inasprimento a partire dall’estate, le condizioni finanziarie si sono allentate nel periodo interconsuntivo. Molti partecipanti hanno sottolineato che un allentamento delle condizioni finanziarie oltre quanto appropriato potrebbe rendere più difficile per il Comitato raggiungere il suo obiettivo di inflazione. I partecipanti hanno inoltre notato altre fonti di rischio al rialzo per l’inflazione, compresi i possibili effetti sui prezzi globali dell’energia e dei prodotti alimentari dovuti agli sviluppi geopolitici, un potenziale rimbalzo dei prezzi dei beni primari dopo il periodo di miglioramenti della catena di approvvigionamento, o gli effetti delle attività di Nearshoring e Onshoring sulla domanda di lavoro. e inflazione. I rischi al ribasso per l’attività economica rilevati dai partecipanti includono la possibilità che gli effetti del passato inasprimento delle politiche possano essere maggiori del previsto, il rischio di un marcato indebolimento dei bilanci delle famiglie, possibili ricadute negative derivanti dalla minore crescita in alcune economie estere, rischi geopolitici e persistenti rischi di un’ulteriore restrizione del credito bancario. In relazione a ciò, diversi partecipanti hanno notato che la debolezza della crescita del reddito interno lordo rispetto alla crescita del PIL negli ultimi trimestri potrebbe suggerire che lo slancio economico durante quel periodo non era così forte come indicato dalle letture del PIL.
Nel considerare le azioni appropriate di politica monetaria in questo incontro, i partecipanti hanno notato che i recenti indicatori suggerivano che la crescita dell’attività economica aveva rallentato rispetto al ritmo sostenuto nel terzo trimestre. L’aumento dei posti di lavoro si è attenuato rispetto all’inizio dell’anno, ma è rimasto forte, il tasso di disoccupazione è rimasto basso e vi sono stati continui segnali che l’offerta e la domanda nel mercato del lavoro stavano raggiungendo un migliore equilibrio. L’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma è rimasta elevata. I partecipanti hanno inoltre osservato che le condizioni finanziarie e creditizie più restrittive per le famiglie e le imprese probabilmente peserebbero sull’attività economica, sulle assunzioni e sull’inflazione, sebbene la portata di questi effetti rimanga incerta. I partecipanti hanno continuato a essere risoluti nel loro impegno a ridurre l’inflazione all’obiettivo del 2% fissato dal Comitato.
Alla luce delle attuali condizioni economiche e delle loro implicazioni sulle prospettive dell’attività economica e dell’inflazione, nonché sull’equilibrio dei rischi, tutti i partecipanti hanno ritenuto opportuno mantenere l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali tra 5-1/4 e 5- 1/2 per cento in questa riunione. Tutti i partecipanti hanno inoltre convenuto che fosse opportuno continuare il processo di riduzione dei titoli detenuti dalla Federal Reserve, come descritto nei piani precedentemente annunciati per la riduzione delle dimensioni del bilancio della Federal Reserve.
I partecipanti hanno valutato che il mantenimento dell’attuale orientamento politico è stato supportato dai dati intermestrali che indicano che l’inflazione ha continuato a muoversi verso l’obiettivo del 2% del Comitato e che il mercato del lavoro ha continuato a muoversi verso un migliore equilibrio. Hanno ritenuto che il mantenimento dell’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali in questo incontro avrebbe promosso ulteriori progressi verso gli obiettivi del Comitato e avrebbe concesso ai partecipanti più tempo per raccogliere ulteriori informazioni per valutare questi progressi.
Nel discutere le prospettive politiche, i partecipanti hanno ritenuto che il tasso ufficiale fosse probabilmente pari o vicino al suo picco per questo ciclo di inasprimento, anche se hanno notato che il percorso politico effettivo dipenderà da come si evolve l’economia. I partecipanti hanno sottolineato il calo dell’inflazione osservato nel corso del 2023, notando in particolare il recente calo dei dati sull’inflazione a sei mesi, e i crescenti segnali di un migliore equilibrio tra domanda e offerta nei mercati dei prodotti e del lavoro come indicazione di tale visione. Diversi partecipanti hanno sottolineato che le passate azioni politiche del Comitato stavano avendo l’effetto previsto di contribuire a rallentare la crescita della domanda aggregata e ad abbassare le condizioni del mercato del lavoro. Hanno ritenuto che, in combinazione con il miglioramento della situazione dell’offerta, questi sviluppi stavano contribuendo a riportare l’inflazione al 2% nel tempo. La maggior parte dei partecipanti ha osservato che, come indicato nelle loro comunicazioni al SEP, si aspettavano che l’orientamento restrittivo del Comitato continuasse ad attenuare la spesa delle famiglie e delle imprese, contribuendo a promuovere ulteriori riduzioni dell’inflazione nei prossimi anni.
Nelle proiezioni presentate, quasi tutti i partecipanti hanno indicato che, riflettendo i miglioramenti nelle loro prospettive di inflazione, le loro proiezioni di base implicavano che un intervallo obiettivo più basso per il tasso dei fondi federali sarebbe stato appropriato entro la fine del 2024. I partecipanti hanno anche osservato, tuttavia, che le prospettive erano associate a un grado di incertezza insolitamente elevato e alla possibilità che l’economia potesse evolversi in modo da rendere appropriati ulteriori incrementi della fascia obiettivo. Molti hanno anche osservato che le circostanze potrebbero giustificare il mantenimento dell’intervallo target al suo valore attuale più a lungo di quanto attualmente previsto. I partecipanti in generale hanno sottolineato l’importanza di mantenere un approccio attento e dipendente dai dati nel prendere decisioni di politica monetaria e hanno riaffermato che sarebbe opportuno che la politica rimanesse su una posizione restrittiva per un po’ di tempo fino a quando l’inflazione non si fosse chiaramente spostata in modo sostenibile verso l’obiettivo del Comitato.
I partecipanti hanno discusso diverse considerazioni sulla gestione del rischio che potrebbero influire sulle future decisioni politiche. I partecipanti hanno ritenuto che i rischi al rialzo per l’inflazione fossero diminuiti, ma hanno notato che l’inflazione era ancora ben al di sopra dell’obiettivo di lungo periodo del Comitato e che rimaneva il rischio che i progressi verso la stabilità dei prezzi si fermassero. Numerosi partecipanti hanno sottolineato l’incertezza associata alla durata di mantenimento di un orientamento di politica monetaria restrittiva e hanno sottolineato i rischi al ribasso per l’economia che sarebbero associati a un orientamento eccessivamente restrittivo. Alcuni hanno suggerito che il Comitato potrebbe potenzialmente trovarsi ad affrontare un compromesso tra i suoi obiettivi del doppio mandato nel periodo a venire.
I partecipanti hanno osservato che il continuo processo di riduzione delle dimensioni del bilancio della Federal Reserve costituisce una parte importante dell’approccio generale del Comitato per raggiungere i suoi obiettivi macroeconomici e che il deflusso del bilancio si è finora svolto senza intoppi. Diversi partecipanti hanno notato che, nel contesto della normalizzazione del bilancio in corso, si è verificato un ulteriore calo nel periodo interconunale nell’utilizzo dello strumento ON RRP e che questo utilizzo ridotto riflette in gran parte spostamenti di portafoglio da parte dei fondi comuni di investimento del mercato monetario verso investimenti ad alto rendimento, tra cui Buoni del Tesoro e pronti contro termine sul mercato privato. Diversi partecipanti hanno sottolineato che i piani di bilancio del Comitato indicavano che esso avrebbe rallentato e poi arrestato il declino delle dimensioni del bilancio quando i saldi delle riserve fossero leggermente al di sopra del livello giudicato compatibile con riserve abbondanti. Questi partecipanti hanno suggerito che sarebbe opportuno che il Comitato iniziasse a discutere i fattori tecnici che avrebbero guidato la decisione di rallentare il ritmo del ballottaggio ben prima che tale decisione fosse raggiunta, in modo da fornire un adeguato preavviso al pubblico.
Azioni politiche del Comitato
Nelle discussioni sulla politica monetaria per questa riunione, i membri hanno convenuto che i recenti indicatori suggerivano che la crescita dell’attività economica aveva rallentato rispetto al ritmo sostenuto nel terzo trimestre. L’aumento dei posti di lavoro si è moderato rispetto all’inizio dell’anno, ma è rimasto forte, e il tasso di disoccupazione è rimasto basso. L’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma è rimasta elevata.
I membri concordano sul fatto che il sistema bancario statunitense sia solido e resistente. Hanno inoltre convenuto che le condizioni finanziarie e creditizie più restrittive per le famiglie e le imprese avrebbero probabilmente pesato sull’attività economica, sulle assunzioni e sull’inflazione, ma che la portata di questi effetti era incerta. I membri hanno convenuto di rimanere estremamente attenti ai rischi di inflazione.
A sostegno dell’obiettivo del Comitato di raggiungere il massimo dell’occupazione e dell’inflazione al tasso del 2% nel lungo periodo, i membri hanno concordato di mantenere l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali tra il 5-1/4 e il 5-1/2%. Hanno inoltre convenuto che avrebbero continuato a valutare ulteriori informazioni e le loro implicazioni per la politica monetaria. Nel determinare l’entità di qualsiasi ulteriore rafforzamento della politica monetaria che potrebbe essere appropriato per riportare l’inflazione al 2% nel tempo, i membri hanno convenuto che si terrebbe in considerazione l’inasprimento cumulativo della politica monetaria, i ritardi con cui la politica monetaria influenza l’attività economica e l’inflazione, e sviluppi economici e finanziari. Inoltre, i membri hanno concordato di continuare a ridurre le partecipazioni della Federal Reserve in titoli del Tesoro, debito delle agenzie e titoli garantiti da ipoteca delle agenzie, come descritto nei piani precedentemente annunciati. Tutti i membri hanno affermato il loro forte impegno a riportare l’inflazione al loro obiettivo del 2%.
I membri hanno convenuto che, nel valutare l’orientamento appropriato della politica monetaria, continueranno a monitorare le implicazioni delle informazioni in arrivo per le prospettive economiche. Sarebbero pronti ad aggiustare la posizione della politica monetaria in modo appropriato se emergessero rischi che potrebbero impedire il raggiungimento degli obiettivi del Comitato. I membri hanno inoltre convenuto che le loro valutazioni terranno conto di un’ampia gamma di informazioni, comprese le letture sulle condizioni del mercato del lavoro, sulle pressioni inflazionistiche e sulle aspettative di inflazione, nonché sugli sviluppi finanziari e internazionali.
I membri hanno convenuto che la loro dichiarazione post-riunione dovrebbe riconoscere il rallentamento dell’attività economica rispetto al ritmo sostenuto del terzo trimestre, nonché il fatto che l’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno pur rimanendo elevata. I membri hanno inoltre concordato di modificare la frase nella loro dichiarazione post-riunione discutendo le considerazioni rilevanti per le future azioni politiche per indicare che il Comitato determinerà “la portata di qualsiasi ulteriore rafforzamento della politica che potrebbe essere appropriato per riportare l’inflazione al 2% nel tempo”. I membri hanno generalmente ritenuto che l’aggiunta della parola “qualsiasi” a questa frase esprimesse adeguatamente il loro giudizio secondo cui l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali era probabilmente ormai vicino o vicino al suo picco per questo ciclo di inasprimento della politica monetaria, lasciando aperta la possibilità di ulteriori aumenti di l’intervallo obiettivo se questi fossero giustificati dalla totalità dei dati in arrivo, dall’evoluzione delle prospettive e dall’equilibrio dei rischi.
Al termine della discussione, il Comitato ha votato per ordinare alla Federal Reserve Bank di New York, fino a diversa indicazione, di eseguire transazioni nel Conto di mercato aperto del sistema in conformità con la seguente direttiva di politica interna, da pubblicare alle 14:00:
“A partire dal 14 dicembre 2023, il Federal Open Market Committee ordina al Desk di:
- Intraprendere operazioni di mercato aperto necessarie per mantenere il tasso dei fondi federali in un intervallo target compreso tra il 5-1/4 e il 5-1/2%.
- Condurre operazioni di pronti contro termine overnight con un tasso di offerta minimo del 5,5% e con un limite operativo complessivo di 500 miliardi di dollari.
- Condurre operazioni di pronti contro termine inverse overnight a un tasso di offerta del 5,3% e con un limite per controparte di 160 miliardi di dollari al giorno.
- Ribaltare all’asta l’importo dei pagamenti in capitale delle disponibilità di titoli del Tesoro della Federal Reserve in scadenza in ogni mese solare che supera il limite massimo di 60 miliardi di dollari al mese. Riscattare i titoli con cedola del Tesoro fino a questo limite mensile e i buoni del Tesoro nella misura in cui i pagamenti del capitale cedolare sono inferiori al limite mensile.
- Reinvestire in titoli garantiti da ipoteca (MBS) dell’agenzia l’importo dei pagamenti in capitale delle partecipazioni della Federal Reserve in debito e MBS dell’agenzia ricevuti in ciascun mese solare che superi il limite massimo di 35 miliardi di dollari al mese.
- Consentire modeste deviazioni dagli importi dichiarati per i reinvestimenti, se necessari per ragioni operative.
- Impegnarsi in transazioni di Dollar Roll e di coupon swap, se necessario, per facilitare il regolamento delle transazioni MBS dell’agenzia della Federal Reserve.”
La votazione prevedeva anche l’approvazione della seguente dichiarazione da pubblicare alle 14:00:
“Indicatori recenti suggeriscono che la crescita dell’attività economica ha rallentato rispetto al ritmo elevato del terzo trimestre. L’aumento dei posti di lavoro si è moderato rispetto all’inizio dell’anno, ma rimane forte, e il tasso di disoccupazione è rimasto basso. L’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma rimane elevato.
Il sistema bancario statunitense è solido e resiliente. Condizioni finanziarie e creditizie più restrittive per le famiglie e le imprese probabilmente peseranno sull’attività economica, sulle assunzioni e sull’inflazione. La portata di questi effetti rimane incerta. Il Comitato rimane molto attento ai rischi di inflazione.
Il Comitato cerca di raggiungere il massimo dell’occupazione e dell’inflazione al tasso del 2% nel lungo termine. A sostegno di questi obiettivi, il Comitato ha deciso di mantenere l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali tra il 5-1/4 e il 5-1/2%. Il Comitato continuerà a valutare ulteriori informazioni e le loro implicazioni per la politica monetaria. Nel determinare l’entità di qualsiasi ulteriore rafforzamento della politica monetaria che potrebbe essere appropriato per riportare l’inflazione al 2% nel tempo, il Comitato prenderà in considerazione l’inasprimento cumulativo della politica monetaria, il ritardo con cui la politica monetaria influenza l’attività economica e l’inflazione, e i fattori economici e finanziari. sviluppi finanziari. Inoltre, il Comitato continuerà a ridurre le sue partecipazioni in titoli del Tesoro, debito di agenzie e titoli garantiti da ipoteca di agenzie, come descritto nei piani precedentemente annunciati. Il Comitato è fortemente impegnato a riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2%.
Nel valutare l’orientamento appropriato della politica monetaria, il Comitato continuerà a monitorare le implicazioni delle informazioni in arrivo per le prospettive economiche. Il Comitato sarebbe pronto a modificare opportunamente l’orientamento della politica monetaria qualora emergessero rischi che potrebbero impedire il raggiungimento degli obiettivi del Comitato. Le valutazioni del Comitato terranno conto di un’ampia gamma di informazioni, comprese le letture sulle condizioni del mercato del lavoro, sulle pressioni inflazionistiche e sulle aspettative di inflazione, nonché sugli sviluppi finanziari e internazionali”.
