Redazione Soldi365.com Christine Lagarde, Presidente della BCE e Presidente del Comitato europeo per il rischio sistemico, è intervenuta alla nona conferenza annuale dell’ESRB. Ecco le sue parole:
BCE, Lagarde lancia l’allarme: “Da stablecoin rischi di liquidità, serve intervento normativo”
“È per me un piacere darvi il benvenuto alla nona conferenza annuale del Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS).
Dopo aver fatto la mia buona dose di immersioni subacquee, permettetemi di iniziare con una breve deviazione sotto le onde.
I sottomarini si affidano al sonar per navigare in profondità invisibili e individuare pericoli nascosti. Eppure l’oceano non è mai silenzioso: è pieno di correnti mutevoli, vita marina e, sempre più, rumore proveniente dalle attività umane. In alcune acque, questo rumore di fondo è raddoppiato ogni decennio negli ultimi 60 anni. rendendo più difficile individuare i segnali realmente importanti. Ma per quanto sconosciute siano le acque, i principi tecnici rimangono gli stessi. Chi è addestrato ad ascoltare riesce sempre a distinguere gli echi di un pericolo reale.
Lo stesso vale per il nostro sistema finanziario. Anche noi navighiamo in acque in cui le correnti cambiano rapidamente. La frammentazione geopolitica, il cambiamento climatico e la rapida innovazione digitale stanno rimodellando i flussi finanziari e i canali attraverso cui fluiscono. Il rumore si fa più forte e il panorama più complesso, ma gli echi del rischio rimangono familiari.
Il nostro compito, come quello del sommergibilista, è ascoltare attentamente e distinguere il segnale dal rumore. Per quanto le strutture finanziarie possano cambiare, i modelli di rischio persistono. Come ci ha ricordato Charles Kindleberger: “Le crisi finanziarie sono una costante e persistente”. Riconoscendone i segnali ricorrenti, possiamo tenere sotto controllo tali crisi e preservare la stabilità.
Oggi vorrei riflettere su come possiamo salvaguardare la stabilità finanziaria in un sistema in continua evoluzione, distinguendo le informazioni superficiali e riconoscendo i rischi persistenti.
L’architettura del sistema finanziario sta cambiando, ma le sue funzioni e i suoi rischi non sono cambiati.
Questo compito è diventato sempre più impegnativo. In passato, quando il sistema finanziario europeo era dominato dalle banche, individuare i rischi significava spesso analizzare attentamente i bilanci delle banche. Quel mondo è cambiato. Il settore finanziario non bancario europeo si è espanso rapidamente. In termini relativi, ora è più grande di quello degli Stati Uniti, pari a 3,8 volte il PIL rispetto a 3,1 volte negli Stati Uniti.[2]Allo stesso tempo, le attività delle banche sono interconnesse con quelle di queste entità e, sempre più, con i nuovi entranti, come le piattaforme fintech. Il confine tra “banche” e “istituzioni finanziarie non bancarie” si è assottigliato al punto che la vecchia distinzione concettuale non è più una guida utile.
Come possiamo quindi districarci nel rumore creato da questa nuova complessità? Due costanti possono aiutarci.
La prima è che le attività finanziarie, per quanto nuove possano apparire, sono quasi sempre variazioni di alcune funzioni senza tempo: transazioni, risparmi e prestiti; investimenti e condivisione del rischio; assicurazioni e coperture; e trasformazione della scadenza.
Allo stesso modo, i rischi derivanti da queste funzioni – ovvero rischi di credito, di mercato, di liquidità, di sottoscrizione e operativi – sono altrettanto persistenti. E sappiamo per esperienza che gli strumenti per contenerli restano familiari: riserve di capitale e liquidità, dati affidabili e infrastrutture sicure.
La seconda costante è il quadro di riferimento per una sana gestione e supervisione del rischio. Questi principi sono più duraturi quando sono definiti a livello globale. Ecco perché le banche continuano a essere regolate dagli standard globali sviluppati dal Comitato di Basilea e perché il Financial Stability Board sta estendendo tale quadro a nuove attività finanziarie.
Ciò non significa riluttanza ad adattarsi alle nuove realtà. Al contrario, si tratta di dotarsi di un quadro di riferimento stabile che consenta alle autorità di regolamentazione e di vigilanza di “distinguersi dalla massa”.
Ecco perché l’ESRB ha sostenuto un approccio alla stabilità finanziaria basato sulle attività e a livello di sistema.[4]Osservando attentamente l’involucro esterno delle entità finanziarie tradizionali e innovative, possiamo valutare le attività e i rischi che contano davvero.[5]Considerando il sistema nel suo complesso, anziché come un insieme di singole aziende, possiamo comprendere meglio come i rischi si propagano tra queste istituzioni.
Applicare principi senza tempo a nuove questioni: il caso specifico delle stablecoin
Come si applica questa prospettiva alle nuove entità finanziarie che stanno emergendo nel panorama finanziario? Prendiamo il settore delle criptovalute. Ad esempio, le stablecoin vengono emesse con la promessa di mantenere un valore stabile rispetto a un asset di riferimento. Per ora, vengono utilizzate principalmente come ponte da e per l’ecosistema delle criptovalute e come strumento per facilitare il trading di criptovalute. Ma aspirano anche ad assumere funzioni più tradizionali, come fungere da mezzo di scambio.
A prima vista, queste entità e attività possono sembrare nuove. Ma non è necessario aspettare che maturino per rendersi conto che stanno reintroducendo vecchi rischi dalla porta di servizio. Le categorie di rischio che creano non sono nuove. Sono rischi noti da tempo a supervisori e autorità di regolamentazione.
Il più evidente è il rischio di liquidità. Conosciamo le sfide poste dalle istituzioni che investono in attività rischiose, promettendo agli investitori rimborsi a breve termine e alla pari. Tali entità devono mitigare il rischio di una corsa agli sportelli assicurandosi di disporre di liquidità sufficiente per soddisfare rapidamente i rimborsi: per questo motivo, ad esempio, l’ESRB ha lanciato l’allarme su alcune tipologie di fondi del mercato monetario.
Nel caso delle stablecoin, il Regolamento sui Mercati delle Criptovalute (MiCAR) dell’UE mira a fronteggiare questo rischio in due modi. In primo luogo, gli emittenti di stablecoin devono consentire agli investitori dell’UE di riscattare sempre i propri investimenti al valore nominale. In secondo luogo, gli emittenti di stablecoin devono detenere una quota sostanziale delle riserve in depositi bancari.
Tuttavia, permangono delle lacune. Un esempio sono i cosiddetti schemi multi-emissione, in cui un’entità UE e un’entità extra-UE emettono congiuntamente stablecoin fungibili.[8] [9]In tali casi, i requisiti MiCAR non si estendono all’emittente extra-UE. In caso di corsa agli sportelli, gli investitori preferirebbero naturalmente effettuare il rimborso nella giurisdizione con le garanzie più severe, che probabilmente è l’UE, dove il MiCAR vieta anche le commissioni di rimborso. Tuttavia, le riserve detenute nell’UE potrebbero non essere sufficienti a soddisfare una domanda così concentrata.
Il rischio di una cattiva gestione della liquidità tra giurisdizioni è un problema che abbiamo già riscontrato in passato. I gruppi bancari, ad esempio, sono già tenuti a garantire che le riserve siano disponibili nella parte del gruppo in cui e quando sono necessarie. Per questo motivo, requisiti come il coefficiente netto di finanziamento stabile e il coefficiente di copertura della liquidità si applicano a ogni livello di consolidamento. Gli schemi multi-emissione replicano questi stessi rischi all’interno di una singola entità.
Conosciamo i pericoli. E non abbiamo bisogno di aspettare una crisi per prevenirli.
Ecco perché dobbiamo adottare misure concrete ora. La legislazione europea dovrebbe garantire che tali sistemi non possano operare nell’UE se non supportati da solidi regimi di equivalenza in altre giurisdizioni e da garanzie relative al trasferimento di attività tra entità dell’UE e non UE. Ciò evidenzia anche perché la cooperazione internazionale è indispensabile. Senza parità di condizioni a livello globale, i rischi cercheranno sempre la via di minor resistenza.
Conclusione
Vorrei concludere.
Oggi esamineremo i molti modi in cui la finanza sta cambiando a una velocità vertiginosa, attraverso nuove tecnologie, nuovi attori e nuove forme di finanza. Eppure, come dimostra il settore delle criptovalute, gli echi del rischio rimangono familiari: tensioni di liquidità, leva finanziaria, improvvisa perdita di fiducia e interconnessioni nascoste.
Il nostro compito è quello di distinguerci dal rumore delle novità, pur rimanendo ancorati ai principi perenni di una buona gestione del rischio, della supervisione e di una politica efficace. Sono fiducioso che istituzioni come l’ESRB possano adattarsi al cambiamento, tenendo sotto controllo le crisi.
Attendo con ansia di ascoltare le vostre idee su come la politica macroprudenziale possa affrontare queste sfide. Con questo, sono lieto di aprire la nona conferenza annuale del Comitato europeo per il rischio sistemico”.
