Fed: appropriato un taglio dei tassi a settembre

La “stragrande maggioranza” dei membri della Federal Reserve considera appropriato un taglio dei tassi a settembre. E’ quanto si evince dai verbali dell’incontro della Fed tenutosi il 30 e 31 luglio.

Fed: appropriato un taglio dei tassi a settembre

Ecco il verbale del  Federal Open Market Committee:

Martedì 30 luglio 2024 alle ore 10:00 si è tenuta una riunione congiunta del Federal Open Market Committee e del Board of Governors del Federal Reserve System presso gli uffici del Board of Governors, che si è poi protratta mercoledì 31 luglio 2024 alle ore 9:00 ^.

Sviluppi nei mercati finanziari e operazioni di mercato aperto

Il gestore si è rivolto innanzitutto a una revisione degli sviluppi nei mercati finanziari. Le condizioni finanziarie si sono leggermente allentate nel periodo intermedio, riflettendo tassi di interesse a lungo termine più bassi e prezzi azionari più elevati. Il gestore ha osservato che le attuali condizioni finanziarie non sembravano fornire né un vento contrario né un vento favorevole alla crescita.

I rendimenti nominali del Tesoro sono diminuiti nel periodo, con i rendimenti a breve termine diminuiti più di quelli a lungo termine, portando a un irripidimento della curva dei rendimenti. I rendimenti del Tesoro sono rimasti sensibili alle sorprese nei dati economici, in particolare nei comunicati sull’indice dei prezzi al consumo e nei report sull’occupazione. Mentre la compensazione dell’inflazione a breve termine è diminuita nel periodo intermedio, le misure forward a lungo termine sono rimaste pressoché invariate. Le misure delle aspettative di inflazione ottenute dai modelli di struttura a termine sono state modestamente inferiori. Il percorso del tasso di riferimento derivato dai prezzi dei future e il percorso modale derivato dai prezzi delle opzioni sono entrambi diminuiti nel periodo intermedio e si sono allineati più strettamente con la mediana delle risposte modali del Survey of Primary Dealers e del Survey of Market Participants dell’Open Market Desk. Le aspettative di politica monetaria, comunque misurate, indicavano un primo taglio dei tassi alla riunione del FOMC di settembre, almeno un altro taglio più avanti nel corso dell’anno e un ulteriore allentamento della politica monetaria l’anno prossimo.

Nei mercati azionari, l’elevata probabilità percepita di un taglio a settembre dell’intervallo target per il tasso di riferimento ha indotto un notevole apprezzamento delle azioni delle aziende con piccola e media capitalizzazione, che tendono a essere più sensibili ai tassi di interesse. Le azioni delle aziende più grandi, in particolare quelle del settore tecnologico, hanno avuto una performance inferiore. I report sugli utili del secondo trimestre ricevuti prima della riunione erano stati leggermente superiori alle aspettative degli analisti, sebbene alcune aziende abbiano notato un ammorbidimento nella spesa dei consumatori.

Le aspettative per i tassi di riferimento nella maggior parte delle economie estere avanzate (AFE) sono diminuite, poiché i dati recenti hanno generalmente indicato un continuo progresso sull’inflazione. Sebbene la maggior parte delle banche centrali AFE abbia tagliato i tassi di riferimento o si prevedesse che lo facessero presto, il gestore ha osservato che i partecipanti al mercato continuavano ad aspettarsi che la Banca del Giappone inasprisse la politica quest’anno. L’improvviso annuncio di elezioni francesi ha contribuito a una certa volatilità di mercato a breve termine all’inizio del periodo intermedio, tra cui un ampliamento tra i rendimenti dei titoli di Stato francesi e tedeschi a 10 anni e un ampliamento degli spread per i titoli del Tesoro USA off-the-run, ma gli effetti sui mercati del Tesoro USA sono stati di breve durata.

Il tasso effettivo sui fondi federali è rimasto invariato nel periodo intermeeting, ma il gestore ha notato che i tassi sui contratti di riacquisto (repo) erano leggermente aumentati, riflettendo la domanda crescente di finanziamenti per i titoli del Tesoro e gli effetti attesi della graduale normalizzazione del bilancio. L’utilizzo della linea di credito overnight reverse repo (ON RRP) è diminuito leggermente nel periodo intermeeting. Lo staff ha previsto che l’utilizzo di ON RRP sarebbe diminuito in modo più evidente nel resto dell’anno, in particolare con l’aumento dell’emissione di buoni del Tesoro. Tuttavia, il gestore ha notato che era possibile che fattori idiosincratici specifici di alcuni partecipanti a ON RRP potessero supportare i saldi di ON RRP nei mesi a venire. Esaminando una serie di indicatori del mercato monetario, il gestore ha concluso che le riserve rimanevano abbondanti, ma ha indicato che lo staff avrebbe continuato a monitorare attentamente gli sviluppi nei mercati monetari. Infine, il gestore ha descritto una serie di adeguamenti tecnici alla produzione del Secured Overnight Financing Rate che la Federal Reserve Bank di New York aveva proposto in una recente consultazione pubblica.

Con voto unanime, il Comitato ha ratificato le transazioni nazionali del Desk nel periodo intermeeting. Non ci sono state operazioni di intervento in valute estere per il conto del Sistema durante il periodo intermeeting.

Analisi della situazione economica da parte dello staff

Le informazioni disponibili al momento della riunione indicavano che l’attività economica statunitense era avanzata in modo solido finora quest’anno, ma a un ritmo notevolmente più lento rispetto alla seconda metà del 2023. Le condizioni del mercato del lavoro hanno continuato ad allentarsi: l’aumento dei posti di lavoro si è moderato e il tasso di disoccupazione è aumentato ulteriormente, ma è rimasto basso. L’inflazione dei prezzi al consumo è stata ben al di sotto del ritmo dell’anno precedente, ma è rimasta in qualche modo elevata.

L’inflazione dei prezzi al consumo, misurata dalla variazione su 12 mesi dell’indice dei prezzi per le spese per consumi personali (PCE), è stata più o meno la stessa a giugno rispetto all’inizio dell’anno, sebbene le variazioni mese su mese a maggio e giugno siano state inferiori a quelle registrate all’inizio dell’anno. L’inflazione totale dei prezzi PCE è stata del 2,5 percento a giugno e l’inflazione dei prezzi PCE di base, che esclude le variazioni dei prezzi dell’energia e di molti prezzi dei prodotti alimentari al consumo, è stata del 2,6 percento.

Dati recenti suggeriscono che le condizioni del mercato del lavoro si sono ulteriormente allentate. Gli incrementi medi mensili delle buste paga non agricole nel secondo trimestre sono stati inferiori al ritmo medio registrato nel primo trimestre e nell’anno precedente. Il tasso di disoccupazione è ulteriormente aumentato a giugno al 4,1 percento; anche il tasso di partecipazione alla forza lavoro è aumentato e il rapporto tra occupazione e popolazione è rimasto invariato. Il tasso di disoccupazione per gli afroamericani è aumentato a giugno, mentre quello per gli ispanici è leggermente diminuito; entrambi i tassi erano superiori a quello dei bianchi. Il rapporto tra posti vacanti e disoccupazione è rimasto a 1,2 a giugno, più o meno lo stesso livello pre-pandemia. Le misure dei salari nominali hanno continuato a rallentare: i guadagni orari medi per tutti i dipendenti sono aumentati del 3,9 percento nei 12 mesi terminati a giugno, in calo di 0,8 punti percentuali rispetto all’anno precedente, e la variazione su 12 mesi dell’indice del costo del lavoro della retribuzione oraria dei lavoratori del settore privato è stata del 3,9 percento a giugno, in calo di 0,6 punti percentuali rispetto al ritmo dell’anno precedente.

Secondo il comunicato stampa anticipato, il prodotto interno lordo (PIL) reale è aumentato in modo solido nel secondo trimestre dopo un modesto guadagno nel primo trimestre. Nella prima metà dell’anno, la crescita del PIL è stata notevolmente più lenta rispetto al suo ritmo medio nel 2023. Tuttavia, gli acquisti finali privati ​​nazionali reali (PDFP), che comprendono PCE e investimenti fissi privati ​​e che spesso forniscono un segnale migliore del PIL sullo slancio economico sottostante, hanno registrato un solido aumento nel secondo trimestre in linea con il ritmo del primo trimestre e solo moderatamente più lento del suo tasso medio di aumento nel 2023.

Come nel primo trimestre, le esportazioni nette hanno sottratto alla crescita del PIL statunitense nel secondo trimestre. La crescita delle esportazioni reali di beni e servizi è rimasta complessivamente tiepida, poiché i guadagni nelle esportazioni di beni strumentali e beni di consumo sono stati in parte compensati dai cali nelle esportazioni di prodotti alimentari e forniture industriali. Al contrario, le importazioni reali hanno continuato a crescere a un ritmo sostenuto, spinte da ulteriori aumenti nelle importazioni di beni strumentali.

Si stima che la crescita economica estera sia stata debole nel secondo trimestre, frenata da una brusca decelerazione dell’attività economica in Cina, in mezzo alle difficoltà del settore immobiliare in corso. In Europa e America Latina, la produzione è probabilmente cresciuta al di sotto del suo ritmo di tendenza, poiché la politica monetaria restrittiva ha continuato a frenare l’attività.

I recenti sviluppi dell’inflazione globale sono stati contrastanti. Negli AFE, l’inflazione headline è scesa leggermente nel secondo trimestre, ma in genere è rimasta al di sopra dei livelli target. Nelle economie dei mercati emergenti, l’inflazione headline è aumentata leggermente nel complesso, riflettendo, in parte, i rialzi dei prezzi dei prodotti alimentari in alcuni paesi. La Banca del Canada e la Banca nazionale svizzera hanno ulteriormente tagliato i loro tassi di riferimento, in parte citando l’allentamento delle pressioni inflazionistiche. Anche la Banca popolare cinese ha abbassato alcuni tassi di riferimento chiave nel contesto delle continue difficoltà del settore immobiliare e del debole sentiment dei consumatori.

Revisione della situazione finanziaria da parte dello staff

Il percorso implicito del mercato per il tasso dei fondi federali si è mosso verso il basso nel periodo intermeeting. Le opzioni sui future sui tassi di interesse suggerivano che i partecipanti al mercato stavano scommettendo su probabilità maggiori su un allentamento della politica monetaria più ampio entro l’inizio del 2025 rispetto a quanto fatto appena prima della riunione di giugno. In linea con lo spostamento verso il basso del percorso implicito della politica monetaria, i rendimenti nominali dei Treasury si sono mossi verso il basso, in termini netti, con i cali più pronunciati a orizzonti più brevi guidati in gran parte da diminuzioni nella compensazione dell’inflazione.

Gli indici dei prezzi azionari generali sono leggermente aumentati in termini netti. Gli spread di rendimento sulle obbligazioni societarie investment- e speculative-grade sono rimasti pressoché invariati e sono rimasti circa al decile più basso delle rispettive distribuzioni storiche. La volatilità implicita delle opzioni a un mese sull’indice S&P 500 è aumentata moderatamente ed è stata in qualche modo elevata rispetto agli standard storici, il che suggerisce che gli investitori hanno percepito alcuni rischi, ma non sproporzionati, per le prospettive economiche.

Le misure basate sul mercato dei percorsi attesi dei tassi di riferimento e dei rendimenti dei titoli di Stato nella maggior parte degli AFE sono diminuite notevolmente, in gran parte in risposta ai cali dei tassi statunitensi. Dopo l’annuncio a sorpresa delle elezioni parlamentari in Francia, lo spread tra i rendimenti dei titoli di Stato francesi e tedeschi a 10 anni si è ampliato al suo livello più alto dal 2012, ma poi è tornato parzialmente indietro in seguito all’esito di una chiara maggioranza parlamentare. L’indice del dollaro ampio è rimasto pressoché invariato nel periodo intermedio. Nel complesso, i movimenti nei prezzi delle attività rischiose estere sono stati contrastanti e modesti.

I tassi overnight garantiti sono aumentati leggermente nel periodo intermedio, ma le condizioni nei mercati dei finanziamenti a breve termine degli Stati Uniti sono rimaste stabili, con le dinamiche tipiche osservate intorno alla fine del trimestre. L’utilizzo medio della linea di credito ON RRP è diminuito leggermente. I livelli di deposito totali delle banche sono aumentati modestamente, poiché i grandi depositi a termine hanno mostrato afflussi moderati.

Nei mercati del credito nazionale, i costi di prestito sono rimasti elevati nel periodo intermedio nonostante modesti cali in alcuni mercati. I tassi sui mutui residenziali conformi a 30 anni sono diminuiti, netti, nel periodo intermedio, ma sono rimasti vicini ai recenti massimi livelli. I tassi di interesse sulle nuove offerte di carte di credito sono aumentati leggermente, mentre i tassi sui nuovi prestiti auto sono rimasti pressoché invariati. I tassi di interesse sui prestiti alle piccole imprese sono rimasti elevati. I rendimenti su una serie di titoli a reddito fisso, tra cui titoli garantiti da ipoteche commerciali (CMBS), obbligazioni societarie di grado di investimento e speculativo e titoli garantiti da ipoteche residenziali, sono scesi a livelli ancora elevati rispetto alla storia recente. I cali sono stati in gran parte causati da diminuzioni nei rendimenti del Tesoro.

Il finanziamento tramite mercati dei capitali e istituti di credito non bancari era facilmente accessibile per le società pubbliche e le grandi e medie società private, e la disponibilità di credito per i mutuatari di prestiti con leva finanziaria è rimasta solida nel periodo intermedio. Per le aziende più piccole, tuttavia, la disponibilità di credito è rimasta moderatamente limitata. Nel sondaggio di luglio Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices (SLOOS), le banche hanno segnalato standard e termini di prestito leggermente più rigidi per prestiti commerciali e industriali (C&I), netti, mentre la domanda segnalata di prestiti C&I è rimasta pressoché invariata. Nel frattempo, i saldi dei prestiti C&I sono aumentati nel secondo trimestre. Per quanto riguarda i prestiti immobiliari commerciali (CRE), le banche nel sondaggio SLOOS di luglio hanno segnalato standard più rigidi per tutte le categorie di prestiti. Tuttavia, i saldi dei prestiti CRE delle banche sono aumentati nel secondo trimestre, sebbene a un ritmo ridotto rispetto al trimestre precedente.

Il credito è rimasto disponibile per la maggior parte dei consumatori nel periodo intermedio, sebbene la crescita del credito abbia mostrato segni di moderazione. I saldi delle carte di credito hanno rallentato a giugno e gli intervistati SLOOS hanno indicato che gli standard per le carte di credito si sono moderatamente irrigiditi nel secondo trimestre. Sebbene le banche abbiano segnalato nello SLOOS che gli standard di prestito sui prestiti auto sono rimasti invariati nel secondo trimestre, la crescita dei prestiti auto sia presso le banche che presso le non banche si è ulteriormente contratta. Nel mercato dei mutui residenziali, l’accesso al credito è rimasto complessivamente poco cambiato e ha continuato a dipendere dagli attributi di rischio di credito dei mutuatari.

La qualità del credito è rimasta solida per le grandi e medie imprese, i mutuatari di mutui immobiliari e le municipalità, ma ha continuato a deteriorarsi in altri settori. La qualità del credito delle aziende non finanziarie che hanno contratto prestiti nei mercati obbligazionari aziendali e dei prestiti a leva è rimasta stabile. I tassi di morosità sui prestiti alle piccole imprese sono rimasti leggermente al di sopra dei livelli pre-pandemia. La qualità del credito nel mercato CRE si è ulteriormente deteriorata, con il tasso medio di morosità per i prestiti nei CMBS e la quota di prestiti CRE non performanti presso le banche in ulteriore aumento. Per quanto riguarda i bilanci delle famiglie, i tassi di morosità sulla maggior parte dei mutui residenziali sono rimasti vicini ai minimi pre-pandemia. Sebbene i tassi di morosità dei consumatori fossero aumentati, in particolare tra i mutuatari non prime, l’aumento dei tassi di morosità sia per le carte di credito che per i prestiti auto ha rallentato nel secondo trimestre.

Lo staff ha fornito un aggiornamento sulla sua valutazione della stabilità del sistema finanziario statunitense e, nel complesso, ha continuato a caratterizzare le vulnerabilità finanziarie del sistema come notevoli. Lo staff ha ritenuto che le pressioni sulla valutazione degli asset rimanessero elevate, con stime dei premi di rischio nei mercati chiave basse rispetto agli standard storici. I prezzi delle case sono rimasti elevati rispetto ai fondamentali. I prezzi CRE hanno continuato a scendere, soprattutto nei settori multifamiliari e degli uffici, e i tassi di posti vacanti in questi settori hanno continuato ad aumentare.

Le vulnerabilità associate al debito aziendale e familiare sono state caratterizzate come moderate. La leva finanziaria aziendale non finanziaria era elevata, ma la capacità delle aziende pubbliche di onorare il debito è rimasta solida, in gran parte grazie ai solidi utili. La frazione di aziende private con bassa capacità di onorare il debito ha continuato a salire e si è mantenuta a livelli elevati rispetto al decennio precedente. I bilanci delle famiglie sono rimasti complessivamente solidi, poiché il capitale immobiliare aggregato è rimasto piuttosto elevato e le inadempienze sui prestiti ipotecari sono rimaste basse.

La leva finanziaria nel settore finanziario è stata caratterizzata come notevole. I coefficienti patrimoniali regolamentari nel settore bancario sono rimasti elevati. Il fair value delle attività bancarie, tuttavia, è rimasto basso. Per il settore non bancario, la leva finanziaria presso gli hedge fund è stata al suo livello più alto mai registrato in base ai dati dal 2013, in parte a causa della prevalenza del trading cash-futures. La leva finanziaria presso le compagnie di assicurazione sulla vita è stata in qualche modo elevata e le loro partecipazioni in titoli rischiosi e illiquidi hanno continuato a crescere.

Anche i rischi di finanziamento sono stati caratterizzati come notevoli. Le attività nei fondi del mercato monetario primario e in altri veicoli di gestione della liquidità gestibili sono rimaste vicine ai massimi storici. La maggiore dipendenza delle compagnie di assicurazione sulla vita dalle passività non tradizionali, unita alle loro crescenti partecipazioni in debito societario rischioso, ha suggerito che shock avversi al settore potrebbero innescare sostanziali pressioni di finanziamento presso queste aziende.

Prospettive economiche dello staff

Le previsioni economiche preparate dallo staff per la riunione di luglio implicavano un tasso di utilizzo delle risorse inferiore nel periodo di proiezione rispetto alle previsioni preparate per la riunione precedente. Le prospettive di crescita dello staff nella seconda metà del 2024 erano state ridimensionate in gran parte in risposta a indicatori del mercato del lavoro più deboli del previsto. Di conseguenza, il divario di produzione all’inizio del 2025 era leggermente più ristretto di quanto precedentemente previsto, sebbene non ancora completamente colmato. Nel 2025 e nel 2026, si prevedeva che la crescita del PIL reale sarebbe aumentata in linea con il potenziale, lasciando il divario di produzione pressoché invariato in quegli anni. Si prevedeva che il tasso di disoccupazione sarebbe aumentato leggermente nel resto del 2024 e poi sarebbe rimasto pressoché invariato nel 2025 e nel 2026.

Le previsioni di inflazione dello staff erano leggermente inferiori a quelle preparate per la riunione precedente, riflettendo i dati in arrivo e il livello di utilizzo delle risorse previsto più basso. Si prevedeva che sia l’inflazione dei prezzi PCE totale che quella di base sarebbero diminuite ulteriormente, poiché domanda e offerta nei mercati dei prodotti e del lavoro continuavano a muoversi verso un migliore equilibrio; entro il 2026, si prevedeva che l’inflazione totale e di base si sarebbe attestata intorno al 2 percento.

Lo staff ha continuato a considerare l’incertezza attorno alla proiezione di base come vicina alla media degli ultimi 20 anni. I rischi per la previsione dell’inflazione sono stati ancora considerati orientati al rialzo, sebbene in misura minore rispetto al momento della riunione precedente. I rischi attorno alla previsione dell’attività reale sono stati considerati orientati al ribasso, sia perché un’inflazione più persistente potrebbe comportare condizioni finanziarie più restrittive rispetto alla base, sia perché il recente ammorbidimento di alcuni indicatori delle condizioni del mercato del lavoro potrebbe indicare un rallentamento della crescita della domanda aggregata maggiore del previsto.

Opinioni dei partecipanti sulle condizioni attuali e sulle prospettive economiche

I partecipanti hanno osservato che l’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma è rimasta elevata e che, negli ultimi mesi, si sono registrati ulteriori progressi verso l’obiettivo di inflazione del 2 percento del Comitato. I partecipanti hanno notato che i recenti progressi nella disinflazione sono stati ampiamente basati sulle principali sottocomponenti dell’inflazione di base. I prezzi dei beni di base sono rimasti pressoché invariati da marzo a giugno, dopo essere aumentati nei primi tre mesi dell’anno. L’inflazione dei prezzi a giugno per i servizi abitativi ha mostrato un notevole rallentamento, che i partecipanti avevano previsto da tempo. Inoltre, i prezzi dei servizi non abitativi di base hanno subito una decelerazione negli ultimi mesi. Alcuni partecipanti hanno notato che i dati recenti corroboravano i resoconti dei loro contatti commerciali secondo cui il potere di determinazione dei prezzi delle aziende stava diminuendo, poiché i consumatori sembravano essere più sensibili agli aumenti dei prezzi. Vari contatti avevano anche segnalato di aver tagliato i prezzi o di aver offerto sconti per rimanere competitivi, o che i cali nei costi di input avevano contribuito a ridurre la pressione sui prezzi al dettaglio.

Per quanto riguarda le prospettive di inflazione, i partecipanti hanno ritenuto che i dati recenti avessero aumentato la loro fiducia che l’inflazione si stesse muovendo in modo sostenibile verso il 2 percento. Quasi tutti i partecipanti hanno osservato che i fattori che avevano contribuito alla recente disinflazione avrebbero probabilmente continuato a esercitare una pressione al ribasso sull’inflazione nei prossimi mesi. Questi fattori includevano un continuo calo del potere di determinazione dei prezzi, una crescita economica moderata e il deflusso dei risparmi delle famiglie in eccesso accumulati durante la pandemia. Molti partecipanti hanno osservato che la moderazione della crescita dei costi del lavoro con il riequilibrio delle condizioni del mercato del lavoro avrebbe continuato a contribuire alla disinflazione, in particolare nei prezzi dei servizi non abitativi di base. Alcuni partecipanti hanno osservato che i ritardi nel tempo necessario affinché le condizioni di affitto delle abitazioni per i nuovi inquilini si traducano nei dati sui prezzi aggregati per i servizi abitativi significavano che la tendenza disinflazionistica in questa componente sarebbe probabilmente continuata. I partecipanti hanno anche osservato che le aspettative di inflazione a lungo termine erano rimaste ben ancorate e hanno visto questo ancoraggio come il fondamento del processo di disinflazione. Alcuni partecipanti hanno osservato che le pressioni inflazionistiche potrebbero persistere per qualche tempo, poiché hanno valutato che l’economia ha un notevole slancio e che, nonostante un certo allentamento della domanda di manodopera, il mercato del lavoro rimane forte.

I partecipanti hanno valutato che le condizioni di domanda e offerta nel mercato del lavoro hanno continuato a raggiungere un migliore equilibrio. Il tasso di disoccupazione è aumentato ma è rimasto basso, essendo aumentato di 0,7 punti percentuali dal minimo di aprile 2023 al 4,1 percento di giugno. Il ritmo mensile degli aumenti di posti di lavoro retribuiti si è moderato rispetto al primo trimestre ma è stato solido negli ultimi mesi. Tuttavia, molti partecipanti hanno notato che gli aumenti di posti di lavoro segnalati potrebbero essere sopravvalutati e molti hanno valutato che gli aumenti di posti di lavoro potrebbero essere inferiori a quelli necessari per mantenere costante il tasso di disoccupazione con un tasso di partecipazione alla forza lavoro stabile. I partecipanti hanno osservato che anche altri indicatori indicavano un allentamento delle condizioni del mercato del lavoro, tra cui un tasso di assunzione più basso e una tendenza al ribasso dei posti di lavoro vacanti dall’inizio dell’anno. I partecipanti hanno notato che il riequilibrio delle condizioni del mercato del lavoro nell’ultimo anno è stato anche aiutato da un’espansione dell’offerta di lavoratori, che riflette gli aumenti del tasso di partecipazione alla forza lavoro tra gli individui di età compresa tra 25 e 54 anni e un forte ritmo di immigrazione. I partecipanti hanno notato che, con il continuo riequilibrio delle condizioni del mercato del lavoro, la crescita dei salari nominali ha continuato a moderarsi. Molti partecipanti hanno citato resoconti di contatti distrettuali che supportavano la visione secondo cui le condizioni del mercato del lavoro si stavano allentando. In particolare, i contatti hanno riferito di aver riscontrato meno difficoltà nell’assumere e trattenere i lavoratori e di aver visto pressioni salariali limitate. I partecipanti hanno generalmente valutato che, nel complesso, le condizioni del mercato del lavoro erano tornate più o meno a dove si trovavano alla vigilia della pandemia: forti ma non surriscaldate.

Per quanto riguarda le prospettive del mercato del lavoro, i partecipanti hanno discusso vari indicatori di licenziamenti, tra cui le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione e le misure di separazione dal lavoro. Alcuni partecipanti hanno commentato che questi indicatori erano rimasti a livelli coerenti con un mercato del lavoro forte. I partecipanti hanno concordato che questi e altri indicatori delle condizioni del mercato del lavoro meritavano un attento monitoraggio. Diversi partecipanti hanno affermato che i loro contatti distrettuali hanno riferito di gestire attivamente i conteggi dei dipendenti tramite assunzioni selettive e abbandono.

I partecipanti hanno notato che la crescita del PIL reale è stata solida nella prima metà dell’anno, sebbene più lenta del ritmo robusto registrato nella seconda metà dell’anno scorso. La crescita del PDFP, che di solito fornisce un segnale migliore della crescita del PIL in termini di slancio economico, si è anch’essa moderata nella prima metà, ma in misura inferiore alla crescita del PIL. Il PDFP si è espanso a un ritmo solido, sostenuto dalla crescita della spesa dei consumatori e dagli investimenti fissi delle aziende. I partecipanti hanno ritenuto che la moderazione nella crescita dell’attività economica fosse ampiamente in linea con quanto previsto.

Per quanto riguarda il settore delle famiglie, i partecipanti hanno osservato che la spesa dei consumatori ha rallentato rispetto al ritmo sostenuto dell’anno scorso, in linea con la politica monetaria restrittiva, l’allentamento delle condizioni del mercato del lavoro e il rallentamento della crescita del reddito. Hanno notato, tuttavia, che la spesa dei consumatori è comunque cresciuta a un ritmo solido nella prima metà dell’anno, sostenuta dal mercato del lavoro ancora forte e dai bilanci aggregati delle famiglie. Alcuni partecipanti hanno osservato che le famiglie a basso e medio reddito stavano incontrando crescenti difficoltà nel tentativo di far fronte a costi di vita più elevati dopo aver ampiamente esaurito i risparmi accumulati durante la pandemia. Questi partecipanti hanno notato che tali difficoltà erano evidenti in indicatori come l’aumento dei tassi di insolvenza delle carte di credito e una quota maggiore di famiglie che pagavano il minimo dovuto sui saldi, e hanno giustificato un monitoraggio continuo e attento. Diversi partecipanti hanno citato segnalazioni secondo cui i consumatori, in particolare quelli delle famiglie a basso reddito, stavano abbandonando la spesa discrezionale e passando a prodotti alimentari e marchi a basso costo. Un paio di partecipanti hanno osservato che la spesa di alcune famiglie a reddito più elevato era probabilmente sostenuta dagli effetti sulla ricchezza derivanti dall’apprezzamento del capitale proprio e dei prezzi delle case. I partecipanti hanno osservato che gli investimenti residenziali sono stati deboli nel secondo trimestre, probabilmente a causa dell’aumento dei tassi sui mutui registrato all’inizio dell’anno.

Per quanto riguarda il settore aziendale, i partecipanti hanno notato che le condizioni variavano in base alle dimensioni dell’azienda, al settore e alla regione. Un paio di partecipanti hanno notato che i loro contatti distrettuali avevano segnalato che le aziende più grandi avevano una prospettiva generalmente stabile, mentre le prospettive per le aziende più piccole apparivano più incerte. Alcuni partecipanti hanno affermato che i loro contatti hanno riferito che le condizioni nel settore manifatturiero erano un po’ più deboli, mentre il settore dei servizi professionali e aziendali e i settori correlati alla tecnologia rimanevano forti. Alcuni partecipanti hanno notato che il settore agricolo continuava ad affrontare tensioni derivanti dai bassi prezzi delle materie prime alimentari e dagli elevati costi di input.

I partecipanti hanno discusso i rischi e le incertezze relative alle prospettive economiche. I rischi al rialzo per le prospettive di inflazione sono stati visti come diminuiti, mentre i rischi al ribasso per l’occupazione sono stati visti come aumentati. I partecipanti hanno visto i rischi per il raggiungimento degli obiettivi di inflazione e occupazione come in continua evoluzione verso un migliore equilibrio, con una coppia che ha notato di considerare questi rischi più o meno bilanciati. Alcuni partecipanti hanno notato che, con l’allentamento delle condizioni nel mercato del lavoro, è aumentato il rischio che un continuo allentamento possa trasformarsi in un deterioramento più serio. Come fonti di rischi al rialzo per l’inflazione, alcuni partecipanti hanno citato il potenziale di interruzioni delle catene di fornitura e un ulteriore deterioramento delle condizioni geopolitiche. Alcuni partecipanti hanno notato che un allentamento delle condizioni finanziarie potrebbe stimolare l’attività economica e presentare un rischio al rialzo per la crescita economica e l’inflazione.

Nella loro discussione sulla stabilità finanziaria, i partecipanti che hanno commentato hanno notato vulnerabilità del sistema finanziario che hanno valutato come meritevoli di monitoraggio. Alcuni partecipanti hanno osservato che il sistema bancario era solido ma hanno notato rischi associati a perdite non realizzate su titoli, affidamento su depositi non assicurati e interconnessioni con intermediari finanziari non bancari. Nella loro discussione sui finanziamenti bancari, diversi partecipanti hanno commentato che, poiché lo sconto è un importante sostegno alla liquidità, la Federal Reserve dovrebbe continuare a migliorare l’efficienza operativa dello sconto e a comunicare in modo efficace sul valore dello stesso. I partecipanti hanno generalmente notato che alcune banche e istituzioni finanziarie non bancarie hanno probabilmente vulnerabilità associate a elevate esposizioni CRE tramite portafogli di prestiti e partecipazioni in CMBS. La maggior parte di questi partecipanti ha osservato che i rischi correlati alle esposizioni CRE dipendono in modo importante dal tipo di proprietà e dalle condizioni di mercato locali delle proprietà interessate. Un paio di partecipanti hanno anche espresso preoccupazioni sulle pressioni di valutazione delle attività in altri mercati. Molti partecipanti hanno commentato i rischi informatici che potrebbero compromettere il funzionamento delle istituzioni finanziarie, l’infrastruttura finanziaria e, potenzialmente, l’economia in generale. Molti partecipanti hanno osservato che, poiché alcune aziende svolgono un ruolo sostanziale nella fornitura di servizi di tecnologia informatica al settore finanziario e a causa della natura altamente interconnessa di alcune aziende nel settore finanziario stesso, vi era un rischio maggiore che significative interruzioni informatiche in un piccolo numero di aziende chiave potessero avere effetti estesi. Diversi partecipanti hanno osservato che la leva finanziaria nel mercato del Tesoro rimaneva un rischio, che sarebbe stato importante monitorare gli sviluppi riguardanti la resilienza del mercato del Tesoro durante il passaggio alla compensazione centrale o che è utile comunicare sulla struttura di riacquisto permanente della Federal Reserve come sostegno alla liquidità. Un paio di partecipanti hanno commentato la condizione finanziaria delle famiglie a basso e medio reddito che hanno esaurito i propri risparmi e l’importanza di monitorare i crescenti tassi di insolvenza su carte di credito e prestiti auto.

Nella loro analisi della politica monetaria in questa riunione, i partecipanti hanno osservato che gli indicatori recenti suggerivano che l’attività economica aveva continuato a espandersi a un ritmo solido, i guadagni occupazionali si erano moderati e il tasso di disoccupazione era aumentato ma era rimasto basso. Mentre l’inflazione rimaneva leggermente al di sopra dell’obiettivo a lungo termine del Comitato del 2 percento, i partecipanti hanno notato che l’inflazione si era attenuata nell’ultimo anno e che i dati in arrivo recenti indicavano ulteriori progressi verso l’obiettivo del Comitato. Tutti i partecipanti hanno sostenuto il mantenimento dell’intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali al 5-1/4-5-1/2 percento, sebbene molti abbiano osservato che i recenti progressi sull’inflazione e gli aumenti del tasso di disoccupazione avevano fornito un caso plausibile per ridurre l’intervallo obiettivo di 25 punti base in questa riunione o che avrebbero potuto sostenere tale decisione. I partecipanti hanno inoltre ritenuto opportuno continuare il processo di riduzione delle partecipazioni azionarie della Federal Reserve.

Nel discutere le prospettive per la politica monetaria, i partecipanti hanno notato che la crescita dell’attività economica era stata solida, che c’erano stati ulteriori progressi sull’inflazione e che le condizioni nel mercato del lavoro si erano allentate. Quasi tutti i partecipanti hanno osservato che, mentre i dati in arrivo sull’inflazione erano incoraggianti, erano necessarie informazioni aggiuntive per fornire una maggiore fiducia che l’inflazione si stesse muovendo in modo sostenibile verso l’obiettivo del 2 percento del Comitato prima che fosse appropriato abbassare l’intervallo target per il tasso dei fondi federali. Tuttavia, i partecipanti hanno visto i dati in arrivo come un rafforzamento della loro fiducia che l’inflazione si stesse muovendo verso l’obiettivo del Comitato. La stragrande maggioranza ha osservato che, se i dati continuavano ad arrivare più o meno come previsto, sarebbe stato probabilmente appropriato allentare la politica alla riunione successiva. Molti partecipanti hanno commentato che la politica monetaria continuava a essere restrittiva, sebbene abbiano espresso una serie di opinioni sul grado di restrittività e alcuni partecipanti hanno osservato che la disinflazione in corso, senza alcuna modifica nell’intervallo target nominale per il tasso di riferimento, di per sé si traduce in un inasprimento della politica monetaria. La maggior parte dei partecipanti ha sottolineato l’importanza di comunicare l’approccio dipendente dai dati del Comitato e ha sottolineato, in particolare, che le decisioni di politica monetaria sono condizionate dall’evoluzione dell’economia piuttosto che seguire un percorso preimpostato o che tali decisioni dipendono dalla totalità dei dati in arrivo piuttosto che da un punto dati specifico. Diversi partecipanti hanno sottolineato la necessità di monitorare le condizioni nei mercati monetari e i fattori che influenzano la domanda di riserve nel contesto della continua riduzione del bilancio della Federal Reserve.

Nel discutere le considerazioni sulla gestione del rischio che potrebbero influire sulle prospettive della politica monetaria, i partecipanti hanno evidenziato le incertezze che influenzano le prospettive, come quelle relative alla quantità di moderazione attualmente fornita dalla politica monetaria, i ritardi con cui le moderazioni passate e attuali hanno influenzato e influenzeranno l’attività economica e il grado di normalizzazione dell’economia a seguito delle interruzioni associate alla pandemia. La maggior parte dei partecipanti ha osservato che i rischi per l’obiettivo occupazionale erano aumentati e molti partecipanti hanno notato che i rischi per l’obiettivo di inflazione erano diminuiti. Alcuni partecipanti hanno notato il rischio che un ulteriore graduale allentamento delle condizioni del mercato del lavoro potrebbe trasformarsi in un deterioramento più grave. Molti partecipanti hanno notato che ridurre le moderazioni politiche troppo tardi o troppo poco potrebbe rischiare di indebolire indebitamente l’attività economica o l’occupazione. Un paio di partecipanti hanno evidenziato in particolare i costi e le sfide nell’affrontare tale indebolimento una volta che è pienamente in atto. Diversi partecipanti hanno osservato che ridurre le moderazioni politiche troppo presto o troppo potrebbe rischiare una ripresa della domanda aggregata e un’inversione dei progressi sull’inflazione. Questi partecipanti hanno sottolineato i rischi legati a potenziali shock che potrebbero esercitare una pressione al rialzo sull’inflazione o la possibilità che l’inflazione possa rivelarsi più persistente di quanto attualmente previsto.

Azioni politiche del comitato

Nelle discussioni sulla politica monetaria per questa riunione, i membri hanno concordato che l’attività economica ha continuato a espandersi a un ritmo solido. L’aumento dei posti di lavoro si è moderato e il tasso di disoccupazione è aumentato ma è rimasto basso. L’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno ma è rimasta in qualche modo elevata. I membri hanno concordato che, negli ultimi mesi, ci sono stati ulteriori progressi verso l’obiettivo di inflazione del 2 percento del comitato. I membri hanno ritenuto che i rischi per il raggiungimento degli obiettivi di occupazione e inflazione del comitato hanno continuato a muoversi verso un migliore equilibrio. I membri hanno ritenuto le prospettive economiche incerte e hanno concordato di essere attenti ai rischi per entrambe le parti del doppio mandato del comitato.

A sostegno degli obiettivi del Comitato di raggiungere la massima occupazione e inflazione al tasso del 2 percento nel lungo periodo, i membri hanno concordato di mantenere l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali al 5-1/4-5-1/2 percento. I membri hanno concordato che, nel considerare qualsiasi aggiustamento all’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali, avrebbero valutato attentamente i dati in arrivo, le prospettive in evoluzione e l’equilibrio dei rischi. I membri hanno concordato di non aspettarsi che sarebbe stato opportuno ridurre l’intervallo obiettivo finché non avessero acquisito maggiore fiducia nel fatto che l’inflazione si sta muovendo in modo sostenibile verso il 2 percento. Inoltre, i membri hanno concordato di continuare a ridurre le partecipazioni della Federal Reserve in titoli del Tesoro e titoli di debito e titoli garantiti da ipoteca delle agenzie. Tutti i membri hanno affermato il loro forte impegno a riportare l’inflazione all’obiettivo del 2 percento del Comitato.

I membri hanno concordato che, nel valutare l’appropriata posizione della politica monetaria, avrebbero continuato a monitorare le implicazioni delle informazioni in arrivo per le prospettive economiche. Sarebbero stati pronti ad adeguare la posizione della politica monetaria come appropriato se fossero emersi rischi che avrebbero potuto impedire il raggiungimento degli obiettivi del Comitato. I membri hanno anche concordato che le loro valutazioni avrebbero tenuto conto di un’ampia gamma di informazioni, tra cui letture sulle condizioni del mercato del lavoro, pressioni inflazionistiche e aspettative di inflazione, e sviluppi finanziari e internazionali.

I membri hanno concordato che per riflettere in modo appropriato gli sviluppi successivi alla riunione precedente relativi al loro obiettivo di massima occupazione, avrebbero dovuto annotare nella dichiarazione che “gli incrementi occupazionali si sono moderati e il tasso di disoccupazione è aumentato ma rimane basso”. Analogamente, per riflettere in modo appropriato gli sviluppi relativi al loro obiettivo di stabilità dei prezzi, hanno concordato di annotare che “ci sono stati ulteriori progressi verso l’obiettivo di inflazione del 2 percento del Comitato”. I membri hanno anche concordato di riflettere il mutevole equilibrio dei rischi affermando che “il Comitato ritiene che i rischi per il raggiungimento dei suoi obiettivi di occupazione e inflazione continuino a muoversi verso un migliore equilibrio” e che “il Comitato è attento ai rischi per entrambe le parti del suo duplice mandato”.

Al termine della discussione, il Comitato ha votato per ordinare alla Federal Reserve Bank di New York, fino a diversa istruzione, di eseguire transazioni nel System Open Market Account in conformità con la seguente direttiva di politica interna, la cui pubblicazione è prevista per le ore 14:00:

“A partire dal 1° agosto 2024, il Federal Open Market Committee incarica il Desk di:

• Intraprendere operazioni di mercato aperto laddove necessario per mantenere il tasso dei fondi federali in un intervallo obiettivo compreso tra il 5,1/4 e il 5,1/2 percento.
• Condurre operazioni di pronti contro termine overnight con un tasso di offerta minimo del 5,5% e con un limite operativo complessivo di 500 miliardi di dollari.
• Condurre operazioni di pronti contro termine inverse overnight a un tasso di offerta del 5,3% e con un limite per controparte di 160 miliardi di dollari al giorno.
• Rinnovare all’asta l’importo dei pagamenti del capitale dalle partecipazioni della Federal Reserve in titoli del Tesoro in scadenza in ogni mese solare che superi un limite di 25 miliardi di $ al mese. Riscattare i titoli con cedola del Tesoro fino a questo limite mensile e i buoni del Tesoro nella misura in cui i pagamenti del capitale con cedola sono inferiori al limite mensile.
• Reinvestire l’importo dei pagamenti del capitale derivanti dalle partecipazioni della Federal Reserve in titoli di debito e titoli garantiti da ipoteca (MBS) delle agenzie ricevuti in ogni mese solare che superi il limite di 35 miliardi di dollari al mese in titoli del Tesoro, in modo da corrispondere approssimativamente alla composizione delle scadenze dei titoli del Tesoro in circolazione.
• Consentire modeste deviazioni dagli importi dichiarati per i reinvestimenti, se necessario per ragioni operative.

• Partecipare a transazioni di dollar roll e coupon swap, se necessario, per agevolare la liquidazione delle transazioni MBS dell’agenzia della Federal Reserve.”

La votazione ha inoltre comportato l’approvazione della seguente dichiarazione, la cui pubblicazione è prevista per le ore 14:00:

“Indicatori recenti suggeriscono che l’attività economica ha continuato a espandersi a un ritmo solido. L’aumento dei posti di lavoro si è moderato e il tasso di disoccupazione è aumentato, ma rimane basso. L’inflazione si è attenuata nell’ultimo anno, ma rimane in qualche modo elevata. Negli ultimi mesi, si è registrato un ulteriore progresso verso l’obiettivo di inflazione del 2 percento del Comitato.

Il Comitato cerca di raggiungere il massimo tasso di occupazione e inflazione al 2 percento nel lungo periodo. Il Comitato ritiene che i rischi per il raggiungimento dei suoi obiettivi di occupazione e inflazione continuino a muoversi verso un migliore equilibrio. Le prospettive economiche sono incerte e il Comitato è attento ai rischi per entrambe le parti del suo duplice mandato.

A sostegno dei suoi obiettivi, il Comitato ha deciso di mantenere l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali al 5-1/4-5-1/2 percento. Nel considerare eventuali aggiustamenti all’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi federali, il Comitato valuterà attentamente i dati in arrivo, le prospettive in evoluzione e l’equilibrio dei rischi. Il Comitato non si aspetta che sarà opportuno ridurre l’intervallo obiettivo finché non avrà acquisito maggiore fiducia nel fatto che l’inflazione si stia muovendo in modo sostenibile verso il 2 percento. Inoltre, il Comitato continuerà a ridurre le sue partecipazioni in titoli del Tesoro e titoli di debito e titoli garantiti da ipoteca delle agenzie. Il Comitato è fortemente impegnato a riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2 percento.

Nel valutare l’appropriata posizione della politica monetaria, il Comitato continuerà a monitorare le implicazioni delle informazioni in arrivo per le prospettive economiche. Il Comitato sarebbe pronto ad adeguare la posizione della politica monetaria come appropriato se emergessero rischi che potrebbero impedire il raggiungimento degli obiettivi del Comitato. Le valutazioni del Comitato terranno conto di un’ampia gamma di informazioni, tra cui letture sulle condizioni del mercato del lavoro, pressioni inflazionistiche e aspettative di inflazione, e sviluppi finanziari e internazionali”.

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