Redazione Soldi365.com “E’ arrivato il momento” per un taglio dei tassi”. Ad annunciarlo è il presidente della Federal Reserve (FED), Jerome Powell, nel suo atteso discorso al simposio economico di Jackson Hole.
Soldi365.com riporta il suo lungo intervento:
Fed, Powell annuncia: “È giunto il momento di tagliare i tassi”
“Quattro anni e mezzo dopo l’arrivo del COVID-19, le peggiori distorsioni economiche legate alla pandemia stanno svanendo. L’inflazione è diminuita in modo significativo. Il mercato del lavoro non è più surriscaldato e le condizioni sono ora meno rigide di quelle che prevalevano prima della pandemia. I vincoli di offerta si sono normalizzati. E l’equilibrio dei rischi per i nostri due mandati è cambiato. Il nostro obiettivo è stato quello di ripristinare la stabilità dei prezzi mantenendo un mercato del lavoro forte, evitando i bruschi aumenti della disoccupazione che hanno caratterizzato i precedenti episodi disinflazionistici quando le aspettative di inflazione erano meno ben ancorate. Abbiamo fatto molti progressi verso questo risultato. Sebbene il compito non sia completato, abbiamo fatto molti progressi verso questo risultato.
Oggi inizierò affrontando la situazione economica attuale e il percorso futuro per la politica monetaria. Passerò poi a una discussione sugli eventi economici dall’arrivo della pandemia, esplorando perché l’inflazione è salita a livelli mai visti in una generazione e perché è scesa così tanto mentre la disoccupazione è rimasta bassa”.
Prospettive politiche a breve termine
“Cominciamo con la situazione attuale e le prospettive politiche a breve termine.
Per gran parte degli ultimi tre anni, l’inflazione ha superato di gran lunga il nostro obiettivo del 2 percento e le condizioni del mercato del lavoro erano estremamente rigide. L’obiettivo principale del Federal Open Market Committee (FOMC) è stato quello di ridurre l’inflazione, e giustamente. Prima di questo episodio, la maggior parte degli americani in vita oggi non aveva sperimentato il dolore di un’inflazione elevata per un periodo prolungato. L’inflazione ha portato notevoli difficoltà, soprattutto per coloro che sono meno in grado di sostenere i costi più elevati di beni essenziali come cibo, alloggio e trasporti. L’inflazione elevata ha innescato stress e un senso di ingiustizia che persiste ancora oggi.
La nostra politica monetaria restrittiva ha contribuito a ristabilire l’equilibrio tra domanda e offerta aggregate, allentando le pressioni inflazionistiche e assicurando che le aspettative di inflazione rimanessero ben ancorate. L’inflazione è ora molto più vicina al nostro obiettivo, con prezzi aumentati del 2,5 percento negli ultimi 12 mesi. Dopo una pausa all’inizio di quest’anno, i progressi verso il nostro obiettivo del 2 percento sono ripresi. La mia fiducia è cresciuta nel fatto che l’inflazione sia su un percorso sostenibile per tornare al 2 percento.
Passando all’occupazione, negli anni appena precedenti la pandemia, abbiamo visto i notevoli benefici per la società che possono derivare da un lungo periodo di buone condizioni del mercato del lavoro: bassa disoccupazione, alta partecipazione, divari occupazionali razziali storicamente bassi e, con un’inflazione bassa e stabile, sani guadagni salariali reali sempre più concentrati tra le persone con redditi più bassi.
Oggi, il mercato del lavoro si è notevolmente raffreddato rispetto al suo precedente stato di surriscaldamento. Il tasso di disoccupazione ha iniziato a salire più di un anno fa e ora è al 4,3 percento, ancora basso rispetto agli standard storici, ma quasi un punto percentuale al di sopra del suo livello di inizio 2023. La maggior parte di tale aumento si è verificato negli ultimi sei mesi. Finora, l’aumento della disoccupazione non è stato il risultato di licenziamenti elevati, come accade tipicamente in una crisi economica. Piuttosto, l’aumento riflette principalmente un aumento sostanziale dell’offerta di lavoratori e un rallentamento rispetto al precedente ritmo frenetico delle assunzioni. Nonostante ciò, il raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro è inequivocabile. L’aumento dei posti di lavoro rimane solido, ma quest’anno ha subito un rallentamento. I posti vacanti sono diminuiti e il rapporto tra posti vacanti e disoccupazione è tornato al suo intervallo pre-pandemia. I tassi di assunzione e dimissioni sono ora al di sotto dei livelli prevalenti nel 2018 e nel 2019. Gli aumenti salariali nominali si sono moderati. Tutto sommato, le condizioni del mercato del lavoro sono ora meno rigide rispetto a prima della pandemia nel 2019, un anno in cui l’inflazione era inferiore al 2 percento. Sembra improbabile che il mercato del lavoro sarà una fonte di elevate pressioni inflazionistiche in tempi brevi. Non cerchiamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro.
Nel complesso, l’economia continua a crescere a un ritmo solido. Ma i dati sull’inflazione e sul mercato del lavoro mostrano una situazione in evoluzione. I rischi al rialzo per l’inflazione sono diminuiti. E i rischi al ribasso per l’occupazione sono aumentati. Come abbiamo evidenziato nella nostra ultima dichiarazione del FOMC, siamo attenti ai rischi per entrambe le parti del nostro doppio mandato.
È giunto il momento che la politica si adegui. La direzione di marcia è chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dalle prospettive in evoluzione e dall’equilibrio dei rischi.
Faremo tutto il possibile per sostenere un mercato del lavoro forte mentre facciamo ulteriori progressi verso la stabilità dei prezzi. Con un’adeguata riduzione della moderazione politica, ci sono buone ragioni per pensare che l’economia tornerà a un’inflazione del 2 percento mantenendo un mercato del lavoro forte. L’attuale livello del nostro tasso di riferimento ci dà ampio spazio per rispondere a qualsiasi rischio che potremmo affrontare, incluso il rischio di un ulteriore indebolimento indesiderato delle condizioni del mercato del lavoro”.
L’ascesa e la caduta dell’inflazione
“Passiamo ora alle domande sul perché l’inflazione sia aumentata e sul perché sia diminuita in modo così significativo, nonostante la disoccupazione sia rimasta bassa. C’è un crescente corpo di ricerca su queste domande e questo è un buon momento per questa discussione. Naturalmente è troppo presto per fare delle valutazioni definitive. Questo periodo sarà analizzato e dibattuto molto tempo dopo che ce ne saremo andati.
L’arrivo della pandemia di COVID-19 ha portato rapidamente a blocchi nelle economie di tutto il mondo. È stato un periodo di radicale incertezza e gravi rischi al ribasso. Come spesso accade in tempi di crisi, gli americani si sono adattati e hanno innovato. I governi hanno risposto con straordinaria forza, soprattutto nel Congresso degli Stati Uniti che ha approvato all’unanimità il CARES Act. Alla Fed, abbiamo usato i nostri poteri in misura senza precedenti per stabilizzare il sistema finanziario e contribuire a scongiurare una depressione economica.
Dopo una recessione storicamente profonda ma breve, a metà del 2020 l’economia ha ricominciato a crescere. Con l’attenuarsi dei rischi di una recessione grave e prolungata e la riapertura dell’economia, abbiamo dovuto affrontare il rischio di ripetere la ripresa dolorosamente lenta seguita alla crisi finanziaria globale.
Il Congresso ha fornito un sostanziale ulteriore supporto fiscale alla fine del 2020 e di nuovo all’inizio del 2021. La spesa ha registrato una forte ripresa nella prima metà del 2021. La pandemia in corso ha plasmato il modello della ripresa. Le persistenti preoccupazioni per il COVID hanno pesato sulla spesa per i servizi di persona. Ma la domanda repressa, le politiche di stimolo, i cambiamenti pandemici nelle pratiche di lavoro e tempo libero e i risparmi aggiuntivi associati alla spesa per i servizi limitata hanno contribuito a un’impennata storica della spesa dei consumatori per i beni.
La pandemia ha anche creato scompiglio nelle condizioni di fornitura. Otto milioni di persone hanno abbandonato la forza lavoro all’inizio del 2021 e la dimensione della forza lavoro era ancora di 4 milioni al di sotto del livello pre-pandemia. La forza lavoro non sarebbe tornata al suo andamento pre-pandemia fino a metà del 2023. Le catene di fornitura sono state inceppate da una combinazione di lavoratori persi, collegamenti commerciali internazionali interrotti e spostamenti tettonici nella composizione e nel livello della domanda. Chiaramente, questo non era niente in confronto alla lenta ripresa dopo la crisi finanziaria globale.
Entra in gioco l’inflazione. Dopo essere rimasta al di sotto dell’obiettivo per tutto il 2020, l’inflazione è aumentata a marzo e aprile 2021. L’ondata iniziale di inflazione è stata concentrata piuttosto che su larga scala, con aumenti di prezzo estremamente elevati per beni di scarsa fornitura, come i veicoli a motore. I miei colleghi e io abbiamo ritenuto fin dall’inizio che questi fattori correlati alla pandemia non sarebbero stati persistenti e, quindi, che l’improvviso aumento dell’inflazione avrebbe probabilmente avuto luogo abbastanza rapidamente senza la necessità di una risposta di politica monetaria, in breve, che l’inflazione sarebbe stata transitoria. Il pensiero standard è da tempo che, finché le aspettative di inflazione rimangono ben ancorate, può essere appropriato per le banche centrali guardare attraverso un aumento temporaneo dell’inflazione.
La buona nave Transitory era affollata, con a bordo la maggior parte degli analisti tradizionali e dei banchieri centrali delle economie avanzate .L’aspettativa comune era che le condizioni dell’offerta sarebbero migliorate in tempi ragionevolmente rapidi, che la rapida ripresa della domanda avrebbe fatto il suo corso e che la domanda sarebbe tornata dai beni ai servizi, riducendo l’inflazione.
Per un certo periodo, i dati sono stati coerenti con l’ipotesi transitoria. Le letture mensili per l’inflazione di fondo sono diminuite ogni mese da aprile a settembre 2021, sebbene i progressi siano stati più lenti del previsto. Il caso ha iniziato a indebolirsi verso metà anno, come si è riflesso nelle nostre comunicazioni. A partire da ottobre, i dati si sono rivelati decisamente contrari all’ipotesi transitoria. 9L’inflazione è aumentata e si è estesa dai beni ai servizi. È diventato chiaro che l’inflazione elevata non era transitoria e che avrebbe richiesto una forte risposta politica se le aspettative di inflazione fossero rimaste ben ancorate. Lo abbiamo riconosciuto e abbiamo cambiato rotta a partire da novembre. Le condizioni finanziarie hanno iniziato a restringersi. Dopo aver eliminato gradualmente i nostri acquisti di asset, siamo decollati a marzo 2022.
All’inizio del 2022, l’inflazione headline ha superato il 6 percento, con un’inflazione core superiore al 5 percento. Sono comparsi nuovi shock dell’offerta. L’invasione dell’Ucraina da parte della Russia ha portato a un forte aumento dei prezzi dell’energia e delle materie prime. I miglioramenti nelle condizioni di offerta e la rotazione della domanda dai beni ai servizi hanno richiesto molto più tempo del previsto, in parte a causa di ulteriori ondate di COVID negli Stati Uniti. E il COVID ha continuato a interrompere la produzione a livello globale, anche attraverso nuovi e prolungati lockdown in Cina.
Gli alti tassi di inflazione erano un fenomeno globale, che rifletteva esperienze comuni: rapidi aumenti nella domanda di beni, catene di approvvigionamento tese, mercati del lavoro ristretti e bruschi aumenti nei prezzi delle materie prime. 12La natura globale dell’inflazione era diversa da qualsiasi altro periodo dagli anni ’70. Allora, l’inflazione elevata si era consolidata, un risultato che eravamo assolutamente impegnati a evitare.
A metà del 2022, il mercato del lavoro era estremamente rigido, con un aumento dell’occupazione di oltre 6 milioni e mezzo rispetto alla metà del 2021. Questo aumento della domanda di lavoro è stato soddisfatto, in parte, dai lavoratori che si sono riuniti alla forza lavoro quando le preoccupazioni per la salute hanno iniziato a svanire. Ma l’offerta di lavoro è rimasta limitata e, nell’estate del 2022, la partecipazione alla forza lavoro è rimasta ben al di sotto dei livelli pre-pandemia. C’erano quasi il doppio delle offerte di lavoro rispetto ai disoccupati da marzo 2022 fino alla fine dell’anno, segnalando una grave carenza di manodopera. 13L’inflazione ha raggiunto il picco del 7,1% a giugno 2022.
Su questo podio due anni fa, ho discusso la possibilità che affrontare l’inflazione potesse portare qualche sofferenza sotto forma di maggiore disoccupazione e crescita più lenta. Alcuni hanno sostenuto che tenere sotto controllo l’inflazione avrebbe richiesto una recessione e un lungo periodo di elevata disoccupazione. 14Ho espresso il nostro impegno incondizionato a ripristinare completamente la stabilità dei prezzi e a proseguire su questa strada finché il lavoro non sarà completato.
Il FOMC non si è tirato indietro dall’adempiere alle proprie responsabilità e le nostre azioni hanno dimostrato con forza il nostro impegno a ripristinare la stabilità dei prezzi. Abbiamo aumentato il nostro tasso di riferimento di 425 punti base nel 2022 e di altri 100 punti base nel 2023. Abbiamo mantenuto il nostro tasso di riferimento al suo attuale livello restrittivo da luglio 2023.
L’estate del 2022 si è rivelata il picco dell’inflazione. Il calo di 4-1/2 punti percentuali dell’inflazione rispetto al picco di due anni fa si è verificato in un contesto di bassa disoccupazione, un risultato gradito e storicamente insolito.
Come è possibile che l’inflazione sia diminuita senza un brusco aumento della disoccupazione al di sopra del suo tasso naturale stimato?
Le distorsioni della domanda e dell’offerta legate alla pandemia, così come i gravi shock sui mercati dell’energia e delle materie prime, sono stati importanti fattori trainanti dell’elevata inflazione e la loro inversione è stata una parte fondamentale della storia del suo declino. Lo scioglimento di questi fattori ha richiesto molto più tempo del previsto, ma alla fine ha avuto un ruolo importante nella successiva disinflazione. La nostra politica monetaria restrittiva ha contribuito a una moderazione della domanda aggregata, che, combinata con i miglioramenti dell’offerta aggregata, ha ridotto le pressioni inflazionistiche consentendo al contempo alla crescita di continuare a un ritmo sano. Con la moderazione anche della domanda di lavoro, il livello storicamente elevato di posti vacanti rispetto alla disoccupazione si è normalizzato principalmente attraverso un calo dei posti vacanti, senza licenziamenti considerevoli e dirompenti, portando il mercato del lavoro a uno stato in cui non è più una fonte di pressioni inflazionistiche.
Una parola sull’importanza critica delle aspettative di inflazione. I modelli economici standard hanno a lungo riflesso la visione secondo cui l’inflazione tornerà al suo obiettivo quando i mercati dei prodotti e del lavoro saranno in equilibrio, senza la necessità di un allentamento economico, fintanto che le aspettative di inflazione saranno ancorate al nostro obiettivo. Questo è ciò che dicevano i modelli, ma la stabilità delle aspettative di inflazione a lungo termine a partire dagli anni 2000 non era stata messa alla prova da una persistente ondata di alta inflazione. Era tutt’altro che certo che l’ancoraggio dell’inflazione avrebbe retto. Le preoccupazioni per il de-ancoraggio hanno contribuito alla visione secondo cui la disinflazione avrebbe richiesto un allentamento nell’economia e in particolare nel mercato del lavoro. Un’importante conclusione dell’esperienza recente è che le aspettative di inflazione ancorate, rafforzate da vigorose azioni delle banche centrali, possono facilitare la disinflazione senza la necessità di un allentamento.
Questa narrazione attribuisce gran parte dell’aumento dell’inflazione a una straordinaria collisione tra domanda surriscaldata e temporaneamente distorta e offerta limitata. Mentre i ricercatori differiscono nei loro approcci e, in una certa misura, nelle loro conclusioni, sembra emergere un consenso, che vedo come attribuire la maggior parte dell’aumento dell’inflazione a questa collisione. 15Nel complesso, la ripresa dalle distorsioni causate dalla pandemia, i nostri sforzi per moderare la domanda aggregata e l’ancoraggio delle aspettative hanno contribuito a riportare l’inflazione su quello che appare sempre più un percorso sostenibile verso il nostro obiettivo del 2%.
La disinflazione preservando la forza del mercato del lavoro è possibile solo con aspettative di inflazione ancorate, che riflettono la fiducia del pubblico che la banca centrale porterà un’inflazione del 2 percento nel tempo. Questa fiducia è stata costruita nel corso di decenni e rafforzata dalle nostre azioni.
Questa è la mia valutazione degli eventi. Il tuo chilometraggio può variare”.
Conclusione
“Vorrei concludere sottolineando che l’economia pandemica ha dimostrato di essere diversa da qualsiasi altra e che c’è ancora molto da imparare da questo periodo straordinario. La nostra dichiarazione sugli obiettivi a lungo termine e sulla strategia di politica monetaria sottolinea il nostro impegno a rivedere i nostri principi e ad apportare le opportune modifiche attraverso un’accurata revisione pubblica ogni cinque anni. Quando inizieremo questo processo più avanti quest’anno, saremo aperti alle critiche e alle nuove idee, preservando al contempo i punti di forza del nostro quadro. I limiti della nostra conoscenza, così chiaramente evidenti durante la pandemia, richiedono umiltà e uno spirito di messa in discussione concentrato sull’apprendimento delle lezioni del passato e sulla loro applicazione flessibile alle nostre attuali sfide”.
