Monday 2 December 2024

La Banca Centrale Europea (BCE) fornisce un aggiornamento sugli sviluppi economici, finanziari e monetari nel nuovo bollettino economico diffuso nella mattinata. Ecco il resoconto:

Bollettino economico Bce: “Pil debole anche nell’ultimo trimestre dell’anno”

“Nella riunione del 26 ottobre 2023 il Consiglio direttivo ha deciso di mantenere invariati i tre tassi di interesse di riferimento della BCE. Le informazioni ricevute hanno sostanzialmente confermato la sua precedente valutazione delle prospettive di inflazione a medio termine.ย Si prevede che lโ€™inflazione resterร  troppo elevata per troppo tempo e le pressioni sui prezzi interni restano forti.ย Allo stesso tempo, lโ€™inflazione รจ diminuita notevolmente a settembre, anche a causa dei forti effetti base, e la maggior parte delle misure dellโ€™inflazione di fondo hanno continuato ad allentarsi.ย I passati aumenti dei tassi di interesse decisi dal Consiglio direttivo continuano a riflettersi prepotentemente sulle condizioni di finanziamento.ย Ciรฒ sta frenando sempre piรน la domanda e quindi contribuisce a spingere verso il basso lโ€™inflazione.

Il Consiglio direttivo รจ determinato a garantire che lโ€™inflazione ritorni tempestivamente al suo obiettivo di medio termine del 2%.ย Sulla base della sua attuale valutazione, il Consiglio direttivo ritiene che i tassi di interesse di riferimento della BCE siano a livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, forniranno un contributo sostanziale al raggiungimento di questo obiettivo.ย Le future decisioni del Consiglio direttivo garantiranno che i suoi tassi ufficiali saranno fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario.

Il Consiglio direttivo continuerร  a seguire un approccio basato sui dati per determinare il livello e la durata adeguati della restrizione.ย In particolare, le decisioni sui tassi di interesse del Consiglio direttivo si baseranno sulla valutazione delle prospettive di inflazione alla luce dei dati economici e finanziari in arrivo, della dinamica dell’inflazione di fondo e della forza di trasmissione della politica monetaria.

Attivitร  economica

Lโ€™economia dellโ€™area euro rimane debole.ย Informazioni recenti suggeriscono che la produzione manifatturiera ha continuato a diminuire.ย La domanda estera contenuta e le condizioni finanziarie piรน restrittive gravano sempre piรน sugli investimenti e sulla spesa dei consumatori.ย Anche il settore dei servizi si sta indebolendo ulteriormente.ย Ciรฒ รจ dovuto principalmente al fatto che lโ€™attivitร  industriale piรน debole si sta estendendo ad altri settori, lo slancio derivante dagli effetti della riapertura sta svanendo e lโ€™impatto dei tassi di interesse piรน elevati si sta ampliando.ย รˆ probabile che lโ€™economia rimanga debole per la parte restante del 2023. Ma con lโ€™ulteriore calo dellโ€™inflazione, la ripresa dei redditi reali delle famiglie e la ripresa della domanda di esportazioni dellโ€™area euro, lโ€™economia dovrebbe rafforzarsi nei prossimi anni.

Lโ€™attivitร  economica รจ stata finora sostenuta dalla forza del mercato del lavoro.ย Ad agosto il tasso di disoccupazione si รจ attestato al minimo storico del 6,4%.ย Allo stesso tempo, ci sono segnali che il mercato del lavoro si sta indebolendo.ย Vengono creati meno nuovi posti di lavoro, anche nei servizi, in linea con il raffreddamento dellโ€™economia che si traduce gradualmente in occupazione.

Man mano che la crisi energetica si attenua, i governi dovrebbero continuare a revocare le relative misure di sostegno.ย Ciรฒ รจ essenziale per evitare di aumentare le pressioni inflazionistiche a medio termine, che altrimenti richiederebbero una politica monetaria ancora piรน restrittiva.ย Le politiche fiscali dovrebbero essere progettate per rendere lโ€™economia dellโ€™area euro piรน produttiva e ridurre gradualmente lโ€™elevato debito pubblico.ย Le riforme strutturali e gli investimenti per migliorare la capacitร  di offerta dellโ€™area euro โ€“ che sarebbero sostenuti dalla piena attuazione del programma Next Generation EU โ€“ possono contribuire a ridurre le pressioni sui prezzi nel medio termine, sostenendo al contempo le transizioni verde e digitale.ย A tal fine, la riforma del quadro di governance economica dellโ€™UE dovrebbe essere conclusa entro la fine di questโ€™anno e i progressi verso unโ€™unione dei mercati dei capitali e il completamento dellโ€™unione bancaria dovrebbero essere accelerati.

Inflazione

Lโ€™inflazione รจ scesa al 4,3% a settembre, quasi un intero punto percentuale in meno rispetto al livello di agosto.ย Nel breve termine รจ probabile che diminuisca ulteriormente, poichรฉ i forti aumenti dei prezzi di energia e generi alimentari registrati nellโ€™autunno 2022 verranno eliminati dai tassi annuali.ย Il calo di settembre รจ stato generalizzato.ย Lโ€™inflazione dei prezzi alimentari รจ rallentata nuovamente, pur rimanendo elevata rispetto agli standard storici.ย In termini annuali, i prezzi dell’energia sono diminuiti del 4,6% ma, piรน recentemente, sono nuovamente aumentati e sono diventati meno prevedibili alla luce delle nuove tensioni geopolitiche.

L’inflazione al netto dei beni energetici e alimentari รจ scesa al 4,5% a settembre, dal 5,3% di agosto.ย Questo calo รจ stato sostenuto dal miglioramento delle condizioni di offerta, dalla trasmissione dei precedenti cali dei prezzi dellโ€™energia e dallโ€™impatto di una politica monetaria piรน restrittiva sulla domanda e sul potere di fissazione dei prezzi da parte delle imprese.ย I tassi di inflazione dei beni e dei servizi sono scesi sostanzialmente, rispettivamente al 4,1% e al 4,7%, e anche lโ€™inflazione dei servizi รจ stata spinta al ribasso da pronunciati effetti base.ย Le pressioni sui prezzi nel settore del turismo e dei viaggi sembrano in fase di moderazione.

La maggior parte delle misure dellโ€™inflazione di fondo continua a diminuire.ย Allo stesso tempo, le pressioni interne sui prezzi sono ancora forti, riflettendo anche la crescente importanza dellโ€™aumento dei salari.ย Le misure delle aspettative di inflazione a piรน lungo termine si attestano per lo piรน intorno al 2%.ย Tuttavia, alcuni indicatori rimangono elevati e devono essere monitorati attentamente.

Valutazione del rischio

I rischi per la crescita economica restano orientati al ribasso.ย La crescita potrebbe essere inferiore se gli effetti della politica monetaria si rivelassero piรน forti del previsto.ย Anche unโ€™economia mondiale piรน debole peserebbe sulla crescita.ย La guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina e il tragico conflitto innescato dagli attacchi terroristici in Israele sono importanti fonti di rischio geopolitico.ย Ciรฒ potrebbe far sรฌ che le imprese e le famiglie diventino meno fiduciosi e piรน incerti riguardo al futuro, e frenare ulteriormente la crescita.ย Al contrario, la crescita potrebbe essere piรน elevata del previsto se il mercato del lavoro ancora resiliente e lโ€™aumento dei redditi reali significassero che le persone e le imprese acquisissero maggiore fiducia e spendessero di piรน, o se lโ€™economia mondiale crescesse piรน vigorosamente del previsto.

Rischi al rialzo per lโ€™inflazione potrebbero derivare da un aumento dei costi energetici e alimentari.ย Lโ€™acuirsi delle tensioni geopolitiche potrebbe far salire i prezzi dellโ€™energia nel breve termine, rendendo al contempo piรน incerte le prospettive a medio termine.ย Le condizioni meteorologiche estreme, e la crisi climatica in atto piรน in generale, potrebbero far salire i prezzi dei prodotti alimentari piรน del previsto.ย Anche un aumento duraturo delle aspettative di inflazione al di sopra dellโ€™obiettivo del Consiglio direttivo, o incrementi salariali o dei margini di profitto superiori alle attese, potrebbero spingere lโ€™inflazione al rialzo, anche nel medio termine.ย Al contrario, una domanda piรน debole โ€“ ad esempio a causa di una piรน forte trasmissione della politica monetaria o di un peggioramento del contesto economico nel resto del mondo a fronte di maggiori rischi geopolitici โ€“ allenterebbe le pressioni sui prezzi, soprattutto nel medio termine.

Condizioni finanziarie e monetarie

I tassi di interesse a piรน lungo termine sono aumentati notevolmente dalla riunione di settembre 2023, riflettendo forti incrementi in altre principali economie.ย La politica monetaria del Consiglio direttivo continua a trasmettersi con forza nelle condizioni di finanziamento piรน ampie.ย I finanziamenti sono diventati piรน costosi per le banche e i tassi di interesse sui prestiti alle imprese e sui mutui sono aumentati nuovamente in agosto, rispettivamente al 5,0% e al 3,9%.

Tassi debitori piรน elevati, con i relativi tagli ai piani di investimento e allโ€™acquisto di case, hanno portato a un ulteriore forte calo della domanda di credito nel terzo trimestre, come riportato nellโ€™indagine sui prestiti bancari di ottobre 2023.ย Inoltre, i criteri di concessione dei prestiti alle imprese e alle famiglie si sono ulteriormente inaspriti.ย Le banche sono sempre piรน preoccupate per i rischi cui vanno incontro i propri clienti e sono meno disposte ad assumersi i rischi stessi.

In questo contesto, la dinamica del credito si รจ ulteriormente indebolita.ย Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle imprese รจ diminuito drasticamente, dal 2,2% di luglio allo 0,7% di agosto e allo 0,2% di settembre.ย I prestiti alle famiglie sono rimasti contenuti, con un tasso di crescita in rallentamento allโ€™1,0% in agosto e allo 0,8% in settembre.ย In un contesto di debolezza dei prestiti e della riduzione del bilancio dellโ€™Eurosistema, il tasso di crescita annuo di M3 รจ sceso al -1,3% in agosto โ€“ il livello piรน basso registrato dallโ€™inizio dellโ€™euro โ€“ e si รจ attestato ancora al -1,2% a settembre.

Decisioni di politica monetaria

Il tasso di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali e i tassi di interesse sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la banca centrale sono rimasti invariati rispettivamente al 4,50%, 4,75% e 4,00%.

Il portafoglio del programma di acquisto di attivitร  (APP) sta diminuendo a un ritmo misurato e prevedibile, poichรฉ lโ€™Eurosistema non reinveste piรน il capitale rimborsato sui titoli in scadenza.

Per quanto riguarda il programma di acquisto per lโ€™emergenza pandemica (PEPP), il Consiglio direttivo intende reinvestire il capitale rimborsato sui titoli in scadenza acquistati nellโ€™ambito del programma almeno fino alla fine del 2024. In ogni caso, il futuro roll-off del portafoglio PEPP sarร  riusciti a evitare interferenze con lโ€™orientamento appropriato della politica monetaria.

Il Consiglio direttivo continuerร  ad applicare flessibilitร  nel reinvestire i rimborsi in scadenza nel portafoglio PEPP, al fine di contrastare i rischi per il meccanismo di trasmissione della politica monetaria legati alla pandemia.

Mentre le banche rimborsano gli importi presi in prestito nellโ€™ambito delle operazioni mirate di rifinanziamento a piรน lungo termine, il Consiglio direttivo valuterร  regolarmente in che modo le operazioni mirate di prestito e il relativo rimborso in corso contribuiscono al suo orientamento di politica monetaria.

Nella riunione del 26 ottobre 2023 il Consiglio direttivo ha deciso di mantenere invariati i tre tassi di interesse di riferimento della BCE.ย Le informazioni pervenute hanno sostanzialmente confermato la precedente valutazione del Consiglio direttivo circa le prospettive di inflazione a medio termine.ย Si prevede che lโ€™inflazione resterร  troppo elevata per troppo tempo e le pressioni sui prezzi interni restano forti.ย Allo stesso tempo, lโ€™inflazione รจ diminuita notevolmente a settembre, anche a causa dei forti effetti base, e la maggior parte delle misure dellโ€™inflazione di fondo hanno continuato ad allentarsi.ย I passati aumenti dei tassi di interesse continuano a trasmettersi prepotentemente sulle condizioni di finanziamento.ย Ciรฒ sta frenando sempre piรน la domanda e quindi contribuisce a spingere verso il basso lโ€™inflazione.

Il Consiglio direttivo รจ determinato a garantire che lโ€™inflazione ritorni tempestivamente al suo obiettivo di medio termine del 2%.ย Sulla base della valutazione attuale, il Consiglio direttivo ritiene che i tassi siano su livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, forniranno un contributo sostanziale al tempestivo ritorno dellโ€™inflazione al target.ย Le future decisioni del Consiglio direttivo garantiranno che i tassi di interesse di riferimento della BCE saranno fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario a garantire un rendimento cosรฌ tempestivo.ย Il Consiglio direttivo continuerร  a seguire un approccio basato sui dati per determinare il livello e la durata adeguati della restrizione.

In ogni caso, il Consiglio direttivo รจ pronto ad adeguare tutti i suoi strumenti nellโ€™ambito del suo mandato per garantire che lโ€™inflazione ritorni al suo obiettivo a medio termine e per preservare il buon funzionamento della trasmissione della politica monetaria”.

1 Ambiente esterno

La crescita economica globale si sta moderando nella seconda metร  dellโ€™anno.ย Il rallentamento dellโ€™attivitร  economica รจ particolarmente pronunciato nel settore dei servizi, mentre lโ€™attivitร  manifatturiera rimane contenuta.ย La ripresa del commercio globale รจ in corso, anche se dati recenti suggeriscono che la traiettoria di crescita potrebbe essere piรน debole nei prossimi trimestri, in linea con il rallentamento dellโ€™attivitร  economica.ย Le pressioni sullโ€™inflazione complessiva sono leggermente aumentate a livello globale, riflettendo lโ€™aumento dei prezzi dellโ€™energia.ย Lโ€™inflazione core continua a diminuire.

Lโ€™attivitร  economica globale si sta moderando. L’indice composito globale dei responsabili degli acquisti (PMI) (esclusa l’area dell’euro) รจ diminuito a settembre per il quarto mese consecutivo, ma รจ rimasto al di sopra della soglia neutrale.ย Dopo essere stata stimolata dalla riapertura dellโ€™economia post-pandemia, lโ€™attivitร  del settore dei servizi sta ora rallentando e convergendo verso il livello di attivitร  osservato nel settore manifatturiero (grafico 1).ย Questa perdita di slancio economico e la convergenza dei settori dei servizi e di quello manifatturiero potrebbero anche riflettere gli effetti ritardati dellโ€™inasprimento della politica monetaria, poichรฉ lโ€™inflazione ancora elevata e le condizioni creditizie piรน restrittive continuano a esercitare pressioni sul reddito disponibile dei consumatori.ย Allo stesso tempo, si prevede che i mercati del lavoro rimangano forti, sostenendo la domanda nel breve termine.

Le dinamiche del commercio globale rimangono deboli.ย Il commercio globale di merci si รจ ripreso nel secondo trimestre di questโ€™anno rispetto ai bassi livelli osservati nel primo trimestre, poichรฉ lโ€™ulteriore attenuazione della carenza di articoli elettrici e di semiconduttori ha sostenuto il commercio in settori chiave come lโ€™industria automobilistica.ย Tuttavia, i dati PMI sui nuovi ordini di esportazione e sulla produzione industriale indicano una domanda di beni ancora debole.ย La debolezza della crescita delle importazioni globali riflette in parte il fatto che la composizione della domanda globale รจ diventata meno incentrata sul commercio, poichรฉ la domanda si รจ spostata dai beni ai servizi, tornando ai modelli pre-pandemia.ย Inoltre, le interruzioni dellโ€™offerta che hanno portato allโ€™accumulo di scorte dopo la pandemia da allora si sono attenuate, con conseguente riduzione delle scorte, che sta pesando sulla crescita del commercio.ย Allo stesso tempo, il commercio globale di beni e servizi รจ stato sostenuto dalla ripresa del turismo internazionale, con gli arrivi turistici nella maggior parte delle regioni che sono tornati ai livelli pre-pandemia.

Lโ€™inflazione complessiva nei paesi membri dellโ€™Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE) rimane su una traiettoria discendente, ma lโ€™andamento dei prezzi delle materie prime sta rallentando il ritmo della disinflazione.ย Lโ€™inflazione complessiva annua nei paesi membri dellโ€™OCSE (esclusa la Turchia) รจ aumentata al 4,5% in agosto, dal 4,4% di luglio, grazie a un contributo meno negativo dei prezzi dellโ€™energia (grafico 2).ย Nel complesso, i recenti sviluppi nei mercati delle materie prime energetiche suggeriscono che la tendenza disinflazionistica dei prezzi energetici potrebbe aver raggiunto il punto piรน basso.ย Allo stesso tempo, lโ€™inflazione di fondo annua nei paesi OCSE (esclusa la Turchia) ha continuato a diminuire, scendendo al 4,7% in agosto dal 5,0% di luglio.ย Tuttavia, lโ€™inflazione di fondo rimane piuttosto persistente, soprattutto nelle economie avanzate, grazie alla tenuta dei mercati del lavoro e alla forte crescita salariale.ย Guardando al futuro, la graduale disinflazione dovrebbe continuare man mano che gli effetti della politica monetaria piรน restrittiva si trasmetteranno allโ€™inflazione core.

Dalla riunione del Consiglio direttivo di settembre, l’andamento dei prezzi delle materie prime energetiche รจ stato contrastato, in un contesto di prezzi del petrolio piรน bassi e prezzi piรน elevati del gas.ย ย I prezzi del petrolio in dollari USA sono diminuiti leggermente (del 3,2%) dalla riunione di settembre (Grafico 3), poichรฉ la minore offerta di petrolio รจ stata compensata dalle preoccupazioni sulla domanda globale in un contesto di aspettative di mercato di tassi di interesse piรน alti per un periodo piรน lungo e di unโ€™attivitร  economica globale piรน debole.ย Dal lato dellโ€™offerta, Russia e Arabia Saudita hanno ribadito lโ€™impegno a ridurre la produzione di petrolio di 1,3 milioni di barili al giorno entro la fine dellโ€™anno.ย I prezzi del petrolio sono stati piรน volatili dopo gli attacchi terroristici in Israele in un contesto di crescente incertezza sulle implicazioni del conflitto per le forniture di petrolio dal Medio Oriente.ย All’indomani degli attentati si รจ registrato un forte aumento (3,8% al 9 ottobre), ma da allora l’incremento รจ rallentato attestandosi allo 0,8%.ย Nonostante le robuste scorte dellโ€™UE, i prezzi del gas europeo sono aumentati del 32,5% a circa 49,3 EUR/MWh dalla riunione del Consiglio direttivo di settembre.ย I recenti aumenti dei prezzi del gas sono stati guidati dalle crescenti preoccupazioni sullโ€™offerta a seguito della chiusura di un impianto di gas israeliano, della chiusura del gasdotto tra Estonia e Finlandia e della minaccia di sciopero in due impianti di gas naturale liquefatto in Australia.ย Sebbene le curve dei futures su petrolio e gas suggeriscano prezzi piรน bassi nel medio termine, permangono rischi al rialzo a breve termine, riflettendo lโ€™accresciuta incertezza sulle condizioni di offerta.

I prezzi delle materie prime non energetiche sono leggermente diminuiti.ย Dalla riunione di settembre del Consiglio direttivo, i prezzi dei metalli sono scesi del 3,6% in un contesto di potenziale deterioramento delle prospettive economiche globali e di ostacoli alla crescita in Cina.ย I prezzi delle materie prime alimentari sono rimasti sostanzialmente invariati (+0,25%) nonostante una certa eterogeneitร  dei prodotti alimentari a base di cereali, con prezzi del grano piรน bassi dovuti allโ€™aumento dellโ€™offerta di grano negli Stati Uniti che sono stati compensati da prezzi del mais piรน alti.

Negli Stati Uniti, la crescita economica รจ rimasta robusta nella prima metร  del 2023, ma si prevede che lโ€™attivitร  rallenterร  verso la fine dellโ€™anno.ย La crescita del PIL reale ha sorpreso al rialzo nel secondo trimestre, ma alcuni indicatori anticipatori, tra cui i dati sulla spesa tramite carte di credito, segnalano una spesa al consumo piรน debole nel terzo trimestre.ย Nella prima metร  dellโ€™anno la spesa รจ stata sostenuta dal prelievo da parte delle famiglie dei risparmi in eccesso, ma in futuro questo sostegno sarร  piรน limitato poichรฉ questi fondi in eccesso sono stati in gran parte esauriti.ย Nel frattempo, il mercato del lavoro continua a rallentare, ma rimane teso.ย Il rapporto posti vacanti/disoccupati, una misura della tensione del mercato del lavoro, sta gradualmente diminuendo ma rimane ben al di sopra dei livelli storici, in particolare nel settore dei servizi.ย Lโ€™inflazione complessiva dellโ€™indice dei prezzi al consumo (CPI) รจ rimasta al 3,7% a settembre, invariata rispetto ad agosto.ย Lโ€™inflazione di fondo ha continuato a diminuire a settembre, di 0,2 punti percentuali al 4,1%, e anche i prezzi dei beni primari sono diminuiti su base mensile.ย Al contrario, i prezzi dei servizi stanno accelerando.

Il rallentamento dellโ€™economia cinese sembra in fase di moderazione.ย Dopo il forte rallentamento dellโ€™attivitร  economica cinese nel secondo trimestre, dovuto al forte calo del settore immobiliare, i recenti indicatori di attivitร  mostrano segnali di stabilizzazione.ย A settembre la crescita delle vendite al dettaglio รจ aumentata ulteriormente al 5,5% su base annua, dal 4,6% del mese precedente, mentre la crescita della produzione industriale si รจ stabilizzata ad un tasso su base annua del 4,5%.ย Di conseguenza, la crescita del PIL per il terzo trimestre รจ stata piรน forte del previsto, attestandosi allโ€™1,3% su base trimestrale, rispetto al tasso rivisto al ribasso dello 0,5% nel secondo trimestre.ย Inoltre, i dati sullโ€™attivitร  di settembre indicano unโ€™economia a due velocitร  in termini di fattori di crescita: mentre la contrazione degli investimenti immobiliari ha continuato ad intensificarsi nel terzo trimestre, lโ€™attivitร  al di fuori del settore immobiliare รจ rimasta piรน robusta.ย La maggiore spesa per consumi e il settore manifatturiero continuano a sostenere la crescita, ad esempio nel settore automobilistico.ย Nel frattempo, le misure governative mirate, volte principalmente a sostenere lโ€™attivitร  immobiliare, forniscono un sostegno limitato allโ€™economia.ย Lโ€™inflazione misurata sullโ€™indice dei prezzi al consumo รจ tornata positiva in agosto, in gran parte a causa dellโ€™andamento dei prezzi dellโ€™energia.ย Nel complesso, lโ€™inflazione IPC sembra aver toccato il fondo, ma รจ probabile che rimanga contenuta in un contesto di debole domanda interna ed esterna.

In Giappone la crescita economica dovrebbe moderarsi nel terzo trimestre.ย Gli ultimi indicatori PMI segnalano una certa perdita di slancio nel settore dei servizi, che probabilmente esacerba la persistente debolezza dellโ€™attivitร  manifatturiera. Questi indicatori suggeriscono che la divergenza tra i settori si sta riducendo. Si prevede che la domanda interna si riprenda moderatamente dalla debolezza osservata nel trimestre precedente, con i dati di agosto che finora segnalano una ripresa limitata dei livelli di consumo privato. Per contro, la ripresa delle esportazioni sembra aver subito una fase di stallo. Lโ€™inflazione complessiva รจ rallentata marginalmente al 3,2% in agosto, mentre lโ€™inflazione di fondo รจ rimasta invariata al 2,7%, riflettendo sia lโ€™aumento dei costi di alloggio sia la minore inflazione dei beni durevoli delle famiglie. Nel complesso, gli indicatori di inflazione continuano a segnalare una solida dinamica di fondo dei prezzi, riflettendo anche una robusta crescita salariale. Ciononostante, i tassi di inflazione complessiva sui dodici mesi dovrebbero rallentare leggermente, in linea con il calo delle pressioni sui costi importati.

Le prospettive per lโ€™economia del Regno Unito sono deboli.ย Il PIL reale mensile รจ aumentato dello 0,2% ad agosto, dopo un calo dello 0,6% a luglio, mentre gli ultimi indicatori PMI indicano una crescita economica ancora debole.ย Tuttavia, la fiducia delle imprese รจ rimasta solida e la fiducia dei consumatori ha continuato a migliorare.ย I consumatori continuano a beneficiare del mercato del lavoro ancora solido, mentre il calo dellโ€™inflazione sostiene i redditi reali.ย Nel complesso si prevede una stagnazione del PIL nella seconda metร  dellโ€™anno, ma รจ opportuno evitare una recessione.ย I consumi privati โ€‹โ€‹continueranno a essere sostenuti dal calo dellโ€™inflazione e dalla forte crescita salariale, che sostengono i redditi reali, ma gli alti tassi ipotecari e le rigide condizioni finanziarie costituiranno sempre piรน un freno alla domanda interna.

2 Attivitร  economica

Lโ€™economia dellโ€™area euro rimane debole.ย Informazioni recenti suggeriscono che la produzione manifatturiera ha continuato a diminuire.ย La domanda estera contenuta e le condizioni finanziarie piรน restrittive gravano sempre piรน sugli investimenti e sulla spesa dei consumatori.ย Anche il settore dei servizi si sta indebolendo ulteriormente.ย Ciรฒ รจ dovuto principalmente al fatto che lโ€™attivitร  industriale piรน debole si sta estendendo ad altri settori, lo slancio derivante dagli effetti della riapertura sta svanendo e lโ€™impatto dei tassi di interesse piรน elevati si sta ampliando.ย รˆ probabile che lโ€™economia rimanga debole per il resto dellโ€™anno.ย Tuttavia, con lโ€™ulteriore calo dellโ€™inflazione, la ripresa dei redditi reali delle famiglie e la ripresa della domanda di esportazioni dellโ€™area euro, lโ€™economia dovrebbe rafforzarsi nei prossimi anni.Lโ€™attivitร  economica รจ stata finora sostenuta dalla forza del mercato del lavoro, anche se vi sono segnali di indebolimento del mercato del lavoro.

Si prevede che la crescita del PIL reale dellโ€™area euro si sia indebolita nel terzo trimestre del 2023.Dopo una crescita sostanzialmente piatta allโ€™inizio dellโ€™anno e ulteriormente nel primo trimestre, il PIL dellโ€™area euro รจ aumentato dello 0,2% nel secondo trimestre (grafico 4).ย La variazione delle scorte รจ stata il principale motore di questa crescita, mentre la domanda interna ha contribuito solo leggermente e il commercio netto ha avuto un forte impatto negativo.ย I dati piรน recenti per il terzo trimestre indicano una persistente debole crescita della produzione.[1]Nei mesi di luglio e agosto, la produzione industriale dellโ€™area dellโ€™euro รจ diminuita dellโ€™1,0% rispetto al livello del secondo trimestre, in gran parte a causa della minore produzione nel settore dei beni dโ€™investimento.ย Tuttavia, la produzione dei servizi รจ aumentata dello 0,3% su base mensile a luglio, indicando che il settore dei servizi stava ancora reggendo rispetto al manifatturiero.ย Dati provenienti da indagini piรน tempestive per lโ€™intero terzo trimestre confermano il quadro di una crescita lenta โ€“ o addirittura di un calo della produzione โ€“ in quel periodo.ย L’indice composito dei responsabili degli acquisti (PMI) della produzione per l’area euro รจ entrato in territorio di contrazione nel terzo trimestre, riflettendo un calo del PMI sia per il manifatturiero che per i servizi.ย Le aspettative delle imprese e i nuovi ordini, giร  a livelli bassi, si sono ulteriormente deteriorati, segnalando prospettive fosche per il settore industriale nel periodo a venire (grafico 5, pannello a).ย Nel terzo trimestre il PMI per lโ€™attivitร  delle imprese di servizi รจ sceso al di sotto della soglia di crescita di 50, suggerendo un calo dellโ€™attivitร  (grafico 5, pannello b).ย Analogamente al rallentamento osservato nellโ€™attivitร  industriale, anche i nuovi ordini e le aspettative delle imprese sono diminuiti.

 

Si prevede che la produzione dellโ€™area euro mostrerร  una persistente debolezza nellโ€™ultimo trimestre dellโ€™anno.

I risultati dei contatti avuti dagli esperti della BCE in ottobre con le societร  operanti nel settore non finanziario suggeriscono che lโ€™attivitร  รจ destinata a restare debole nellโ€™ultimo trimestre dellโ€™anno (ย riquadro 6 ).ย I dati PMI di ottobre mostrano inoltre che il settore manifatturiero sta continuando il suo percorso di contrazione nel quarto trimestre sulla scia del crescente impatto della debolezza del commercio globale e della forte trasmissione della politica monetaria.ย Anche i nuovi ordini e le aspettative delle imprese sono diminuiti in ottobre per il settore manifatturiero.ย Il quadro รจ sostanzialmente simile per il settore dei servizi, con la maggior parte degli indicatori PMI che indicano un ulteriore rallentamento nel quarto trimestre.

Il mercato del lavoro rimane resiliente, anche se indicatori piรน recenti suggeriscono segnali di raffreddamento a seguito dellโ€™indebolimento dellโ€™attivitร  economica.ย La crescita dellโ€™occupazione ha continuato ad essere robusta nella prima metร  dellโ€™anno, ad un tasso medio trimestrale dello 0,3%.ย Il tasso di disoccupazione รจ sceso al 6,4% in agosto (grafico 6).ย Queste dinamiche sono state sostenute da un aumento della forza lavoro che ha interessato tutti i gruppi demografici.ย Lโ€™aumento della forza lavoro รจ stato particolarmente forte per i lavoratori piรน anziani e per quelli con alti livelli di istruzione, anche se va anche notato che il tasso di partecipazione dei lavoratori con bassi livelli di istruzione รจ aumentato negli ultimi trimestri (e anche rispetto alle tendenze passate) .ย Lโ€™elevato numero di persone occupate nella prima metร  del 2023 ha mascherato la continua riduzione degli orari di lavoro a causa dei livelli persistentemente elevati di congedi per malattia e di un certo accumulo di manodopera.ย Nella seconda metร  dellโ€™anno, lโ€™indebolimento dellโ€™attivitร  economica si tradurrร  probabilmente in una minore dinamica del mercato del lavoro.ย Le aspettative sulla disoccupazione dei previsori professionisti sono aumentate, indicando la probabilitร  di un aumento del tasso di disoccupazione nel prossimo anno.

Lโ€™indicatore PMI sullโ€™occupazione per lโ€™intera economia suggerisce un rallentamento della dinamica occupazionale nella seconda metร  dellโ€™anno.ย Lโ€™indicatore PMI complessivo si รจ attestato a 49,4 in ottobre, segnalando un calo dellโ€™occupazione per la prima volta da gennaio 2021. Lโ€™indicatore PMI sullโ€™occupazione per i settori manifatturiero ed edilizio รจ rimasto in territorio di contrazione.ย Per i settori dei servizi, lโ€™indicatore si รจ attestato a 50,5 in ottobre, indicando un minor numero di nuovi posti di lavoro creati in questi settori che, nellโ€™ultimo anno, sono stati un importante motore della crescita dellโ€™occupazione.

Si prevede che i consumi privati โ€‹โ€‹siano rimasti deboli nel terzo trimestre,ย riflettendo unโ€™ulteriore contrazione della spesa per beni.ย Nei mesi di luglio e agosto le vendite al dettaglio sono state, in media, inferiori dello 0,6% rispetto al livello del secondo trimestre.ย Allo stesso tempo, le immatricolazioni di nuove autovetture hanno registrato una ripresa nel terzo trimestre โ€“ sostenute dalle vendite di auto elettriche, la cui quota di mercato ha superato per la prima volta il 20% โ€“ riflettendo principalmente il ritardo degli ordini passati.ย Dal lato dei servizi, i soft data in arrivo supportano prospettive piรน forti per i servizi ad alta intensitร  di contatto che per la spesa dei consumatori in beni, soprattutto nel breve termine.ย L’indicatore della Commissione Europea relativo alla fiducia dei consumatori รจ leggermente diminuito in ottobre dopo il calo di agosto e settembre, rimanendo ben al di sotto della sua media di lungo periodo.ย La domanda prevista di servizi ad alta intensitร  di contatto non ha registrato alcuna forte correzione al ribasso da maggio 2023. Secondo lโ€™indagine condotta dalla Commissione Europea sui consumatori e sulle imprese per settembre, la domanda di servizi ad alta intensitร  di contatto รจ rimasta al di sopra della sua media storica in quel mese (grafico 7, riquadro a). ).ย Per contro, gli acquisti maggiori attesi si sono ulteriormente deteriorati e, in linea con le aspettative del commercio al dettaglio, rimangono al di sotto dei livelli medi di lungo periodo.ย รˆ probabile che la trasmissione di condizioni finanziarie piรน restrittive allโ€™economia reale freni lโ€™indebitamento delle famiglie, mantenga elevati gli incentivi delle famiglie al risparmio e continui a frenare la crescita della spesa al consumo nel breve termine.ย L’indagine della BCE sulle aspettative dei consumatori (CES) di agosto mostra che i consumatori si aspettano che i tassi di interesse ipotecari continuino ad aumentare e che la percentuale di intervistati che prevede che il credito diventerร  piรน difficile da ottenere rimane elevata (grafico 7, pannello b).

Si prevede che gli investimenti delle imprese si siano ulteriormente indeboliti nel terzo trimestre, con lโ€™attivitร  frenata dalla mancanza di domanda e da condizioni di finanziamento piรน restrittive.ย Gli investimenti principali non edilizi su base trimestrale sono cresciuti dello 0,7% nel secondo trimestre del 2023, ma questo sarebbe stato dello 0,4% se i dati volatili sugli investimenti immateriali in Irlanda fossero stati esclusi.ย I dati disponibili a breve termine e provenienti dalle indagini indicano un ulteriore indebolimento nel terzo trimestre, poichรฉ la produzione di beni dโ€™investimento รจ diminuita in luglio e agosto rispetto al secondo trimestre.ย Lโ€™indice PMI, i nuovi ordini e gli indicatori di attivitร  in sospeso per il settore dei beni dโ€™investimento hanno continuato a diminuire nel terzo trimestre, su livelli inferiori a quelli osservati nel trimestre precedente (grafico 8, riquadro a).ย Sebbene la fiducia del settore manifatturiero nel settore dei beni strumentali e la valutazione PMI dei nuovi ordini siano entrambi leggermente migliorati a settembre, sono rimasti in territorio di contrazione poichรฉ gli investimenti delle imprese sono stati limitati dalla mancanza di domanda e da condizioni di finanziamento piรน restrittive.ย Lโ€™indagine sul credito bancario dellโ€™area euro condotta nellโ€™ottobre 2023 indica che la domanda di prestiti per investimenti fissi da parte delle imprese nel terzo trimestre รจ rimasta molto contenuta.ย Inoltre, i contatti avuti dallo staff della BCE in ottobre con le aziende operanti nel settore non finanziario suggeriscono che i tassi di interesse piรน elevati stanno causando un parziale rinvio degli investimenti di capitale, il che potrebbe portare a minori investimenti annuali nei prossimi anni.ย I produttori di beni capitali e intermedi hanno anche riferito che finanziamenti piรน costosi stavano portando a una domanda bassa e quindi a una minore necessitร  di mantenere o espandere la capacitร .ย Nel medio termine, gli investimenti in settori quali trasporti, elettricitร , gas e aria condizionata, oltre allโ€™istruzione, dovrebbero beneficiare di piani a lungo termine per investimenti digitali e verdi, comprese misure per migliorare lโ€™efficienza energetica.ย Questi tipi di investimenti saranno supportati anche dai fondi Next Generation EU.

Si prevede che gli investimenti immobiliari siano diminuiti nel terzo trimestre, a fronte di una domanda anemica e di condizioni di finanziamento restrittive.ย Questo calo amplifica una perdita cumulativa negli investimenti immobiliari di circa il 4% tra il primo trimestre del 2022 e il secondo trimestre del 2023 ed รจ stato confermato sia dagli indicatori hard che da quelli soft.ย Per quanto riguarda gli indicatori hard, il numero di permessi di costruzione residenziale rilasciati โ€“ un indicatore anticipatore dellโ€™attivitร  edilizia โ€“ รจ diminuito notevolmente nellโ€™ultimo anno, raggiungendo il minimo di otto anni nel giugno 2023 (senza considerare i blocchi pandemici di aprile e maggio 2020).ย Inoltre, il numero di nuove imprese edili registrate nei mesi di luglio e agosto si รจ collocato, in media, al di sotto del livello osservato nel secondo trimestre del 2023. La produzione edilizia nei mesi di luglio e agosto รจ scesa dello 0,3% rispetto alla media del secondo trimestre.ย Per quanto riguarda gli indicatori deboli, nel terzo trimestre il PMI per la produzione dellโ€™edilizia residenziale รจ sceso ulteriormente in territorio di contrazione (grafico 8, riquadro b).ย L’indice dell’attivitร  edilizia della Commissione Europea negli ultimi tre mesi ha registrato il sesto calo consecutivo nel terzo trimestre.ย Ciรฒ riflette il calo della domanda e le rigide condizioni finanziarie, nonostante il sollievo offerto dallโ€™attenuazione della carenza di materiali.ย Guardando al futuro, le indagini della BCE suggeriscono unโ€™attivitร  contenuta nel quarto trimestre, con lโ€™aumento dei tassi ipotecari e gli elevati costi di costruzione che pesano rispettivamente sullโ€™accessibilitร  e sulla redditivitร  degli alloggi.ย Secondo il CES, la percezione dell’abitazione come un buon investimento da parte delle famiglie ha toccato il fondo a gennaio, ma era ancora negativa a settembre.ย Inoltre, nei contatti avuti dal personale della BCE in ottobre con le aziende operanti nel settore non finanziario, le imprese di costruzione hanno segnalato un calo dellโ€™attivitร  e degli ordini a causa delle elevate pressioni sui costi e dellโ€™aumento dei tassi di interesse.

Si prevede che i volumi delle esportazioni dellโ€™area dellโ€™euro crescano a un ritmo contenuto nel terzo trimestre a causa della debolezza della domanda globale.ย Lo slancio di crescita delle esportazioni di beni allโ€™esterno dellโ€™area dellโ€™euro (sulla base dei tassi di crescita su base trimestrale) รจ diminuito in agosto in quanto la debolezza del commercio mondiale ha frenato la domanda di beni dellโ€™area dellโ€™euro e i prezzi energetici persistentemente elevati hanno pesato sulla competitivitร .ย Il deprezzamento dell’euro a partire da luglio contribuirร  ad allentare le pressioni competitive, ma รจ improbabile che la spinta alla competitivitร  sia generalizzata.ย Sebbene, nel complesso, gli ordini inevasi delle imprese fossero giร  tornati ai livelli pre-pandemia entro lโ€™estate, persiste una certa eterogeneitร  tra i settori.ย In diversi settori importanti โ€“ autoveicoli, elaborazione dati (computer), macchinari e apparecchiature elettriche โ€“ molte aziende segnalano ancora carenze di offerta, suggerendo che stanno ancora avvertendo lโ€™impatto degli shock di offerta del passato.ย La risoluzione di questi shock dovrebbe sostenere la performance delle esportazioni.ย Lo slancio di crescita dei volumi delle importazioni รจ diminuito ulteriormente in agosto, riflettendo la debolezza della domanda interna e il basso livello delle scorte.ย Gli indicatori lungimiranti continuano a indicare prospettive modeste a breve termine per i volumi delle esportazioni dellโ€™area dellโ€™euro, mentre i dati delle indagini di settembre mostrano che i nuovi ordini di esportazione di beni e servizi rimangono in territorio di contrazione.

Al di lร  del breve termine, si prevede che la crescita del PIL si rafforzerร  gradualmente.ย รˆ probabile che lโ€™economia rimanga debole per il resto dellโ€™anno.ย Tuttavia, con lโ€™ulteriore calo dellโ€™inflazione, la ripresa dei redditi reali delle famiglie e la ripresa della domanda di esportazioni dellโ€™area euro, lโ€™economia dovrebbe rafforzarsi nei prossimi anni.

3 Prezzi e costi

Secondo gli ultimi dati Eurostat, lโ€™inflazione รจ scesa dal 5,2% di agosto al 4,3% di settembre 2023.[3]Il declino รจ stato generalizzato.ย รˆ probabile che lโ€™inflazione diminuisca ulteriormente nel breve termine poichรฉ i forti aumenti dei prezzi dellโ€™energia e dei prodotti alimentari registrati nellโ€™autunno del 2022 verranno meno sui tassi annuali.ย Allo stesso tempo, lโ€™andamento dei prezzi dellโ€™energia รจ diventato piรน incerto alla luce delle nuove tensioni geopolitiche.ย Lโ€™inflazione al netto di energia e alimentari รจ scesa dal 5,3% di agosto al 4,5% di settembre, sostenuta dal miglioramento delle condizioni di offerta, dalla trasmissione dei precedenti cali dei prezzi energetici e dallโ€™impatto di una politica monetaria piรน restrittiva sulla domanda e sul potere di fissazione dei prezzi da parte delle imprese.ย La maggior parte delle misure dellโ€™inflazione di fondo ha continuato a diminuire, ma le pressioni interne sui prezzi sono ancora forti, riflettendo anche la crescente importanza dellโ€™aumento dei salari.ย Le misure delle aspettative di inflazione a piรน lungo termine si attestano per lo piรน intorno al 2%, ma alcuni indicatori rimangono elevati e devono essere monitorati attentamenteย .

Il tasso di inflazione complessiva nellโ€™area dellโ€™euro, misurato dallโ€™indice armonizzato dei prezzi al consumo (IPCA), รจ stato del 4,3% a settembre (grafico 9).ย Il calo rispetto al 5,2% di agosto riflette il calo di tutte le componenti principali, in parte dovuto agli effetti base nelle singole sottocomponenti, poichรฉ le forti dinamiche su base mensile di settembre 2022 sono state escluse dal calcolo del tasso annuale.ย Gli effetti base riguardano energia e alimentari, ma anche componenti dellโ€™inflazione core.

 

Lโ€™inflazione energetica รจ rimasta negativa a settembre, principalmente a causa di effetti base al ribasso (grafico 10) Il principale fattore determinante del tasso di variazione annuo piรน negativo (-4,6% dopo il -3,3% di agosto) รจ stato il prezzo del gas (misurato in termini di indice dei prezzi del gas HICP), che ha continuato a scendere ed รจ stato inferiore del 26,6% rispetto al il suo picco nellโ€™ottobre 2022. Il tasso di crescita annuale dei prezzi dellโ€™elettricitร  รจ rimasto negativo, a differenza dei prezzi dei carburanti, che sono tornati a un tasso di crescita annuale positivo dopo lโ€™impennata degli ultimi mesi. Le pressioni sui prezzi dellโ€™energia hanno continuato a diminuire, con la crescita annua dei prezzi alla produzione dellโ€™energia scesa al -30,7% nellโ€™agosto 2023, in calo rispetto al picco del 117,3% nello stesso mese dellโ€™anno precedente.

Lโ€™inflazione alimentare รจ nuovamente diminuita, passando dal 9,7% di agosto allโ€™8,8% di settembre, ma รจ rimasta elevata a causa degli effetti residui degli shock passati (grafico 10).ย Questa diminuzione รจ stata determinata da una dinamica piรน lenta dei prezzi dei prodotti alimentari non trasformati e trasformati.ย Lโ€™inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari trasformati รจ scesa dal 10,3% di agosto al 9,4%, mentre lโ€™inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari non trasformati รจ scesa dal 7,8% al 6,6%.ย Le variazioni su base mensile per gli alimenti non trasformati sono in linea con i tassi medi storici di settembre, mentre la diminuzione degli alimenti trasformati รจ stata inferiore al solito per quel mese.ย Poichรฉ lโ€™impatto delle precedenti pressioni sui costi derivanti dai prezzi dei fattori energetici e alimentari continua ad attenuarsi, lโ€™inflazione alimentare dovrebbe continuare a moderarsi.

Lโ€™inflazione misurata sullo IAPC al netto dei beni energetici e alimentari (HICPX) รจ scesa dal 5,3% di agosto al 4,5% di settembre.ย In termini di componenti, lโ€™inflazione dei beni industriali non energetici (NEIG) รจ scesa dal 4,7% al 4,1%, riflettendo il graduale attenuarsi dellโ€™impatto degli shock passati.ย Lโ€™inflazione dei servizi รจ scesa dal 5,5% di agosto al 4,7% di settembre, ma questa diminuzione puรฒ essere in parte attribuita agli effetti base osservati a causa del rimbalzo dei prezzi dei trasporti lo scorso anno dopo lโ€™abolizione dei biglietti sovvenzionati per i trasporti pubblici in Germania.ย Allo stesso tempo, anche un rallentamento nellโ€™andamento dei prezzi di alcuni servizi ad alta intensitร  di contatto, come ristoranti e alloggi, ha contribuito al calo dellโ€™inflazione dei servizi.

Le pressioni inflazionistiche hanno continuato a diminuire lungo tutta la catena dei prezzi (grafico 11).ย Nelle fasi iniziali, lโ€™inflazione dei prezzi alla produzione per le vendite interne di beni intermedi รจ rimasta negativa in agosto (-4,5% dopo il -4,0% di luglio), e lo stesso vale in modo piรน marcato per lโ€™inflazione dei prezzi allโ€™importazione di beni intermedi (-9,1% dopo -9,2 % nel mese di luglio).ย Nelle fasi successive, lโ€™inflazione dei prezzi alla produzione per i beni di consumo non alimentari รจ diminuita ulteriormente, dal 5% di luglio al 4,7% di agosto, e la corrispondente inflazione dei prezzi allโ€™importazione รจ scesa dal -0,3% al -0,6%.ย Una moderazione simile nella dinamica dei prezzi alla produzione e dei prezzi allโ€™importazione รจ stata osservata per i prodotti alimentari lavorati.ย Ciรฒ conferma il graduale allentamento delle pressioni sui prezzi al consumo sia dei NEIG che dei prodotti alimentari trasformati.ย Il rafforzamento dellโ€™euro negli ultimi mesi continua a influenzare lโ€™entitร  e il movimento della dinamica dei prezzi allโ€™importazione, contribuendo a sua volta allโ€™allentamento delle pressioni sui prezzi.

La maggior parte degli indicatori dellโ€™inflazione di fondo nellโ€™area dellโ€™euro ha continuato a diminuire, riflettendo il calo dellโ€™impatto degli shock precedenti e dellโ€™inasprimento della politica monetaria (grafico 12).ย Molti indicatori sembrano aver raggiunto il picco.ย La misura della componente comune e persistente dellโ€™inflazione (PCCI) si รจ stabilizzata da luglio, al 2,6%.ย Lโ€™HICPX รจ sceso dal 5,3% di agosto al 4,5% di settembre e anche lโ€™HICPXX (IPCA al netto di energia, alimentari, voci legate ai viaggi, abbigliamento e calzature) ha continuato a scendere, dal 4,9% di agosto al 4,3% di settembre.ย I cali relativamente forti di questi due indicatori riflettono in parte effetti base relativi ai prezzi dei servizi di trasporto.ย Lโ€™indicatore Supercore, che comprende le voci IAPC sensibili al ciclo, ha continuato a diminuire costantemente, dal 5,5% di agosto al 5,2% di settembre.ย Con lโ€™intensificarsi delle pressioni salariali, il tasso di inflazione interna รจ rimasto elevato, ma anche moderato, dal 5,4% di agosto al 5,2% di settembre.ย Nel complesso, sebbene il calo degli indicatori di inflazione di fondo rifletta la diminuzione dellโ€™impatto degli shock precedenti, puรฒ essere sempre piรน attribuito anche allโ€™inasprimento della politica monetaria.ย Ciononostante, le forti pressioni interne sui prezzi evidenziano la crescente importanza dellโ€™aumento dei salari.

La crescita dei salari รจ rimasta forte, soprattutto nel settore dei servizi, anche se il mercato del lavoro mostra segnali di raffreddamento.ย Gli ultimi dati disponibili mostrano che il tasso di crescita annuo dei salari negoziati รจ rimasto invariato al 4,4% nel secondo trimestre del 2023. Tuttavia, gli indicatori salariali lungimiranti continuano a segnalare che le pressioni salariali rimarranno elevate per il resto dellโ€™anno.ย La crescita dei salari effettivi, misurata dal compenso per dipendente e dal compenso orario, รจ aumentata nel secondo trimestre del 2023 rispettivamente al 5,6% e al 5,4%, rispetto al 5,5% e al 4,8% del primo trimestre.ย Il contributo dei profitti unitari alle pressioni interne sui prezzi, misurato dal tasso di crescita annuo del deflatore del PIL, si รจ indebolito nel secondo trimestre del 2023 rispetto al massimo storico del primo trimestre.

La maggior parte degli indicatori ricavati dalle indagini sulle aspettative di inflazione a piรน lungo termine nellโ€™area dellโ€™euro sono rimasti piรน o meno invariati intorno al 2%, mentre le misure di compensazione dellโ€™inflazione basate sul mercato sono leggermente diminuite rispetto ai livelli elevati osservati durante lโ€™estate (grafico 13).ย Secondo la Survey of Professional Forecasters (SPF) della BCE per il quarto trimestre del 2023, le aspettative di inflazione media e mediana a lungo termine (per il 2028) restano invariate rispettivamente al 2,1% e al 2,0%.ย Anche le aspettative di inflazione a piรน lungo termine si attestavano al 2,1% nellโ€™indagine Consensus Economics di ottobre 2023.ย Secondo lโ€™indagine condotta dagli analisti monetari della BCE nellโ€™ottobre 2023, le aspettative mediane a lungo termine sono rimaste invariate al 2,0%.ย Nellโ€™indagine della BCE sulle aspettative dei consumatori (CES) per agosto 2023, le aspettative mediane per il prossimo anno sono aumentate dal 3,4% di luglio al 3,5% di agosto, mentre quelle per i tre anni a venire sono salite al 2,5%, rispetto al 2,4%.[4]Queste aspettative di inflazione piรน elevate coincidono con i recenti aumenti dei prezzi del carburante.ย Nel periodo in esame le misure di compensazione dellโ€™inflazione basate sul mercato dellโ€™area dellโ€™euro (basate sullo IAPC escluso il tabacco) sono diminuite marginalmente nellโ€™intera struttura per scadenza.ย Nel segmento a breve, il tasso forward a un anno degli swap indicizzati allโ€™inflazione (ILS) su un orizzonte temporale di un anno si collocava intorno al 2,5% a fine ottobre, in calo di 15 punti base dallโ€™inizio del periodo in esame.ย Ciรฒ รจ dovuto principalmente alla diminuzione dei premi per il rischio di inflazione, poichรฉ il tasso ILS a termine a cinque anni nellโ€™area dellโ€™euro su un orizzonte quinquennale รจ sceso di circa 10 punti base a circa il 2,5%, anche se misure comparabili sono aumentate negli Stati Uniti.

 

4 Sviluppi dei mercati finanziari

Nel periodo in esame (dal 14 settembre al 25 ottobre 2023), gli andamenti nei mercati finanziari dellโ€™area dellโ€™euro hanno rispecchiato le aspettative di un percorso stabile dei tassi ufficiali a breve termine, mentre i tassi a piรน lungo termine sono aumentati.ย A seguito della decisione di politica monetaria del Consiglio direttivo di settembre di aumentare i tre tassi di interesse di riferimento della BCE di 25 punti base, il segmento breve della curva priva di rischio dellโ€™area dellโ€™euro ha variato solo marginalmente, riflettendo le aspettative degli operatori di mercato secondo cui i tassi ufficiali avrebbero raggiunto il loro picco. mentre i tassi privi di rischio a lungo termine dellโ€™area euro erano notevolmente piรน alti rispetto alla riunione di settembre, riflettendo in gran parte le ricadute dal mercato statunitense.ย I rendimenti dei titoli di Stato nellโ€™area dellโ€™euro sono aumentati in linea con i tassi privi di rischio, con un certo ampliamento degli spread registrati per i rendimenti dei titoli di Stato italiani.ย Gravati dagli aumenti dei tassi di sconto a piรน lungo termine, i corsi azionari sono scesi soprattutto per le societร  non finanziarie, mentre gli spread sulle obbligazioni societarie dellโ€™area dellโ€™euro si sono leggermente ampliati, soprattutto per il segmento high yield.ย Sui mercati dei cambi, lโ€™euro si รจ deprezzato in termini ponderati per lโ€™interscambio.ย Lโ€™escalation delle tensioni in Medio Oriente dagli inizi di ottobre, pur determinando un aumento della volatilitร  dei mercati, ha avuto nel complesso un impatto limitato sui mercati finanziari dellโ€™area dellโ€™euro.

I tassi privi di rischio a breve termine dellโ€™area dellโ€™euro hanno chiuso il periodo in esame sostanzialmente in linea con i livelli prevalenti allโ€™epoca della riunione del Consiglio direttivo di settembre, mentre i tassi privi di rischio a piรน lungo termine si sono mantenuti notevolmente piรน elevati.ย Nel periodo in esame il tasso a breve termine dellโ€™euro (โ‚ฌSTR) si รจ attestato in media a 387 punti base.ย La curva forward degli overnight index swap (OIS), basata sul benchmark โ‚ฌSTR, รจ rimasta sostanzialmente stabile per le scadenze a breve termine dopo la decisione di politica monetaria del Consiglio direttivo di settembre di aumentare i tre tassi di interesse di riferimento della BCE di 25 punti base.ย Nel complesso del periodo in esame, i tassi a termine a breve termine hanno oscillato entro un intervallo ristretto.ย La probabilitร  scontata di un ulteriore rialzo dei tassi continua quindi a essere prossima allo zero, riflettendo le aspettative degli operatori di mercato secondo cui i tassi ufficiali hanno raggiunto il loro picco.ย La curva attualmente suggerisce che un primo taglio di 25 punti base รจ scontato per la metร  del 2024, con ulteriori due tagli di 25 punti base previsti entro la fine del 2024. Mentre i tassi privi di rischio a breve termine hanno mostrato pochi cambiamenti, lโ€™area dellโ€™euro ha registrato un periodo piรน lungo. I tassi privi di rischio a termine si sono attestati su livelli piรน elevati rispetto alla riunione di settembre, riflettendo le ricadute dal mercato statunitense, seppure con qualche pressione al ribasso a seguito dellโ€™escalation delle tensioni in Medio Oriente allโ€™inizio di ottobre.ย Il tasso nominale privo di rischio a dieci anni dellโ€™area euro, ad esempio, ha raggiunto il picco del 3,3% allโ€™inizio di ottobre prima di rallentare fino a circa il 3,2%, concludendo il periodo in esame con un aumento complessivo di circa 28 punti base.

I rendimenti dei titoli sovrani a lungo termine si sono mossi sostanzialmente in linea con i tassi privi di rischio in un contesto di spread sovrani complessivamente stabili (grafico 14).ย Il 25 ottobre il rendimento medio ponderato del PIL dei titoli di Stato decennali dellโ€™area dellโ€™euro si collocava attorno al 3,5%, circa 25 punti base al di sopra del livello registrato allโ€™inizio del periodo in esame.ย I rendimenti dei titoli sovrani a dieci anni nellโ€™area dellโ€™euro si sono mossi sostanzialmente in linea con i tassi privi di rischio a lungo termine.ย I movimenti degli spread sovrani sono stati molto contenuti durante tutto il periodo in esame, ad eccezione dello spread italiano, che si รจ leggermente ampliato, probabilmente riflettendo fattori peculiari legati, tra lโ€™altro, alle notizie sul bilancio fiscale interno.ย Lโ€™aumento dei tassi a lungo termine nellโ€™area dellโ€™euro ha seguito dinamiche simili a livello globale;ย il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a dieci anni รจ aumentato di 41 punti base, attestandosi al 4,7%, mentre il rendimento dei titoli di Stato del Regno Unito รจ aumentato di 20 punti base, attestandosi al 4,5%.

 

Gli spread sulle obbligazioni societarie si sono leggermente ampliati nel periodo in esame, con incrementi piรน pronunciati nel segmento high yield.ย Lโ€™aumento degli spread รจ stato modesto per le imprese investment grade, mentre lโ€™ampliamento degli spread รจ stato piรน pronunciato per le imprese speculative, superando i 60 punti base, riflettendo maggiori rischi di default attesi e una maggiore avversione al rischio degli investitori.

I corsi azionari dellโ€™area dellโ€™euro sono diminuiti nel periodo in esame, gravati dagli aumenti dei tassi di sconto a piรน lungo termine e dal recente intensificarsi dei rischi geopolitici.ย Gli indici azionari generali sia nellโ€™area dellโ€™euro che negli Stati Uniti sono scesi di oltre il 6% nel periodo in esame a fronte di tassi di sconto piรน elevati.ย Le perdite dei corsi azionari nellโ€™area dellโ€™euro sono state relativamente diffuse in tutti i settori, con settori sensibili ai tassi di interesse, come i servizi di pubblica utilitร  e le telecomunicazioni, che hanno sottoperformato, mentre il settore finanziario ha sovraperformato lโ€™indice generale.ย Nel complesso, i corsi azionari delle societร  non finanziarie dellโ€™area dellโ€™euro sono diminuiti di circa il 6,8%, mentre i corsi azionari delle banche dellโ€™area dellโ€™euro hanno registrato un calo piรน contenuto, pari al 3,7% nel periodo in esame.ย Negli Stati Uniti i corsi azionari sono diminuiti del 7% circa per le societร  non finanziarie e addirittura del 9,5% per le banche.ย รˆ probabile che lโ€™escalation delle tensioni in Medio Oriente dallโ€™inizio di ottobre abbia pesato sulla propensione al rischio generale e sulla volatilitร  del mercato azionario, anche se finora con un impatto complessivamente contenuto, poichรฉ da allora in poi le perdite iniziali dei corsi azionari sono state ampiamente recuperate.

Sui mercati dei cambi, lโ€™euro si รจ deprezzato in termini ponderati per lโ€™interscambio (grafico 15).ย Durante il periodo in esame, il tasso di cambio effettivo nominale dellโ€™euro โ€“ misurato rispetto alle valute di 41 dei piรน importanti partner commerciali dellโ€™area euro โ€“ si รจ deprezzato dello 0,4%.ย In termini di movimenti bilaterali dei tassi di cambio rispetto alle principali valute, lโ€™euro si รจ deprezzato rispetto al dollaro statunitense (dellโ€™1,4%), cosรฌ come rispetto al renminbi cinese (dello 0,9%) e al franco svizzero (dellโ€™1,2%), mentre si รจ anche indebolito rispetto alle valute di alcuni Stati membri dellโ€™UE non appartenenti allโ€™area euro (del 3,1% contro lo zloty polacco e dellโ€™1,5% contro la corona svedese).ย L’euro si รจ apprezzato nei confronti della sterlina britannica (dell’1,4%), dello yen giapponese (dell’0,3%), della lira turca (dell’2,8%) e della rupia indiana (dell’1,9%).

 

5ย Condizioni di finanziamento e andamento del credito

La trasmissione dellโ€™inasprimento della politica monetaria della BCE alle condizioni di finanziamento piรน ampie รจ rimasta forte.ย I costi di finanziamento bancario e i tassi sui prestiti bancari sono aumentati ulteriormente, raggiungendo i livelli piรน alti dal 2008 per le imprese e dalla metร  del 2011 per le famiglie per lโ€™acquisto di abitazioni.ย Nel periodo dal 14 settembre al 25 ottobre 2023, il significativo aumento dei tassi privi di rischio a lungo termine ha determinato il notevole aumento del costo per le societร  non finanziarie (SNF) sia del debito basato sul mercato che del finanziamento azionario.ย La piรน recente indagine sul credito bancario nellโ€™area dellโ€™euro indica che, nel terzo trimestre del 2023, le banche hanno ulteriormente inasprito i loro standard di credito per tutte le categorie di prestito e la domanda di prestiti da parte di imprese e famiglie รจ nuovamente diminuita in modo sostanziale.ย La debolezza dei prestiti bancari alle imprese e alle famiglie รจ continuata in agosto e settembre in un contesto di tassi sui prestiti piรน elevati, di una minore domanda di prestiti e di standard creditizi piรน rigorosi.ย La crescita annuale della moneta รจ diminuita ulteriormente, sospinta dagli elevati costi opportunitร , dalla crescita contenuta del credito e dalla riduzione del bilancio dellโ€™Eurosistema.

I costi di finanziamento bancario dellโ€™area euro hanno continuato ad aumentare, in un contesto di ulteriori aumenti dei tassi sui depositi e dei rendimenti delle obbligazioni bancarie.ย Il costo composito del finanziamento tramite debito per le banche dellโ€™area dellโ€™euro รจ aumentato moderatamente in agosto e ha raggiunto il livello piรน alto da oltre dieci anni, con una crescente eterogeneitร  tra paesi (grafico 16, pannello a).ย Nello stesso mese, i rendimenti obbligazionari sono diminuiti leggermente, ma ciรฒ รจ stato piรน che compensato da ulteriori aumenti in settembre e ottobre a seguito dellโ€™andamento dei rendimenti dei titoli sovrani (grafico 16, pannello b).[5]I tassi sui depositi hanno continuato a salire costantemente, con qualche variazione tra strumenti e settori.ย I tassi offerti alle imprese sono rimasti piรน elevati di quelli applicati alle famiglie, anche se queste ultime sono aumentate in modo piรน marcato nel mese di agosto.ย Il differenziale tra i tassi sui depositi vincolati e quelli overnight ha continuato ad ampliarsi, riflettendo lโ€™aumento dei tassi del mercato monetario che ha incentivato i depositanti a spostare ingenti volumi delle loro disponibilitร  overnight verso depositi vincolati e altri strumenti con remunerazione piรน elevata.ย Allo stesso tempo, la trasmissione dalla politica ai tassi di deposito ha continuato a variare in modo significativo tra paesi e banche, riflettendo principalmente le differenze nella concorrenza, nelle esigenze di liquiditร e disposizioni normative.

La progressiva eliminazione delle operazioni mirate di rifinanziamento a piรน lungo termine (TLTRO) ha contribuito a ridurre la liquiditร  in eccesso in un contesto di liquiditร  ancora ampia a livello di sistema.ย Lโ€™importo complessivo in circolazione dei fondi TLTRO III รจ diminuito di 1.622.000 miliardi di euro, scendendo a 491 miliardi di euro, in seguito al regolamento del 27 settembre 2023. Si tratta di un importo inferiore del 77% rispetto allโ€™importo in circolazione prima della ricalibrazione della remunerazione TLTRO III dellโ€™ottobre 2022 (2.113.000 miliardi di euro). ).[6]Per compensare la minore liquiditร  fornita dalla BCE, le banche hanno aumentato lโ€™emissione di titoli di debito e strumenti del mercato monetario e hanno gareggiato piรน attivamente tra loro per i depositi aumentando la remunerazione di questi strumenti.ย I risparmiatori hanno spostato i depositi dalle banche che offrivano remunerazioni meno attraenti a quelle che hanno aumentato i tassi sui depositi a un ritmo piรน rapido.ย Lโ€™emissione di obbligazioni bancarie, che per le banche sono piรน costose dei depositi e delle OMRLT, รจ aumentata in volume da settembre 2022, in un contesto di liquidazione delle OMRLT e di calo dei depositi overnight.

Ad agosto, i tassi sui prestiti alle imprese e alle famiglie sono aumentati ulteriormente, riflettendo lโ€™aumento dei tassi di riferimento della BCE e lโ€™inasprimento degli standard creditizi.ย I tassi ufficiali della BCE sono aumentati in modo sostanziale e rapido, vale a dire per un totale di 450 punti base tra lโ€™inizio di luglio 2022 e settembre 2023. Ciรฒ ha portato a un forte aumento dei tassi sui prestiti nei paesi dellโ€™area dellโ€™euro sia per le imprese che per le famiglie (grafico 17).ย I tassi bancari sui nuovi prestiti alle SNF hanno raggiunto il livello piรน alto dalla fine del 2008, anche se lโ€™aumento in agosto รจ stato piรน contenuto rispetto ai mesi precedenti, in un contesto di diminuzione della concessione di prestiti e di norme creditizie piรน restrittive.ย I tassi sui prestiti alle imprese sono saliti al 4,99%, rispetto al 4,94% di luglio 2023 e allโ€™1,55% di maggio 2022, prima che la BCE segnalasse il primo rialzo dei tassi nel ciclo attuale.ย I prestiti con un periodo di fissazione del tasso di interesse inferiore a un anno hanno rappresentato gli aumenti maggiori, mentre quelli con periodi di fissazione piรน lunghi hanno visto i tassi scendere in agosto, in un contesto di inversione della curva dei rendimenti.ย Anche i tassi bancari sui nuovi prestiti alle famiglie per consumi e altri prestiti sono aumentati ulteriormente, attestandosi al 7,25% in agosto โ€“ il livello piรน alto dalla fine del 2008 โ€“ rispetto al 7,07% di luglio 2023 e al 4,68% di maggio 2022. famiglie perAnche gli acquisti di case hanno continuato ad aumentare, attestandosi al 3,85% in agosto โ€“ il livello piรน alto dalla metร  del 2011 โ€“ rispetto al 3,76% di luglio 2023 e allโ€™1,78% di maggio 2022. Lโ€™aumento di agosto รจ stato diffuso in tutti i paesi e piรน forte per i tassi flessibili. mutui rispetto ai contratti a tasso fisso.ย I risultati dellโ€™indagine della BCE sulle aspettative dei consumatoriย di agosto 2023ย suggeriscono che i consumatori si aspettano che i tassi ipotecari si stabilizzino leggermente al di sopra dei livelli attuali nei prossimi 12 mesi, riflettendo forse la fase avanzata del ciclo di inasprimento.ย Unโ€™ampia percentuale netta degli intervistati ritiene che gli standard di credito siano rigidi e si aspetta che i prestiti immobiliari diventeranno piรน difficili da ottenere nello stesso periodo.ย La dispersione dei tassi sui prestiti tra paesi รจ rimasta su livelli bassi sia per le imprese che per le famiglie (grafico 17, riquadri aeb).

Dal 14 settembre al 25 ottobre 2023il costo per le SNF sia del debito basato sul mercato che del finanziamento azionario รจ aumentato in modo significativo.ย Nellโ€™agosto 2023 il costo complessivo del finanziamento per le SNF โ€“ ovvero il costo composito del prestito bancario, del debito basato sul mercato e del capitale proprio โ€“ รจ aumentato di 10 punti base rispetto al mese precedente, attestandosi al 6,3% (grafico 18).[7]Ciรฒ รจ stato il risultato di un aumento del costo del capitale azionario e anche, in misura minore, sia del costo del debito basato sul mercato โ€“ guidato da un ampliamento degli spread obbligazionari sia nei segmenti investment grade che in quelli high yield โ€“ e il costo dei prestiti a breve termine con le banche.ย Nello stesso periodo il costo dell’indebitamento bancario a lungo termine รจ diminuito, compensando parzialmente l’aumento delle altre componenti del costo del finanziamento.ย Di conseguenza, il costo complessivo del finanziamento in agosto รจ rimasto vicino ai livelli elevati raggiunti nel settembre 2022 e precedentemente osservati alla fine del 2011. Nel periodo in esame il forte aumento dei tassi privi di rischio a lungo termine รจ stato il principale fattore alla base del notevole aumento del costo del debito basato sul mercato.ย Un ulteriore ampliamento degli spread sulle obbligazioni emesse da societร  non finanziarie, piรน pronunciato nel segmento high yield (cfr. sezione 4), ha contribuito allโ€™aumento del costo del debito di mercato.ย Allo stesso tempo, il significativo aumento del costo del capitale azionario รจ stato quasi interamente attribuibile al tasso privo di rischio piรน elevato (approssimato al tasso swap sullโ€™indice overnight a dieci anni) e, in una certa misura, al leggero aumento del premio per il rischio azionario.

Secondo lโ€™ย indagine sul credito bancario dellโ€™area euro condotta nellโ€™ottobre 2023ย , i criteri di concessione dei prestiti alle imprese si sono ulteriormente inaspriti nel terzo trimestre del 2023 (grafico 19).ย Lโ€™inasprimento cumulativo dallโ€™inizio del 2022 รจ stato sostanziale ed รจ coerente con il forte indebolimento in corso nella dinamica del credito.ย I rischi legati alle situazioni specifiche dellโ€™impresa e alle prospettive economiche sono rimasti i principali fattori che determinano lโ€™inasprimento dei criteri di credito per le imprese, riflettendo rischi di credito piรน elevati nel contesto di crescenti costi del servizio del debito per le imprese e di debole crescita economica.ย Anche la minore propensione al rischio delle banche, i maggiori costi di finanziamento e il peggioramento della situazione patrimoniale delle banche hanno contribuito allโ€™inasprimento, determinato principalmente da minori posizioni di liquiditร .ย Le banche dellโ€™area euro si aspettano un ulteriore inasprimento dei criteri di credito per i prestiti alle imprese nel quarto trimestre del 2023, anche se a un ritmo moderato.

Le banche hanno segnalato un ulteriore inasprimento netto dei criteri di credito per i prestiti alle famiglie nel terzo trimestre del 2023, che ha ampiamente superato le loro precedenti aspettative.ย Per i prestiti immobiliari, il ritmo dellโ€™inasprimento netto รจ aumentato rispetto al secondo trimestre, principalmente a causa della maggiore percezione del rischio legato alle prospettive economiche e alle situazioni specifiche del mutuatario, oltre a una minore tolleranza al rischio da parte delle banche.ย Anche i criteri di concessione del credito al consumo e di altri prestiti si sono ulteriormente inaspriti, anche se a un ritmo leggermente moderato.ย Per il quarto trimestre del 2023, le banche dellโ€™area dellโ€™euro prevedono che i criteri di credito per i prestiti alle famiglie per lโ€™acquisto di abitazioni rimarranno sostanzialmente invariati, mentre si prevede un ulteriore inasprimento netto per il credito al consumo e altri prestiti alle famiglie.

Le banche hanno segnalato un sostanziale calo della domanda di prestiti da parte di imprese e famiglie nel terzo trimestre del 2023, che ha superato le precedenti aspettative delle banche.ย Il calo della domanda di prestiti alle imprese รจ stato determinato principalmente dallโ€™aumento dei tassi di interesse e dalla riduzione degli investimenti fissi.ย Per quanto riguarda i prestiti immobiliari, la diminuzione รจ stata determinata dallโ€™aumento dei tassi di interesse e, in misura minore, dallโ€™indebolimento delle prospettive del mercato immobiliare e dalla scarsa fiducia dei consumatori.ย Per il quarto trimestre del 2023 le banche si aspettano unโ€™ulteriore, seppur meno pronunciata, diminuzione netta della domanda di prestiti alle imprese e di mutui per lโ€™edilizia.

Inoltre, le banche segnalano che la graduale eliminazione delle misure non standard di politica monetaria della BCE ha contribuito allโ€™indebolimento della dinamica dei prestiti a causa del suo impatto sui finanziamenti bancari e sulle posizioni di liquiditร .ย Nel terzo trimestre del 2023 lโ€™accesso delle banche ai finanziamenti รจ peggiorato in tutti i segmenti del mercato, in particolare nella raccolta al dettaglio.ย Le banche hanno indicato che la riduzione del portafoglio di attivitร  di politica monetaria della BCE e la graduale eliminazione delle TLTRO III hanno avuto un impatto negativo sulle loro condizioni di finanziamento e liquiditร , determinando lโ€™accumulo di unโ€™ulteriore pressione restrittiva sullโ€™offerta di credito.ย Ciรฒ ha contribuito allโ€™inasprimento dei termini e delle condizioni e alla pressione al ribasso sui volumi dei prestiti, fattori che dovrebbero entrambi intensificarsi nei prossimi sei mesi.ย Nel frattempo, le banche hanno riferito che l’impatto delle decisioni chiave della BCE sui tassi di interesse sui loro margini di interesse netti ha continuato ad essere marcatamente positivo e che l’impatto del portafoglio di attivitร  di politica monetaria della BCE sulla redditivitร  รจ stato complessivamente positivo.ย Tuttavia, si prevede che gli effetti positivi sul margine di interesse si modereranno nei prossimi sei mesi, essendo sempre piรน controbilanciati dalle minusvalenze e dalle maggiori esigenze di accantonamento.

La debolezza dei prestiti bancari alle imprese e alle famiglie รจ continuata in agosto e settembre, in un contesto di tassi sui prestiti piรน elevati, di una minore domanda di prestiti e di standard creditizi piรน rigorosi.ย Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle SNF รจ sceso allo 0,2% a settembre, dallo 0,7% di agosto e dal 2,2% di luglio (grafico 20, pannello a), in un contesto di notevole eterogeneitร  tra paesi e scadenze.ย Il rallentamento ha riflesso il forte calo della domanda di prestiti, in parte dovuto allโ€™aumento dei tassi debitori e ai relativi tagli ai piani di spesa, nonchรฉ allโ€™ulteriore inasprimento dei criteri di credito.ย I flussi mensili hanno mostrato una certa volatilitร , con un ampio rimborso netto di prestiti alle SNF in agosto, parzialmente invertito a settembre.ย In media, i flussi mensili di prestiti alle SNF e alle famiglie sono stati prossimi allo zero dallโ€™inizio del 2023. Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle famiglie รจ sceso allo 0,8% a settembre, dallโ€™1,0% di agosto e dallโ€™1,3% di luglio (grafico 20, pannello b), in un contesto di prospettive negative per il mercato immobiliare, di un ulteriore inasprimento degli standard creditizi delle banche e di tassi sui prestiti piรน elevati.ย Il calo รจ stato determinato principalmente dai mutui immobiliari e dai prestiti alle imprese individuali (ossia piccole imprese prive di personalitร  giuridica), mentre i prestiti al consumo sono rimasti piรน resilienti, nonostante lโ€™inasprimento degli standard creditizi e la minore fiducia dei consumatori.

La riallocazione dai depositi overnight ai depositi vincolati รจ continuata in agosto e settembre, in un contesto di notevole volatilitร  dei depositi delle imprese.ย Il tasso di crescita sui dodici mesi per i depositi overnight ha raggiunto nuovi minimi storici, attestandosi al -11,4% a settembre e al -12,0% ad agosto, in calo rispetto al -10,5% di luglio (grafico 21).ย Lโ€™aumento dei tassi di interesse si รจ tradotto in un ampliamento del differenziale tra depositi a termine e depositi overnight poichรฉ, in linea con i precedenti cicli di inasprimento, i tassi di interesse sui depositi overnight si sono adeguati alle variazioni dei tassi ufficiali piรน lentamente rispetto a quelli sui depositi a termine.ย Ciรฒ ha aumentato il costo opportunitร  di detenere attivitร  liquide e sta determinando la riallocazione dei fondi in corso dai depositi overnight a quelli vincolati.ย Inizialmente le famiglie hanno reagito in modo piรน graduale rispetto alle imprese, ma negli ultimi mesi hanno spostato volumi maggiori verso depositi vincolati e altre attivitร  con remunerazioni piรน elevate rispetto ai depositi overnight e ai depositi rimborsabili con preavviso, in parte in risposta alle iniziative del governo.ย Il fatto che lโ€™inasprimento della politica monetaria della BCE sia stato piรน rapido rispetto ai precedenti cicli di inasprimento spiega i volumi straordinari riallocati.

La crescita annuale della moneta รจ diminuita ulteriormente,ย sospinta dagli elevati costi opportunitร , dalla crescita contenuta del credito e dalla riduzione del bilancio dellโ€™Eurosistema.ย La crescita annua dellโ€™aggregato monetario ampio (M3) nellโ€™area dellโ€™euro ha raggiunto un nuovo minimo storico pari a -1,3% in agosto ed รจ rimasta prossima a questo livello in settembre, al -1,2%, dopo essersi attestata al -0,4% in luglio (grafico 21). I flussi mensili hanno mostrato una certa volatilitร , con deflussi consistenti in luglio e agosto virtualmente controbilanciati da un ampio afflusso in settembre, trainato dagli afflussi dal resto del mondo in un contesto di emissioni eccezionalmente elevate di titoli di Stato dellโ€™area euro. La crescita annua della moneta ristretta (M1) รจ rimasta su tassi profondamente negativi, attestandosi al -9,9% a settembre, dopo il -10,4% di agosto e il -9,2% di luglio. Nel complesso, diversi fattori continuano a pesare sulla dinamica monetaria. In primo luogo, negli ultimi mesi il contributo dei prestiti al settore privato รจ stato praticamente nullo. In secondo luogo, la continua riduzione del portafoglio di attivitร  dellโ€™Eurosistema sta drenando liquiditร  dal sistema finanziario man mano che i titoli di Stato maturano, riducendo cosรฌ il volume dei depositi. In terzo luogo, i rimborsi delle TLTRO e il maggiore costo opportunitร  per i depositanti di detenere attivitร  liquide stanno portando le banche a emettere obbligazioni con scadenze piรน lunghe non incluse in M3″.

 

 

 

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