Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell non esclude un nuovo rialzo dei tassi al Jackson Hole, simposio annuale internazionale organizzato dalla Federal Reserve dal 24 al 26 agosto. Ecco il suo lungo intervento ripreso da Soldi365.com:
“Buongiorno. Al simposio di Jackson Hole dello scorso anno, ho consegnato un messaggio breve e diretto. Quest’anno le mie osservazioni saranno un po’ più lunghe, ma il messaggio è lo stesso: è compito della Fed portare l’inflazione al di sotto del nostro obiettivo del 2%, e lo faremo. Abbiamo inasprito significativamente la politica nell’ultimo anno. Sebbene l’inflazione sia scesa dal suo picco – uno sviluppo positivo – rimane troppo elevata. Siamo pronti ad aumentare ulteriormente i tassi, se opportuno, e intendiamo mantenere la politica monetaria a un livello restrittivo finché non saremo sicuri che l’inflazione si stia muovendo in modo sostenibile verso il nostro obiettivo.
Fed, Powell: “Inflazione ancora troppo alta, pronti ad alzare ancora i tassi se necessario”
Oggi esaminerò i nostri progressi finora e discuterò delle prospettive e delle incertezze che dobbiamo affrontare nel perseguimento dei nostri obiettivi del doppio mandato. Concluderò con una sintesi di ciò che questo significa per la politica. Considerando i progressi compiuti, nei prossimi incontri saremo in grado di procedere con cautela nel valutare i dati in arrivo, l’evoluzione delle prospettive e dei rischi.
L’attuale episodio di elevata inflazione è inizialmente emerso da una collisione tra una domanda molto forte e un’offerta limitata dalla pandemia. Quando il Federal Open Market Committee ha aumentato il tasso di riferimento nel marzo 2022, era chiaro che la riduzione dell’inflazione sarebbe dipesa sia dalla risoluzione delle distorsioni senza precedenti della domanda e dell’offerta legate alla pandemia, sia dal nostro inasprimento della politica monetaria, che avrebbe rallentato la crescita della domanda aggregata, consentendo il tempo di recupero dell’offerta. Anche se queste due forze stanno ora lavorando insieme per ridurre l’inflazione, il processo ha ancora molta strada da fare, nonostante i dati recenti più favorevoli.
Su base di 12 mesi, l’inflazione totale statunitense, o “headline”, PCE (spesa per consumi personali) ha raggiunto il picco del 7% nel giugno 2022 ed è scesa al 3,3% a luglio, seguendo una traiettoria più o meno in linea con le tendenze globali.
Gli effetti della guerra della Russia contro l’Ucraina sono stati il motore principale dei cambiamenti dell’inflazione complessiva in tutto il mondo dall’inizio del 2022. L’inflazione complessiva è ciò che le famiglie e le imprese sperimentano più direttamente, quindi questo calo è un’ottima notizia. Ma i prezzi dei prodotti alimentari e dell’energia sono influenzati da fattori globali che rimangono volatili e possono fornire un segnale fuorviante sulla direzione in cui sta andando l’inflazione. Nei restanti commenti mi concentrerò sull’inflazione PCE core, che omette le componenti alimentari ed energetiche.
Su base annuale, l’inflazione PCE core ha raggiunto il picco del 5,4% nel febbraio 2022 ed è scesa gradualmente al 4,3% nel mese di luglio. I dati mensili più bassi relativi all’inflazione core di giugno e luglio sono stati benvenuti, ma due mesi di dati positivi sono solo l’inizio di ciò che servirà per creare fiducia che l’inflazione si stia muovendo in modo sostenibile verso il nostro obiettivo. Non possiamo ancora sapere fino a che punto questi valori inferiori continueranno o dove si stabilizzerà l’inflazione sottostante nei prossimi trimestri. L’inflazione core su dodici mesi è ancora elevata e c’è ancora molto terreno da percorrere per tornare alla stabilità dei prezzi.
Per comprendere i fattori che probabilmente guideranno ulteriori progressi, è utile esaminare separatamente le tre grandi componenti dell’inflazione PCE core: inflazione per i beni, per i servizi abitativi e per tutti gli altri servizi, a volte indicati come servizi non abitativi .
L’inflazione dei beni primari è diminuita drasticamente, in particolare per i beni durevoli, poiché sia la politica monetaria più restrittiva che la lenta risoluzione delle dislocazioni della domanda e dell’offerta la stanno portando al ribasso. Il settore automobilistico fornisce un buon esempio. All’inizio della pandemia, la domanda di veicoli era aumentata notevolmente, sostenuta da bassi tassi di interesse, trasferimenti fiscali, riduzione della spesa per i servizi di persona e spostamento delle preferenze dall’uso dei trasporti pubblici alla vita in città. Ma a causa della carenza di semiconduttori, l’offerta di veicoli è addirittura diminuita. I prezzi dei veicoli sono aumentati ed è emerso un ampio bacino di domanda repressa. Con l’attenuarsi della pandemia e dei suoi effetti, la produzione e le scorte sono cresciute e l’offerta è migliorata. Allo stesso tempo, i tassi di interesse più elevati hanno pesato sulla domanda. Nel complesso, l’inflazione dei veicoli a motore è diminuita drasticamente a causa degli effetti combinati di questi fattori di domanda e offerta.
Dinamiche simili si stanno verificando per l’inflazione dei beni primari nel complesso. Così facendo, gli effetti della restrizione monetaria dovrebbero manifestarsi in modo più completo nel tempo. I prezzi dei beni primari sono diminuiti negli ultimi due mesi, ma su base annua l’inflazione dei beni primari rimane ben al di sopra del livello pre-pandemia. Sono necessari progressi sostenuti e per raggiungere tali progressi è necessaria una politica monetaria restrittiva.
Nel settore immobiliare, altamente sensibile ai tassi d’interesse, gli effetti della politica monetaria sono diventati evidenti subito dopo il decollo. I tassi ipotecari sono raddoppiati nel corso del 2022, provocando un calo dei nuovi progetti immobiliari e delle vendite e un crollo della crescita dei prezzi delle case. La crescita degli affitti di mercato raggiunse presto il suo picco per poi diminuire costantemente
L’inflazione misurata dei servizi abitativi è rimasta indietro rispetto a questi cambiamenti, come è tipico, ma recentemente ha iniziato a diminuire. Questo indicatore dell’inflazione riflette gli affitti pagati da tutti gli inquilini, nonché le stime degli affitti equivalenti che potrebbero essere guadagnati dalle case occupate dai proprietari. Dato che i contratti di locazione cambiano lentamente, ci vuole tempo perché un calo della crescita degli affitti di mercato si faccia strada nella misura dell’inflazione complessiva. Il rallentamento del mercato degli affitti ha iniziato a manifestarsi solo di recente. Il rallentamento della crescita degli affitti per le nuove locazioni nel corso dell’ultimo anno può essere considerato “in cantiere” e influenzerà l’inflazione misurata dei servizi abitativi nel prossimo anno. In futuro, se la crescita degli affitti di mercato si stabilizzasse vicino ai livelli pre-pandemia, anche l’inflazione dei servizi abitativi dovrebbe scendere verso il livello pre-pandemia. Continueremo a osservare attentamente i dati sugli affitti del mercato per individuare segnali sui rischi al rialzo e al ribasso per l’inflazione dei servizi abitativi.
L’ultima categoria, i servizi non abitativi, rappresenta oltre la metà dell’indice PCE principale e comprende un’ampia gamma di servizi, come assistenza sanitaria, servizi di ristorazione, trasporti e alloggi. L’inflazione su dodici mesi in questo settore si è mossa lateralmente dal decollo. Tuttavia, l’inflazione misurata negli ultimi tre e sei mesi è diminuita, il che è incoraggiante. Parte del motivo del modesto calo dell’inflazione dei servizi non abitativi finora è che molti di questi servizi sono stati meno colpiti dai colli di bottiglia della catena di approvvigionamento globale e sono generalmente ritenuti meno sensibili agli interessi rispetto ad altri settori come quello immobiliare o dei beni durevoli. Anche la produzione di questi servizi è ad alta intensità di manodopera e il mercato del lavoro rimane ristretto. Date le dimensioni di questo settore, ulteriori progressi saranno essenziali per ripristinare la stabilità dei prezzi.
Per quanto riguarda le prospettive, anche se l’ulteriore risoluzione delle distorsioni legate alla pandemia dovrebbe continuare a esercitare una certa pressione al ribasso sull’inflazione, la politica monetaria restrittiva svolgerà probabilmente un ruolo sempre più importante. Si prevede che per riportare l’inflazione in modo sostenibile al 2% sarà necessario un periodo di crescita economica inferiore al trend, nonché un certo allentamento delle condizioni del mercato del lavoro.
La politica monetaria restrittiva ha inasprito le condizioni finanziarie, sostenendo l’aspettativa di una crescita inferiore al trend. Dal simposio dello scorso anno, il rendimento reale a due anni è aumentato di circa 250 punti base, e anche i rendimenti reali a lungo termine sono più alti, di quasi 150 punti base. Al di là delle variazioni dei tassi di interesse, gli standard di prestito bancario si sono inaspriti e la crescita dei prestiti ha subito un forte rallentamento. Un simile inasprimento delle condizioni finanziarie generali contribuisce tipicamente a un rallentamento della crescita dell’attività economica, e vi sono prove di ciò anche in questo ciclo. Ad esempio, la crescita della produzione industriale è rallentata e l’importo speso per gli investimenti residenziali è diminuito in ciascuno degli ultimi cinque trimestri
Ma siamo attenti ai segnali che indicano che l’economia potrebbe non raffreddarsi come previsto. Finora quest’anno, la crescita del PIL (prodotto interno lordo) è stata superiore alle aspettative e al di sopra del suo trend di lungo periodo, e i recenti dati sulla spesa dei consumatori sono stati particolarmente robusti. Inoltre, dopo il forte rallentamento degli ultimi 18 mesi, il settore immobiliare sta mostrando segnali di ripresa. Ulteriori prove di una crescita persistentemente superiore al trend potrebbero mettere a rischio ulteriori progressi sull’inflazione e potrebbero giustificare un ulteriore inasprimento della politica monetaria.
Il mercato del lavoro
Il riequilibrio del mercato del lavoro è proseguito nell’ultimo anno, ma rimane incompleto. L’offerta di lavoro è migliorata, spinta da una maggiore partecipazione tra i lavoratori di età compresa tra i 25 e i 54 anni e da un aumento dell’immigrazione che è tornata verso i livelli pre-pandemia. In effetti, il tasso di partecipazione delle donne alla forza lavoro nei loro anni lavorativi migliori ha raggiunto il massimo storico a giugno. Anche la domanda di lavoro si è attenuata. Le opportunità di lavoro rimangono elevate ma tendono al ribasso. La crescita dei posti di lavoro salariati ha rallentato in modo significativo. Il totale delle ore lavorate è rimasto invariato negli ultimi sei mesi e la settimana lavorativa media è scesa al limite inferiore del suo intervallo pre-pandemia, riflettendo una graduale normalizzazione delle condizioni del mercato del lavoro.
Questo riequilibrio ha allentato le pressioni salariali. La crescita dei salari attraverso una serie di misure continua a rallentare, anche se gradualmente. Mentre la crescita dei salari nominali alla fine dovrà rallentare fino a raggiungere un tasso coerente con un’inflazione del 2%, ciò che conta per le famiglie è la crescita dei salari reali. Anche se la crescita dei salari nominali è rallentata, la crescita dei salari reali è aumentata con il calo dell’inflazione.
Ci aspettiamo che questo riequilibrio del mercato del lavoro continui. Anche l’evidenza che la tensione nel mercato del lavoro non si sta più allentando potrebbe richiedere una risposta di politica monetaria.
Il 2% è e rimarrà il nostro obiettivo di inflazione. Ci impegniamo a raggiungere e sostenere un orientamento di politica monetaria sufficientemente restrittivo da riportare l’inflazione a quel livello nel tempo. Naturalmente è difficile sapere in tempo reale quando tale presa di posizione sarà stata raggiunta. Ci sono alcune sfide comuni a tutti i cicli di inasprimento. Ad esempio, i tassi di interesse reali sono ora positivi e ben al di sopra delle stime tradizionali del tasso di riferimento neutrale. Riteniamo che l’attuale orientamento politico sia restrittivo, poiché esercita una pressione al ribasso sull’attività economica, sulle assunzioni e sull’inflazione. Ma non possiamo identificare con certezza il tasso di interesse neutrale, e quindi c’è sempre incertezza sul livello preciso di restrizione della politica monetaria.
Tale valutazione è ulteriormente complicata dall’incertezza circa la durata del ritardo con cui la stretta monetaria influisce sull’attività economica e in particolare sull’inflazione. Dal simposio di un anno fa, il Comitato ha aumentato il tasso di riferimento di 300 punti base, di cui 100 punti base negli ultimi sette mesi. E abbiamo sostanzialmente ridotto la dimensione dei nostri titoli in portafoglio. L’ampia gamma di stime di questi ritardi suggerisce che potrebbero esserci ulteriori notevoli rallentamenti in cantiere.
Al di là di queste tradizionali fonti di incertezza politica, le dislocazioni della domanda e dell’offerta tipiche di questo ciclo sollevano ulteriori complicazioni a causa dei loro effetti sull’inflazione e sulle dinamiche del mercato del lavoro. Ad esempio, finora, le opportunità di lavoro sono diminuite sostanzialmente senza aumentare la disoccupazione: un risultato molto gradito ma storicamente insolito che sembra riflettere un ampio eccesso di domanda di manodopera. Inoltre, vi sono prove che l’inflazione è diventata più reattiva alla tensione del mercato del lavoro rispetto agli ultimi decenni. Queste dinamiche di cambiamento possono persistere o meno, e questa incertezza sottolinea la necessità di un processo decisionale agile.
Queste incertezze, sia vecchie che nuove, complicano il nostro compito di bilanciare il rischio di un inasprimento eccessivo della politica monetaria con il rischio di un inasprimento troppo ridotto. Fare troppo poco potrebbe consentire il radicamento di un’inflazione superiore al target e, in ultima analisi, richiedere che la politica monetaria estorca un’inflazione più persistente dall’economia con un costo elevato per l’occupazione. Fare troppo potrebbe anche causare danni inutili all’economia.
Come spesso accade, navighiamo seguendo le stelle sotto un cielo nuvoloso. In tali circostanze, le considerazioni sulla gestione del rischio sono fondamentali. Nelle prossime riunioni valuteremo i nostri progressi sulla base della totalità dei dati e dell’evoluzione delle prospettive e dei rischi. Sulla base di questa valutazione, procederemo con cautela nel decidere se stringere ulteriormente o, invece, mantenere costante il tasso di riferimento e attendere ulteriori dati. Ripristinare la stabilità dei prezzi è essenziale per raggiungere entrambi gli aspetti del nostro duplice mandato. Avremo bisogno della stabilità dei prezzi per raggiungere un periodo prolungato di forti condizioni del mercato del lavoro a vantaggio di tutti.
Continueremo a farlo finché il lavoro non sarà finito”.
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