UK, la Bank of England mantiene tassi invariati al 4,25%

Nella riunione conclusasi il 18 giugno 2025, il MPC ha votato a maggioranza di 6 a 3 per mantenere il tasso di interesse di riferimento al 4,25%. Tre membri hanno preferito ridurre il tasso di interesse di riferimento di 0,25 punti percentuali, al 4%.

Negli ultimi due anni si è registrata una sostanziale disinflazione, con l’attenuarsi dei precedenti shock esterni e l’orientamento restrittivo della politica monetaria che ha attenuato gli effetti di secondo impatto e stabilizzato le aspettative di inflazione a lungo termine. Ciò ha consentito al Comitato di Politica Monetaria (MPC) di ridurre gradualmente un certo grado di restrizione politica, mantenendo al contempo il tasso di interesse di riferimento in territorio restrittivo, in modo da continuare a contenere le pressioni inflazionistiche persistenti, esistenti o emergenti.

La crescita del PIL di base del Regno Unito sembra essere rimasta debole e il mercato del lavoro ha continuato a rilassarsi, portando a segnali più chiari che nel tempo si è aperto un margine di inattività. Gli indicatori di crescita salariale hanno continuato a moderarsi e, come a maggio, il Comitato prevede un rallentamento significativo per il resto dell’anno. Il Comitato rimane vigile sulla misura in cui l’allentamento delle pressioni salariali si rifletterà sull’inflazione dei prezzi al consumo.

L’inflazione CPI a dodici mesi è salita al 3,4% a maggio dal 2,6% di marzo, in linea con le aspettative contenute nel Rapporto sulla politica monetaria di maggio. L’aumento è dovuto in gran parte a una serie di prezzi regolamentati e ai precedenti aumenti dei prezzi dell’energia. Si prevede che l’inflazione dei prezzi al consumo rimarrà sostanzialmente ai tassi attuali per il resto dell’anno, prima di tornare verso l’obiettivo l’anno prossimo.

Inoltre, l’incertezza globale rimane elevata. I prezzi dell’energia sono aumentati a causa dell’escalation del conflitto in Medio Oriente. Il Comitato continuerà a prestare attenzione alla crescente imprevedibilità del contesto economico e geopolitico e continuerà ad aggiornare la propria valutazione dei rischi per l’economia.

Permangono rischi bilaterali per l’inflazione. Date le prospettive e la continua disinflazione, un approccio graduale e cauto all’ulteriore allentamento delle restrizioni monetarie rimane appropriato. La politica monetaria non segue un percorso predefinito. In questa riunione, il Comitato ha votato per mantenere il tasso di interesse di riferimento al 4,25%.

Il Comitato continuerà a monitorare attentamente i rischi di persistenza dell’inflazione e ciò che i dati potrebbero rivelare sull’equilibrio tra domanda e offerta aggregata nell’economia. La politica monetaria dovrà continuare a rimanere restrittiva per un periodo sufficientemente lungo, finché i rischi di un ritorno sostenibile dell’inflazione all’obiettivo del 2% nel medio termine non si saranno ulteriormente dissipati. Il Comitato deciderà il grado appropriato di restrizione della politica monetaria a ogni riunione.

Verbale della riunione del Comitato di politica monetaria conclusasi il 18 giugno 2025

1: Prima di passare alla decisione politica immediata, il Comitato ha discusso: l’economia internazionale; le condizioni monetarie e finanziarie; la domanda e la produzione; e l’offerta, i costi e i prezzi.

L’economia internazionale

2: Si stima che il PIL globale ponderato per il Regno Unito sia cresciuto dello 0,4% nel primo trimestre del 2025, in linea con le proiezioni contenute nel Rapporto sulla politica monetaria di maggio. Dalla riunione di maggio del Comitato di Politica Monetaria (MPC), l’amministrazione statunitense ha compiuto progressi nei negoziati sugli accordi commerciali con il Regno Unito e la Cina. La riduzione dei dazi con la Cina ha ridotto l’aliquota tariffaria effettiva media degli Stati Uniti di poco più di un terzo. Tuttavia, la futura configurazione dei dazi rimaneva altamente incerta, con potenziali cambiamenti nella politica tariffaria che continuavano a rappresentare rischi per il commercio globale. Anche gli indici di incertezza della politica commerciale erano rimasti a livelli elevati.

3: L’impatto delle politiche commerciali era stato evidente nei dati sull’attività economica. Ad esempio, i dati sul PIL e sugli scambi commerciali suggerivano che le esportazioni verso gli Stati Uniti fossero state accelerate prima dell’entrata in vigore dei dazi. Da un lato, il PIL dell’area dell’euro era cresciuto di uno 0,6% superiore alle aspettative nel primo trimestre del 2025, grazie a forti esportazioni e investimenti, e il PIL della Cina era cresciuto dell’1,2%, sostenuto dalle esportazioni nette. Dall’altro lato, il PIL degli Stati Uniti si era contratto dello 0,1%, più debole del previsto, poiché le importazioni avevano superato significativamente le esportazioni. Negli ultimi mesi si erano inoltre avuti alcuni segnali preliminari che indicavano che merci provenienti dalla Cina destinate agli Stati Uniti venivano spedite in altri paesi, tra cui Asia ed Europa.

4: Dati PMI più tempestivi avevano suggerito un ulteriore anticipo dell’attività nell’area dell’euro, con solidi indici PMI manifatturieri ma indici PMI dei servizi più deboli a maggio, sebbene si prevedesse un indebolimento dell’anticipo nel corso del secondo trimestre nel suo complesso. Negli Stati Uniti, gli indicatori relativi alla fiducia dei consumatori e alle intenzioni di investimento erano rimbalzati a maggio, sebbene gli indici PMI manifatturieri ISM fossero stati più deboli. La Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti aveva approvato un disegno di legge fiscale con significativi tagli fiscali. Questi erano sostanzialmente in linea con quanto incorporato nelle previsioni del rapporto di maggio. Il disegno di legge non era ancora stato approvato dal Senato.

5: Il mercato del lavoro dell’area dell’euro è rimasto teso, ma ha continuato a normalizzarsi gradualmente, mentre il mercato del lavoro negli Stati Uniti è rimasto prossimo all’equilibrio. La disoccupazione in queste regioni è rimasta bassa rispetto alle medie storiche. Gli indicatori di crescita salariale hanno continuato a moderarsi.

6: L’inflazione complessiva annuale dei prezzi al consumo ha continuato a diminuire nell’area dell’euro e negli Stati Uniti. Nell’area dell’euro, crescevano le evidenze che lo shock inflazionistico del 2021-2022 fosse stato ampiamente eliminato dal sistema. L’inflazione IAPC a dodici mesi era scesa all’1,9% a maggio, leggermente al di sotto di quanto previsto nel rapporto di maggio, mentre l’inflazione di fondo era anch’essa scesa al 2,3%. La diminuzione del dato complessivo è stata spiegata dalla minore inflazione dei prezzi dei servizi. Negli Stati Uniti, l’inflazione CPI era leggermente aumentata al 2,4% a maggio, mentre l’inflazione di fondo era rimasta al 2,8%. Vi erano pochi segnali di un impatto dei dazi sugli ultimi dati sull’inflazione statunitense, ma alcune misure delle aspettative di inflazione delle famiglie a breve e medio termine avevano continuato a salire, probabilmente riflettendo l’impatto previsto dei dazi.

7: Il Comitato ha discusso le tendenze dell’inflazione a livello transnazionale. Sia la crescita salariale che l’inflazione dei prezzi dei servizi al consumo si sono mantenute a livelli più elevati nel Regno Unito rispetto all’area dell’euro o agli Stati Uniti. Sebbene ciò rifletta in parte una maggiore persistenza dell’inflazione nel Regno Unito, per i servizi parte di tale differenza potrebbe essere spiegata dal maggiore contributo dei prezzi regolamentati all’inflazione britannica di recente. Qualsiasi confronto di questo tipo dovrebbe inoltre tenere conto delle differenze nei fattori ciclici e strutturali.

8: Il prezzo spot del petrolio Brent è aumentato del 26%, raggiungendo i 79 dollari al barile, dalla riunione di maggio del Comitato per la Politica Monetaria (MPC), riflettendo in parte l’escalation del conflitto tra Israele e Iran. Anche i prezzi spot del gas naturale europeo sono aumentati dell’11%. I prezzi delle materie prime non petrolifere sono rimasti pressoché invariati.

Condizioni monetarie e finanziarie

9: Alcuni indicatori della volatilità dei mercati finanziari globali erano diminuiti dalla precedente riunione del Comitato di Politica Monetaria (MPC), sebbene fossero rimasti complessivamente elevati alla luce della persistente incertezza geopolitica e delle politiche commerciali. Nelle economie avanzate, i rendimenti dei titoli di Stato erano rimasti nel complesso pressoché invariati. Sul lato breve della curva, i rendimenti erano inizialmente aumentati dopo la riunione del Comitato di Politica Monetaria di maggio, in parte a causa dell’allentamento dei dazi tra Stati Uniti e Cina, sebbene fossero successivamente diminuiti a seguito della pubblicazione dei dati. Sul lato lungo della curva, gli aumenti iniziali erano stati associati a un aumento dei premi a termine correlati alle prospettive fiscali in diverse economie, prima che anche tali rendimenti diminuissero.

10: I prezzi azionari si erano ripresi in queste economie dopo il calo seguito all’annuncio dei dazi da parte dell’amministrazione statunitense ad aprile. Il tasso di cambio effettivo del dollaro USA si era ulteriormente deprezzato ed era di circa il 5% più debole rispetto al livello precedente all’annuncio dei dazi di aprile, con alcuni investitori che avevano diversificato le proprie esposizioni in dollari, o che avevano coperto le proprie esposizioni con altre valute. Ciò aveva contribuito alla relativa forza del tasso di cambio effettivo dell’euro.

11: Nella riunione del 5 giugno, il Consiglio direttivo della BCE aveva annunciato una riduzione di 25 punti base dei tassi di interesse, in linea con le aspettative del mercato. Nella riunione di maggio, il Federal Open Market Committee della Federal Reserve aveva mantenuto l’intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali tra il 4,25% e il 4,5%.

12: In linea con i movimenti di altre economie avanzate, i rendimenti dei gilt erano inizialmente aumentati per poi scendere, mentre i prezzi delle azioni del Regno Unito erano leggermente aumentati rispetto alla precedente riunione del Comitato di Politica Monetaria (MPC). Si era registrato un lieve apprezzamento del tasso di cambio effettivo della sterlina. Nell’ultima indagine sui partecipanti al mercato (MaPS) della Banca, il profilo mediano dell’inflazione CPI prevedeva un picco del 3,4% nel terzo trimestre di quest’anno, un leggero aumento rispetto alle aspettative dell’indagine precedente. Il rispondente mediano aveva continuato ad aspettarsi un’inflazione pari all’obiettivo del 2% nell’orizzonte triennale. Le misure di compensazione dell’inflazione del mercato finanziario del Regno Unito a medio termine avevano registrato solo poche variazioni.

13: Le aspettative del mercato erano che il tasso di interesse di riferimento rimanesse invariato durante questa riunione. Il rispondente mediano di MaPS si aspettava tagli del tasso di riferimento di 50 punti base quest’anno, invariati rispetto all’indagine di maggio e sostanzialmente in linea con quanto previsto dai prezzi di mercato. La distribuzione delle aspettative sul tasso di riferimento si è spostata verso l’alto rispetto all’indagine di maggio, in linea con il profilo relativamente più superficiale dei tagli previsto dai prezzi di mercato, sebbene i contatti di mercato continuassero a sottolineare la persistente incertezza economica.

14: Le tendenze sottostanti nei dati monetari e creditizi erano coerenti con la valutazione esposta nel Rapporto sulla Politica Monetaria di maggio, sebbene con una certa volatilità recente e temporanea associata all’anticipo degli acquisti di immobili in vista degli aumenti dell’imposta di bollo sui terreni, entrati in vigore ad aprile. Date le aspettative implicite nel mercato per un profilo più basso del tasso di sconto dalla precedente riunione del Comitato di Politica Monetaria (MPC), i tassi quotati su alcuni mutui erano leggermente aumentati, in linea con un ritmo di trasferimento in linea con l’esperienza storica.

Domanda e produzione

15: Il PIL del Regno Unito è aumentato dello 0,7% nel primo trimestre del 2025, un valore leggermente superiore a quanto previsto nel Rapporto sulla politica monetaria di maggio. I consumi delle famiglie sono aumentati dello 0,2%, mentre gli investimenti delle imprese sono aumentati del 5,9% dopo un risultato debole nel quarto trimestre del 2024. Si stima che il commercio netto, esclusi gli oggetti di valore, abbia contribuito positivamente alla crescita trimestrale per 0,6 punti percentuali, mentre la variazione delle scorte ha contribuito per 0,2 punti percentuali alla crescita. Entrambe queste componenti del PIL potrebbero essere state influenzate da un’anticipazione dell’attività in vista dell’imposizione di nuovi dazi da parte degli Stati Uniti e dei relativi sviluppi della politica commerciale.

16: Il PIL mensile era diminuito dello 0,3% ad aprile, dopo aumenti piuttosto consistenti nei mesi precedenti. Gli ultimi dati sembravano essere stati influenzati dall’anticipo dell’attività in vista degli aumenti dell’imposta di bollo sui terreni e dell’accisa sui veicoli ad aprile. C’erano anche alcuni segnali che la temporanea spinta al commercio in vista dell’imposizione di nuovi dazi si fosse esaurita, con le esportazioni di beni verso gli Stati Uniti che hanno registrato il loro maggiore calo mensile di sempre ad aprile. Nel complesso, l’andamento mensile della produzione suggeriva che la crescita trimestrale del PIL sarebbe probabilmente scesa a circa ¼% nel secondo trimestre del 2025, leggermente superiore a quanto previsto al momento del rapporto di maggio.

17: I sondaggi aziendali continuavano a indicare una debole crescita del PIL sottostante. Ad esempio, sebbene l’indice PMI composito della produzione del Regno Unito (S&P Global UK) fosse salito oltre 50 a maggio, era rimasto ben al di sotto della sua media storica. L’analisi testuale delle risposte al PMI da parte del personale della Banca suggeriva che le preoccupazioni globali avessero giocato un ruolo maggiore nella sua debolezza negli ultimi mesi, rispetto ai fattori interni. Detto questo, la maggior parte delle aziende che hanno risposto all’ultimo sondaggio DMP non si aspettava che i dazi avessero un impatto significativo sulle vendite e sugli investimenti e aveva stimato che l’incertezza sui dazi statunitensi fosse diminuita tra aprile e maggio. Le informazioni degli agenti suggerivano che il sentiment delle imprese avesse continuato a calare, con i contatti che non si aspettavano una ripresa significativa della domanda prima del 2026. Nel complesso, l’orientamento dei sondaggi degli ultimi mesi era rimasto coerente con un ritmo di crescita sottostante attualmente pari a zero o leggermente positivo.

18: Il Comitato ha discusso i segnali divergenti sull’intensità dell’attività negli ultimi mesi. Storicamente, i sondaggi tendevano a fornire un’indicazione meno volatile sulla crescita del PIL, ma potevano anche essere eccessivamente influenzati da oscillazioni del sentiment che non si riflettevano in ultima analisi sulla produzione delle imprese. I recenti sviluppi della produzione dovevano anche essere considerati nel contesto più ampio del lato dell’offerta dell’economia e dell’apertura di un’economia inutilizzata nel mercato del lavoro e all’interno delle aziende. Il Comitato continuava a monitorare gli indicatori di incertezza economica nel Regno Unito e il suo impatto sulle decisioni di investimento.

19: La revisione della spesa 2025 aveva concordato accordi dipartimentali entro i limiti della spesa pubblica totale, confermati nella dichiarazione di primavera di marzo. I bilanci erano ora fissati fino al 2028-29 per la spesa corrente e fino al 2029-2030 per la spesa in conto capitale.

Offerta, costi e prezzi

20: Le problematiche relative alla qualità dei dati ufficiali, anche relativi al mercato del lavoro, hanno continuato a rappresentare un motivo di preoccupazione per il Comitato per la Politica Monetaria (MPC). Il Comitato ha pertanto continuato ad avvalersi di un’ampia gamma di informazioni, oltre a quelle ufficiali, per formulare i propri giudizi sulla congiuntura. Tra queste fonti figurano indagini congiunturali e informazioni fornite dagli Agenti della Banca.

21: Diversi indicatori della domanda di lavoro e delle intenzioni di assunzione delle aziende si sono ulteriormente attenuati negli ultimi mesi. La stima del PAYE dell’ONS/HMRC dei dipendenti retribuiti è diminuita dello 0,4% nei tre mesi fino a maggio, con un calo mensile di 109.000 unità a maggio, che ha rappresentato la maggiore contrazione mensile da maggio 2020. Le revisioni ai primi dati dell’HMRC potrebbero essere significative e, data la tempistica anticipata dell’estrazione dei dati per maggio, gli ultimi dati dell’HMRC sono risultati più incerti del solito. Detto questo, le misure del mercato del lavoro basate su sondaggi, come la componente occupazionale dell’indice PMI composito di S&P Global UK, la componente relativa ai collocamenti di personale a tempo indeterminato del rapporto KPMG/REC sull’occupazione e le ultime informazioni degli agenti sulle difficoltà di reclutamento, hanno corroborato questo modello di allentamento in corso. Una misura della crescita occupazionale di fondo elaborata dal personale della Banca ha continuato a suggerire un tasso di crescita occupazionale debole, prossimo allo zero.

22: Il rapporto tra posti vacanti e disoccupazione ha continuato a scendere al di sotto della stima del livello di equilibrio da parte del personale della Banca. Le ore aggiuntive nette desiderate dai lavoratori, in percentuale sulle ore medie lavorate, hanno raggiunto il livello più alto da marzo 2015 nel primo trimestre del 2025. L’indebolimento complessivo di questi indicatori iniziali della rigidità del mercato del lavoro ha suggerito che nei prossimi mesi ci si dovrebbe aspettare un modesto peggioramento degli indicatori della fase avanzata, come il tasso di disoccupazione e il tasso di licenziamento. Il tasso di abbandono nel mercato del lavoro è rimasto contenuto, con i deflussi dovuti alla disoccupazione in graduale diminuzione. Nel complesso, l’analisi condotta dal personale della Banca ha suggerito che continuasse a emergere una situazione di debolezza nel mercato del lavoro, ma non vi sono stati ancora segnali forti che indicassero un allentamento più brusco.

23: Un’ampia serie di indicatori suggeriva che la crescita delle retribuzioni di base si fosse ulteriormente attenuata negli ultimi mesi, seppur a un livello ancora elevato e superiore a quanto spiegabile in base ai fondamentali economici. La crescita della retribuzione media settimanale regolare (AWE) del settore privato era scesa al 5,1% nei tre mesi fino ad aprile, in calo rispetto al 5,5% di marzo. La crescita annua delle retribuzioni nel commercio al dettaglio e nell’ospitalità era stata del 6,7% ad aprile, in linea con l’aumento del salario minimo nazionale. Le stime più frequenti della crescita dell’AWE continuavano a indicare un tasso di crescita annualizzato di circa il 5%. Il proxy PAYE dell’ONS/HMRC, più tempestivo, per le retribuzioni del settore privato era sceso leggermente dal 5,8% di aprile al 5,7% di maggio.

24: Gli ultimi dati sugli accordi retributivi e sulle aspettative salariali erano rimasti in linea con le proiezioni del Rapporto sulla politica monetaria di maggio, che prevedevano un calo significativo della crescita salariale. I dati provenienti dai database degli accordi retributivi della Banca d’Inghilterra e di Brightmine suggerivano che il tasso mediano di assegnazione delle retribuzioni si era mantenuto intorno al 3-4% dall’inizio dell’anno, sebbene queste stime continuassero a basarsi su campioni incompleti. Le ultime informazioni fornite dagli Agenti continuavano a suggerire accordi retributivi medi per il 2025 compresi tra il 3,5 e il 4%, in linea con l’intervallo riportato nell’indagine annuale sugli stipendi condotta dagli Agenti prima del Rapporto di febbraio. Il Comitato per la Politica Monetaria (MPC) ha continuato a monitorare attentamente il flusso di informazioni sugli accordi retributivi e altri dati che avrebbero migliorato la visibilità del Comitato sul percorso prospettico di crescita salariale.

25: L’inflazione CPI a dodici mesi si era attestata al 3,4% a maggio, dopo il 2,6% di marzo e il 3,5% di aprile. L’aumento da marzo era dovuto in gran parte a una serie di prezzi regolamentati e ai precedenti aumenti dei prezzi dell’energia. La pubblicazione dell’indice CPI di aprile aveva innescato lo scambio di lettere aperte tra il Governatore e il Cancelliere dello Scacchiere, che è stato pubblicato insieme a questi verbali. Il risultato di maggio era stato in linea con le aspettative contenute nel Rapporto di maggio. L’inflazione CPI di fondo si era attestata al 3,5% a maggio, circa 0,2 punti percentuali in meno rispetto alle aspettative al momento della pubblicazione del Rapporto di maggio.

26: L’ONS aveva annunciato a giugno di aver individuato un errore in un estratto dei dati sui veicoli immatricolati forniti all’ONS dal Dipartimento dei Trasporti. Questi dati erano stati utilizzati per calcolare la componente dell’inflazione dei prezzi al consumo relativa all’accisa sui veicoli di aprile 2025. L’errore aveva comportato una sovrastima dell’indice dei prezzi al consumo (IPC) di 0,1 punti percentuali solo per il dato pubblicato di aprile 2025. L’errore era stato corretto nei dati di maggio, in modo che in futuro solo il tasso di inflazione IPC su base annua di aprile dell’anno successivo risultasse distorto.

27: L’inflazione dei prezzi dei beni di consumo di base è salita all’1,6% a maggio, parallelamente a un aumento significativo dell’inflazione dei prezzi al consumo dei prodotti alimentari, al 4,4%. Carne, cioccolato e bevande analcoliche hanno registrato i tassi di inflazione più elevati, in linea con i prezzi all’ingrosso più elevati di carne bovina, semi di cacao e caffè. I dati di intelligence dell’Agenzia hanno inoltre evidenziato l’impatto dei costi di manodopera e della regolamentazione degli imballaggi. 

28: L’inflazione dei prezzi dei servizi al consumo è tornata al 4,7% a maggio, dopo essere salita da quel livello a marzo al 5,4% ad aprile. L’inflazione dei prezzi dei servizi di fondo è rimasta elevata in un’ampia gamma di misure, indipendentemente dal fatto che fossero basate su approcci di esclusione, riduzione o riponderazione. Sebbene queste avessero seguito una traiettoria discendente, dalla fine del 2024 si sono registrate poche variazioni nel ritmo più frequente dell’inflazione dei prezzi dei servizi di fondo.

29: Si prevedeva che l’inflazione CPI si sarebbe mantenuta appena al di sotto del 3,5% per il resto dell’anno, con un breve aumento al 3,7% a settembre. Questo profilo è rimasto sostanzialmente invariato rispetto alle proiezioni formulate al momento del Rapporto di maggio, sebbene l’impatto sui prezzi dei contributi previdenziali, delle modifiche normative e di alcuni costi degli input alimentari continuasse a richiedere un monitoraggio.

30: Alcuni indicatori delle aspettative di inflazione a breve e medio termine delle famiglie erano diminuiti negli ultimi dati, ma erano rimasti nella fascia alta dell’intervallo dei tassi spiegabile dall’andamento dell’inflazione dei prezzi al consumo. La misura Citi/YouGov delle aspettative di inflazione mediana a un anno era scesa al 4,0%, mentre la misura Bank/Ipsos era scesa al 3,2%. Gli aumenti delle aspettative delle famiglie prima degli ultimi dati potevano essere spiegati dalla risposta delle famiglie all’inflazione effettiva, in particolare agli aumenti dei prezzi di beni di consumo salienti come alimentari ed energia. Ciononostante, ciò rappresentava un rischio al rialzo per le future dinamiche salariali e inflazionistiche. Anche le misure a medio termine delle aspettative di inflazione provenienti da queste indagini erano rimaste elevate.

31: Le aspettative di inflazione delle imprese sono rimaste elevate, ma in misura inferiore rispetto a quelle delle famiglie. Secondo l’indagine DMP, le aspettative di inflazione delle imprese per l’anno successivo sono scese dal 4,0% nei tre mesi fino a febbraio al 3,7% nei tre mesi fino a maggio. Le aspettative dell’indice dei prezzi al consumo (IPC) per l’anno successivo si sono attestate al 3,2%, in leggero aumento rispetto al 3,1% nei tre mesi fino a febbraio.

La decisione politica immediata

32: Il Comitato di Politica Monetaria (MPC) definisce la politica monetaria per raggiungere l’obiettivo di inflazione del 2% e in modo da contribuire a sostenere la crescita e l’occupazione. Il MPC adotta un approccio a medio termine e prospettico per determinare l’orientamento monetario necessario per raggiungere l’obiettivo di inflazione in modo sostenibile.

33: Il Comitato ha esaminato le novità intervenute dopo la precedente riunione del MPC, in particolare la misura in cui erano sufficienti a modificare le opinioni dei membri sulle pressioni inflazionistiche interne e quindi l’orientamento richiesto della politica monetaria.

34: La crescita del PIL di base del Regno Unito sembrava essere rimasta debole e il mercato del lavoro aveva continuato a rilassarsi. Sebbene persistessero incertezze sull’equilibrio tra domanda e offerta nell’economia, vi erano prove più chiare che nel tempo si fosse aperto un margine di inattività nel mercato del lavoro, come previsto. I membri hanno rilevato la persistente debolezza dei posti di lavoro vacanti, del rapporto tra posti vacanti e disoccupazione rispetto al livello di equilibrio stimato e dei salari PAYE dell’ONS/HMRC, anche con un peso minore sui dati più recenti, unitamente all’aumento delle ore aggiuntive nette richieste dai lavoratori.

35: Gli indicatori di crescita salariale hanno continuato a moderarsi e, come a maggio, il Comitato si aspettava un rallentamento significativo per il resto dell’anno. Ciò era in linea con il campione, ora più rappresentativo, di accordi salariali registrati questa primavera e con i segnali sostanzialmente invariati provenienti dall’indagine DMP e dai dati degli agenti. Il crescente margine di inattività nel mercato del lavoro indicava una limitata deriva salariale in futuro. Il Comitato è rimasto vigile sulla misura in cui l’allentamento delle pressioni salariali si sarebbe trasmesso all’inflazione dei prezzi al consumo.

36: L’inflazione CPI a dodici mesi è aumentata al 3,4% a maggio dal 2,6% di marzo, in linea con le aspettative contenute nel Rapporto sulla politica monetaria di maggio. L’aumento è stato dovuto in gran parte a una serie di prezzi regolamentati e ai precedenti aumenti dei prezzi dell’energia. L’inflazione dei prezzi dei servizi è rimasta invariata da marzo, al 4,7%. L’inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari è aumentata in modo significativo a maggio, il che potrebbe rivelarsi rilevante per la formazione delle aspettative di inflazione delle famiglie. Vi sono stati alcuni segnali di stabilizzazione negli indicatori delle aspettative delle famiglie, ma le aspettative di inflazione sia delle famiglie che delle imprese sono rimaste elevate. Le misure dei mercati finanziari relative alla compensazione dell’inflazione sono state al contrario più contenute.

37: Si prevedeva che l’inflazione dei prezzi al consumo rimanesse sostanzialmente ai tassi attuali per il resto dell’anno, prima di tornare verso l’obiettivo l’anno prossimo. Mentre gli effetti base avrebbero iniziato a contribuire alla riduzione dell’inflazione nel quarto trimestre del 2025 e nel primo trimestre del 2026, era necessaria una disinflazione più pronunciata per garantire che l’inflazione CPI tornasse a scendere verso l’obiettivo del 2%, in linea con la proiezione di base del Rapporto di maggio.

38: Il Comitato ha continuato a concentrarsi sul ritorno sostenibile dell’inflazione all’obiettivo. Oltre alle previsioni di base, il Rapporto di maggio aveva delineato due scenari illustrativi. In uno scenario, si potrebbe verificare una minore offerta e una maggiore persistenza di salari e prezzi interni, anche a causa degli effetti di secondo impatto legati all’aumento a breve termine dell’inflazione dei prezzi al consumo. In un altro scenario, le pressioni inflazionistiche potrebbero attenuarsi più rapidamente a causa di una maggiore o più duratura debolezza della domanda rispetto all’offerta, riflettendo in parte le incertezze a livello globale e nazionale. I meccanismi alla base di entrambi gli scenari sono rimasti rilevanti per le deliberazioni del Comitato, unitamente a una più ampia valutazione dei rischi.

39: I recenti sviluppi hanno evidenziato un’ampia gamma di rischi globali, tra cui, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, la politica commerciale. L’incertezza globale è rimasta elevata.

40: Sulla base dell’ultima serie di annunci tariffari, un’analisi provvisoria condotta dagli esperti della Banca ha suggerito che l’impatto diretto dello shock commerciale sul PIL mondiale potrebbe essere inferiore a quanto previsto dal Comitato nella relazione di maggio. L’incertezza sulla politica commerciale continuerebbe tuttavia ad avere un impatto sull’economia del Regno Unito.

41: Si sono verificati rapidi sviluppi geopolitici in vista di questa riunione del Comitato per la Politica Monetaria (MPC). I prezzi dell’energia sono aumentati a causa dell’escalation del conflitto in Medio Oriente. Il Comitato rimarrà vigile su questi sviluppi e sul loro potenziale impatto sull’economia del Regno Unito.

42: Sebbene la politica monetaria fosse stata allentata nell’ultimo anno, il Comitato aveva mantenuto un orientamento restrittivo per continuare a contenere le persistenti pressioni inflazionistiche. I membri avevano opinioni divergenti sul grado di restrizione rimanente.

43: Tutti i membri hanno sottolineato che la politica monetaria non segue un percorso predefinito. Il Comitato rimarrà sensibile alla crescente imprevedibilità del contesto economico e geopolitico e continuerà ad aggiornare la propria valutazione dei rischi per l’economia.

44: Sei membri hanno preferito mantenere il tasso di sconto al 4,25%. Il progresso disinflazionistico è proseguito, ma in questa riunione non sono emerse motivazioni convincenti a favore di un ulteriore allentamento della politica monetaria.L’inflazione sembrava destinata a mantenersi intorno al 3,5% nella seconda metà del 2025, prima di tornare verso l’obiettivo a partire dal prossimo anno. In generale, si erano registrati segnali di pressioni disinflazionistiche più marcati dal mercato del lavoro, sia in termini di quantità che di salari, rispetto all’andamento dei prezzi interni. I recenti sviluppi globali non avevano avuto un impatto significativo sulla decisione politica di questa riunione.

45: I rischi relativi al percorso di medio termine dell’inflazione dei prezzi al consumo (IPC) sono rimasti bilaterali. Valutare il ritmo della disinflazione avrebbe continuato a essere fondamentale per questi membri al fine di definire la rapidità con cui rimuovere le restanti restrizioni politiche. Tale valutazione avrebbe probabilmente incluso diversi elementi. Segnali di debolezza della domanda, ad esempio a seguito di un continuo elevato livello di risparmio, potrebbero portare a una più rapida apertura del mercato del lavoro. Al contrario, vincoli dal lato dell’offerta, come la persistente debolezza della produttività o i cambiamenti strutturali nei mercati dei beni e del lavoro, potrebbero contribuire alle pressioni inflazionistiche. La persistenza dell’inflazione potrebbe anche essere generata dall’aumento dei prezzi dei prodotti alimentari, che aumenterebbe le aspettative di inflazione, influendo sui comportamenti di determinazione di salari e prezzi.

46: Tre membri hanno preferito una riduzione di 0,25 punti percentuali del tasso di sconto in questa riunione. I dati cumulativi provenienti da una serie di dati sul mercato del lavoro indicavano un ulteriore allentamento sostanziale delle condizioni del mercato del lavoro. La crescita dei salari ordinari del settore privato era stata inferiore alle aspettative, mentre i dati sugli accordi salariali in entrata continuavano a essere prossimi ai dati dell’indagine annuale sulle retribuzioni degli agenti per la fine del 2025 e si stavano avvicinando a tassi sostenibili. La spesa al consumo e la crescita di fondo erano rimaste deboli, insieme ai rischi persistenti per la crescita globale. Il processo di disinflazione continuava, con i contributi più significativi alla ripresa dell’inflazione complessiva provenienti da imposte una tantum e prezzi amministrati, sebbene con l’incertezza derivante dagli sviluppi globali che necessitava di monitoraggio. Nel medio termine, un orientamento di politica monetaria persistentemente troppo restrittivo rischiava di far deviare l’inflazione dall’obiettivo del 2% su base prolungata e di aprire un output gap eccessivamente ampio. Dato questo equilibrio di rischi, era giustificato un percorso di politica meno restrittivo.

47: Date le prospettive e la continua disinflazione, un approccio graduale e cauto all’ulteriore allentamento delle restrizioni della politica monetaria rimaneva appropriato. Il Comitato avrebbe continuato a monitorare attentamente i rischi di persistenza dell’inflazione e ciò che i dati avrebbero potuto rivelare sull’equilibrio tra domanda e offerta aggregata nell’economia. La politica monetaria avrebbe dovuto continuare a rimanere restrittiva per un periodo sufficientemente lungo, fino a quando i rischi per l’inflazione di tornare stabilmente all’obiettivo del 2% nel medio termine non si fossero ulteriormente dissipati. Il Comitato avrebbe deciso il grado appropriato di restrizione della politica monetaria a ogni riunione.

48: Il Presidente ha invitato la Commissione a votare sulla proposta che:

• Il tasso di interesse di riferimento dovrebbe essere mantenuto al 4,25%.

49: Sei membri (Andrew Bailey, Sarah Breeden, Megan Greene, Clare Lombardelli, Catherine L Mann e Huw Pill) hanno votato a favore della proposta. Tre membri (Swati Dhingra, Dave Ramsden e Alan Taylor) hanno votato contro, preferendo ridurre il tasso di interesse di riferimento di 0,25 punti percentuali, al 4%.

Considerazioni operative

50: Il 18 giugno, lo stock di titoli di Stato del Regno Unito detenuti per finalità di politica monetaria era pari a 590 miliardi di sterline.

51: Erano presenti i seguenti membri del Comitato:

• Andrew Bailey, Presidente
• Sarah Breeden
• Swati Dhingra
• Megan Greene
• Chiara Lombardelli
• Catherine L Mann
• Pillola Huw
• Dave Ramsden
• Alan Taylor

Sam Beckett era presente in qualità di rappresentante del Tesoro.

Anche Jonathan Bewes era presente il 9 giugno in qualità di osservatore, allo scopo di esercitare funzioni di supervisione nel suo ruolo di membro del Consiglio di Amministrazione della Banca.