La Banca Centrale Europea (BCE) attacca Bitcoin, la regina delle criptovalute. Lo fa attraverso un lungo approfondimento firmato sul suo blog da due funzionari della divisione Infrastrutture di mercato e di pagamento della BCE, Ulrich Bindseil e Juergen Schaaf. Ecco l’articolo intitolato “L’approvazione dell’Etf sul Bitcoin-i nuovi vestiti nascosti dell’imperatore”:
La BCE stronca Bitcoin: “Solo una bolla speculativa, castello di carte crollerà”
“Il 10 gennaio, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha approvato gli Exchange Traded Fund (ETF) a pronti per Bitcoin. Per i discepoli, l’approvazione formale conferma che gli investimenti in Bitcoin sono sicuri e il rally precedente è la prova di un trionfo inarrestabile. Non siamo d’accordo con entrambe le affermazioni e ribadiamo che il valore equo del Bitcoin è ancora pari a zero. Per la società, un rinnovato ciclo di espansione e contrazione del Bitcoin è una prospettiva disastrosa. E i danni collaterali saranno enormi, compreso il danno ambientale e la redistribuzione finale della ricchezza a scapito dei meno sofisticati.
Un post sul blog della BCE nel novembre 2022 ha sfatato le false promesse di Bitcoin e ha messo in guardia sui pericoli sociali se non affrontati in modo efficace.
Abbiamo sostenuto che Bitcoin non è riuscito a mantenere la sua promessa originale di diventare una valuta digitale decentralizzata globale. Abbiamo anche dimostrato che la seconda promessa di Bitcoin di diventare un asset finanziario, il cui valore avrebbe inevitabilmente continuato a salire, era altrettanto sbagliata. E abbiamo messo in guardia sui rischi per la società e l’ambiente se la lobby del Bitcoin riuscisse a rilanciare una bolla con l’aiuto involontario dei legislatori, che potrebbero dare una benedizione laddove sarebbe necessario un divieto (Bindseil, Schaaf e Papsdorf, 2022).
Purtroppo, tutti questi rischi si sono concretizzati.
- Oggi, le transazioni Bitcoin sono ancora scomode, lente e costose. Al di fuori della darknet, la parte nascosta di Internet utilizzata per attività criminali, non viene quasi mai utilizzata per i pagamenti. Le iniziative normative per contrastare l’utilizzo su larga scala della rete Bitcoin da parte dei criminali non hanno ancora avuto successo. Anche la piena sponsorizzazione da parte del governo di El Salvador, che gli ha concesso lo status di corso legale e ha cercato di dare il via agli effetti di rete attraverso un dono iniziale di Bitcoin di 30 dollari in bitcoin gratuiti ai cittadini, non è riuscita a stabilirlo come mezzo di pagamento di successo.
- Allo stesso modo, Bitcoin non è ancora adatto come investimento. Non genera alcun flusso di cassa (a differenza degli immobili) o dividendi (azioni), non può essere utilizzato in modo produttivo (merci) e non offre alcun beneficio sociale (gioielli in oro) o apprezzamento soggettivo basato su capacità eccezionali (opere d’arte). Gli investitori al dettaglio meno esperti dal punto di vista finanziario sono attratti dalla paura di perdere qualcosa, che li porta a perdere potenzialmente i propri soldi.
- E l’estrazione di Bitcoin utilizzando il meccanismo di prova del lavoro continua a inquinare l’ambiente sulla stessa scala di interi paesi, con prezzi più elevati di Bitcoin che implicano un maggiore consumo di energia poiché i minatori possono coprire costi più elevati.
Ma nonostante tutto questo fosse noto e la reputazione dell’intera scena crittografica sia stata danneggiata da una lunga e crescente lista di ulteriori scandali,[1]Bitcoin ha recuperato alla grande dalla fine di dicembre 2022, passando da poco meno di 17.000 dollari a più di 52.000 dollari. I piccoli investitori stanno tornando alle criptovalute, anche se non si sono ancora lanciati a capofitto come hanno fatto tre anni fa (Bloomberg, 2024).
Allora perché questo gatto morto rimbalza così in alto?
Per molti, il rally dell’autunno del 2023 è stato avviato dalla prospettiva di un’imminente inversione di rotta nella politica dei tassi di interesse della Federal Reserve americana, dal dimezzamento dei premi minerari di BTCin primavera e successivamente l’approvazione dell’ETF spot Bitcoin da parte della SEC.
Tassi di interesse più bassi avrebbero aumentato la propensione al rischio degli investitori[2]e l’approvazione spot dell’ETF avrebbe aperto le porte a Wall Street per Bitcoin. Entrambi promettevano grandi afflussi di fondi – l’unico carburante efficace in una bolla speculativa.
Eppure, questo potrebbe rivelarsi un fuoco di paglia. Mentre nel breve periodo l’afflusso di denaro può avere un grande impatto sui prezzi indipendentemente dai fondamentali, nel lungo periodo i prezzi torneranno eventualmente ai loro valori fondamentali (Gabaix e Koijen, 2022). E senza alcun flusso di cassa o altri rendimenti, il valore equo di un’attività è pari a zero. Slegato dai fondamentali economici, ogni prezzo è ugualmente (im)plausibile: una condizione fantastica per i venditori di olio di serpente.
Allo stesso modo, l’uso degli ETF come veicoli finanziari non modifica il valore equo delle attività sottostanti. Un ETF con un solo asset ribalta la sua logica finanziaria effettiva (sebbene ce ne siano altri negli Stati Uniti). Gli ETF normalmente mirano a diversificare il rischio detenendo molti singoli titoli in un mercato. Perché qualcuno dovrebbe pagare commissioni a un gestore patrimoniale per il servizio di custodia di un solo asset, invece di utilizzare direttamente il custode, che nella maggior parte dei casi è un enorme scambio di criptovalute, o addirittura detenere le monete gratuitamente senza alcun intermediario? Inoltre, esistevano già altri modi semplici per ottenere un’esposizione quotata a Bitcoin o per acquistare Bitcoin senza alcuna intermediazione.
Il problema non è mai stato la mancanza di possibilità di speculare utilizzando Bitcoin, ma piuttosto il fatto che si tratta solo di speculazione (Cohan, 2024). Infine, è incredibilmente ironico che l’unità crittografica che si proponeva di superare il demonizzato sistema finanziario consolidato abbia bisogno di intermediari convenzionali per diffondersi a un gruppo più ampio di investitori.
Il dimezzamento dei premi del mining di BTC avverrà a metà aprile. Dopo che la rete Bitcoin ha estratto 210.000 blocchi, all’incirca ogni quattro anni, la ricompensa in blocchi data ai minatori Bitcoin per l’elaborazione delle transazioni viene dimezzata. L’attuale limite di 900 BTC al giorno verrà poi ridotto a 450. Il dimezzamento riduce i guadagni in bitcoin per il mining, anche se rimane costoso. In passato tali dimezzamenti erano seguiti da un aumento dei prezzi. Ma se questo fosse un modello affidabile, l’aumento sarebbe già pienamente scontato (alcuni sostengono che sia stato così).
Sebbene l’attuale rally sia alimentato da fattori temporanei, ci sono tre ragioni strutturali che possono spiegare la sua apparente resilienza: la continua manipolazione del “prezzo” in un mercato non regolamentato, senza supervisione e senza valore equo, la crescente domanda della “valuta del crimine” ”, e carenze nei giudizi e nelle misure delle autorità.
Manipolazione dei prezzi dall’inizio di Bitcoin
La storia di Bitcoin è stata caratterizzata dalla manipolazione dei prezzi e da altri tipi di frode. Ciò potrebbe non sorprendere molto per un asset che non ha un valore equo. Gli scambi di criptovalute sono stati chiusi e gli operatori sono stati perseguiti a causa di truffe durante i primissimi cicli.[3]E i prezzi sono rimasti dubbi nella ripresa dello scorso anno. Un’analisi (Forbes, 2022) di 157 scambi di criptovalute ha rilevato che il 51% del volume giornaliero di scambi di bitcoin riportato è probabilmente falso.[4]
La manipolazione potrebbe essere diventata più efficace in quanto i volumi degli scambi sono diminuiti in modo significativo durante la recente marcata recessione chiamata “cripto inverno”, poiché l’interferenza del mercato ha un impatto maggiore quando la liquidità è bassa. Secondo una stima, il volume medio degli scambi di Bitcoin tra il 2019 e il 2021 è stato di circa 2 milioni di Bitcoin, rispetto ai magri 500.000 nel 2023 (Athanassakos e Seeman, 2024).
La moneta del crimine: finanziare il male
Come spesso sottolineano i critici: un’utilità chiave offerta dalle criptovalute è il finanziamento del terrorismo e di crimini come il riciclaggio di denaro e il ransomware. La domanda per questo famigerato vantaggio è ampia e in crescita.
Nonostante la flessione del mercato, il volume delle transazioni illecite ha continuato ad aumentare. La gamma delle possibili applicazioni è ampia.
- Bitcoin rimane la scelta migliore per il riciclaggio di denaro nel mondo digitale, con indirizzi illeciti che hanno trasferito 23,8 miliardi di dollari in criptovalute nel 2022, segnando un aumento del 68,0% rispetto all’anno precedente. Circa la metà di questi fondi sono stati incanalati attraverso gli scambi tradizionali che, nonostante abbiano misure di conformità, fungono da canali per convertire le criptovalute illecite in contanti. (Catenaanalisi, 2024). [ 5 ]
- Inoltre, le criptovalute continuano a essere il mezzo preferito per i pagamenti di ransomware, con attacchi a ospedali, scuole e uffici governativi che hanno fruttato 1,1 miliardi di dollari nel 2023, rispetto ai 567 milioni di dollari nel 2022 (Reuters, 2024b).
Giudizio errato da parte delle autorità?
La comunità internazionale inizialmente ha riconosciuto la mancanza di benefici sociali positivi da parte di Bitcoin. I legislatori hanno esitato a concretizzare le normative a causa della natura astratta delle linee guida e delle preoccupazioni sulla divergenza di Bitcoin dagli asset finanziari tradizionali. Tuttavia, la pressione di lobbisti ben finanziati e le campagne sui social media hanno portato a compromessi, intesi come un’approvazione parziale degli investimenti in Bitcoin (The Economist, 2021).
In Europa, il Regolamento sui mercati delle criptovalute (MiCA) del giugno 2023 mirava a frenare gli emittenti e i trader fraudolenti di criptovalute con, nonostante le intenzioni iniziali verso criptovalute autentiche, un’eventuale attenzione alle stablecoin e ai fornitori di servizi, sebbene senza regolamentare e vincolare Bitcoin di per sé. Allo stesso tempo, gli outsider meno informati potrebbero avere la falsa impressione che con l’istituzione del MiCA, anche Bitcoin sarebbe regolamentato e sicuro.
Negli Stati Uniti, l’approccio della SEC agli ETF Bitcoin inizialmente prevedeva dei compromessi, favorendo gli ETF sui futures a causa della loro minore volatilità percepita e del minor rischio di manipolazione dei prezzi. Tuttavia, una sentenza del tribunale nell’agosto 2023 ha costretto la SEC ad autorizzare gli ETF spot, provocando un significativo rally del mercato.[6]
Né gli Stati Uniti né l’UE hanno finora adottato misure efficaci per affrontare il consumo energetico di Bitcoin, nonostante le prove del suo enorme impatto ambientale negativo.
Banca Centrale Europea (Foto di Fabian Holtappels da Pixabay)
La natura decentralizzata di Bitcoin presenta sfide per le autorità, che a volte portano a un inutile fatalismo normativo. Ma le transazioni Bitcoin offrono uno pseudonimo anziché un completo anonimato, poiché ogni transazione è collegata a un indirizzo univoco sulla blockchain pubblica. Pertanto, Bitcoin è stato uno strumento maledetto per l’anonimato, facilitando attività illecite e portando ad azioni legali contro i trasgressori tracciando le transazioni (Greenberg, 2024).
Inoltre, sembra sbagliato che Bitcoin non debba essere soggetto a un forte intervento normativo, fino a vietarlo praticamente. La convinzione di essere protetti dall’accesso effettivo delle forze dell’ordine può essere piuttosto ingannevole, anche per le organizzazioni autonome decentralizzate (DAO). Le DAO sono comunità digitali di proprietà dei membri, senza leadership centrale, basate sulla tecnologia blockchain. Un caso recente ha coinvolto BarnBridge DAO, a cui è stata comminata una multa di oltre 1,7 milioni di dollari dalla SEC per non aver registrato l’offerta e la vendita di titoli crittografici. Nonostante rivendicasse l’autonomia, la DAO si stabilì in seguito alle pressioni della SEC sui suoi fondatori. Una volta identificati gli amministratori delle infrastrutture decentralizzate, le autorità possono effettivamente perseguirli, evidenziando i limiti dell’autonomia rivendicata.
Questo principio vale anche per Bitcoin. La rete Bitcoin ha una struttura di governance in cui i ruoli sono assegnati a individui identificati. Le autorità potrebbero decidere che questi casi debbano essere perseguiti vista l’ampia scala di pagamenti illegali tramite Bitcoin. La finanza decentralizzata può essere regolamentata con la forza che il legislatore ritiene necessario.
Sviluppi recenti, come l’aumento delle multe per controlli lassisti (Noonan e Smith, 2024). e l’accordo dell’UE per rafforzare le norme antiriciclaggio per i cripto-asset[7], suggeriscono un crescente riconoscimento della necessità di una regolamentazione più rigorosa nel settore delle criptovalute.
Conclusione
Il livello dei prezzi di Bitcoin non è un indicatore della sua sostenibilità. Non esistono dati economici fondamentali, non esiste un fair value da cui si possano ricavare previsioni serie. Non esiste alcuna “prova del prezzo” in una bolla speculativa. Invece, una reflazione della bolla speculativa dimostra l’efficacia della lobby del Bitcoin. La capitalizzazione di “mercato” quantifica il danno sociale complessivo che si verificherà quando il castello di carte crollerà. È importante che le autorità siano vigili e proteggano la società dal riciclaggio di denaro, dai crimini informatici e di altro tipo, dalle perdite finanziarie per le persone finanziariamente meno istruite e dagli estesi danni ambientali. Questo lavoro non è stato ancora completato”.
