Bollettino economico Bce: “Pil debole anche nell’ultimo trimestre dell’anno”

La Banca Centrale Europea (BCE) fornisce un aggiornamento sugli sviluppi economici, finanziari e monetari nel nuovo bollettino economico diffuso nella mattinata. Ecco il resoconto:

Bollettino economico Bce: “Pil debole anche nell’ultimo trimestre dell’anno”

“Nella riunione del 26 ottobre 2023 il Consiglio direttivo ha deciso di mantenere invariati i tre tassi di interesse di riferimento della BCE. Le informazioni ricevute hanno sostanzialmente confermato la sua precedente valutazione delle prospettive di inflazione a medio termine. Si prevede che l’inflazione resterà troppo elevata per troppo tempo e le pressioni sui prezzi interni restano forti. Allo stesso tempo, l’inflazione è diminuita notevolmente a settembre, anche a causa dei forti effetti base, e la maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo hanno continuato ad allentarsi. I passati aumenti dei tassi di interesse decisi dal Consiglio direttivo continuano a riflettersi prepotentemente sulle condizioni di finanziamento. Ciò sta frenando sempre più la domanda e quindi contribuisce a spingere verso il basso l’inflazione.

Il Consiglio direttivo è determinato a garantire che l’inflazione ritorni tempestivamente al suo obiettivo di medio termine del 2%. Sulla base della sua attuale valutazione, il Consiglio direttivo ritiene che i tassi di interesse di riferimento della BCE siano a livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, forniranno un contributo sostanziale al raggiungimento di questo obiettivo. Le future decisioni del Consiglio direttivo garantiranno che i suoi tassi ufficiali saranno fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario.

Il Consiglio direttivo continuerà a seguire un approccio basato sui dati per determinare il livello e la durata adeguati della restrizione. In particolare, le decisioni sui tassi di interesse del Consiglio direttivo si baseranno sulla valutazione delle prospettive di inflazione alla luce dei dati economici e finanziari in arrivo, della dinamica dell’inflazione di fondo e della forza di trasmissione della politica monetaria.

Attività economica

L’economia dell’area euro rimane debole. Informazioni recenti suggeriscono che la produzione manifatturiera ha continuato a diminuire. La domanda estera contenuta e le condizioni finanziarie più restrittive gravano sempre più sugli investimenti e sulla spesa dei consumatori. Anche il settore dei servizi si sta indebolendo ulteriormente. Ciò è dovuto principalmente al fatto che l’attività industriale più debole si sta estendendo ad altri settori, lo slancio derivante dagli effetti della riapertura sta svanendo e l’impatto dei tassi di interesse più elevati si sta ampliando. È probabile che l’economia rimanga debole per la parte restante del 2023. Ma con l’ulteriore calo dell’inflazione, la ripresa dei redditi reali delle famiglie e la ripresa della domanda di esportazioni dell’area euro, l’economia dovrebbe rafforzarsi nei prossimi anni.

L’attività economica è stata finora sostenuta dalla forza del mercato del lavoro. Ad agosto il tasso di disoccupazione si è attestato al minimo storico del 6,4%. Allo stesso tempo, ci sono segnali che il mercato del lavoro si sta indebolendo. Vengono creati meno nuovi posti di lavoro, anche nei servizi, in linea con il raffreddamento dell’economia che si traduce gradualmente in occupazione.

Man mano che la crisi energetica si attenua, i governi dovrebbero continuare a revocare le relative misure di sostegno. Ciò è essenziale per evitare di aumentare le pressioni inflazionistiche a medio termine, che altrimenti richiederebbero una politica monetaria ancora più restrittiva. Le politiche fiscali dovrebbero essere progettate per rendere l’economia dell’area euro più produttiva e ridurre gradualmente l’elevato debito pubblico. Le riforme strutturali e gli investimenti per migliorare la capacità di offerta dell’area euro – che sarebbero sostenuti dalla piena attuazione del programma Next Generation EU – possono contribuire a ridurre le pressioni sui prezzi nel medio termine, sostenendo al contempo le transizioni verde e digitale. A tal fine, la riforma del quadro di governance economica dell’UE dovrebbe essere conclusa entro la fine di quest’anno e i progressi verso un’unione dei mercati dei capitali e il completamento dell’unione bancaria dovrebbero essere accelerati.

Inflazione

L’inflazione è scesa al 4,3% a settembre, quasi un intero punto percentuale in meno rispetto al livello di agosto. Nel breve termine è probabile che diminuisca ulteriormente, poiché i forti aumenti dei prezzi di energia e generi alimentari registrati nell’autunno 2022 verranno eliminati dai tassi annuali. Il calo di settembre è stato generalizzato. L’inflazione dei prezzi alimentari è rallentata nuovamente, pur rimanendo elevata rispetto agli standard storici. In termini annuali, i prezzi dell’energia sono diminuiti del 4,6% ma, più recentemente, sono nuovamente aumentati e sono diventati meno prevedibili alla luce delle nuove tensioni geopolitiche.

L’inflazione al netto dei beni energetici e alimentari è scesa al 4,5% a settembre, dal 5,3% di agosto. Questo calo è stato sostenuto dal miglioramento delle condizioni di offerta, dalla trasmissione dei precedenti cali dei prezzi dell’energia e dall’impatto di una politica monetaria più restrittiva sulla domanda e sul potere di fissazione dei prezzi da parte delle imprese. I tassi di inflazione dei beni e dei servizi sono scesi sostanzialmente, rispettivamente al 4,1% e al 4,7%, e anche l’inflazione dei servizi è stata spinta al ribasso da pronunciati effetti base. Le pressioni sui prezzi nel settore del turismo e dei viaggi sembrano in fase di moderazione.

La maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo continua a diminuire. Allo stesso tempo, le pressioni interne sui prezzi sono ancora forti, riflettendo anche la crescente importanza dell’aumento dei salari. Le misure delle aspettative di inflazione a più lungo termine si attestano per lo più intorno al 2%. Tuttavia, alcuni indicatori rimangono elevati e devono essere monitorati attentamente.

Valutazione del rischio

I rischi per la crescita economica restano orientati al ribasso. La crescita potrebbe essere inferiore se gli effetti della politica monetaria si rivelassero più forti del previsto. Anche un’economia mondiale più debole peserebbe sulla crescita. La guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina e il tragico conflitto innescato dagli attacchi terroristici in Israele sono importanti fonti di rischio geopolitico. Ciò potrebbe far sì che le imprese e le famiglie diventino meno fiduciosi e più incerti riguardo al futuro, e frenare ulteriormente la crescita. Al contrario, la crescita potrebbe essere più elevata del previsto se il mercato del lavoro ancora resiliente e l’aumento dei redditi reali significassero che le persone e le imprese acquisissero maggiore fiducia e spendessero di più, o se l’economia mondiale crescesse più vigorosamente del previsto.

Rischi al rialzo per l’inflazione potrebbero derivare da un aumento dei costi energetici e alimentari. L’acuirsi delle tensioni geopolitiche potrebbe far salire i prezzi dell’energia nel breve termine, rendendo al contempo più incerte le prospettive a medio termine. Le condizioni meteorologiche estreme, e la crisi climatica in atto più in generale, potrebbero far salire i prezzi dei prodotti alimentari più del previsto. Anche un aumento duraturo delle aspettative di inflazione al di sopra dell’obiettivo del Consiglio direttivo, o incrementi salariali o dei margini di profitto superiori alle attese, potrebbero spingere l’inflazione al rialzo, anche nel medio termine. Al contrario, una domanda più debole – ad esempio a causa di una più forte trasmissione della politica monetaria o di un peggioramento del contesto economico nel resto del mondo a fronte di maggiori rischi geopolitici – allenterebbe le pressioni sui prezzi, soprattutto nel medio termine.

Condizioni finanziarie e monetarie

I tassi di interesse a più lungo termine sono aumentati notevolmente dalla riunione di settembre 2023, riflettendo forti incrementi in altre principali economie. La politica monetaria del Consiglio direttivo continua a trasmettersi con forza nelle condizioni di finanziamento più ampie. I finanziamenti sono diventati più costosi per le banche e i tassi di interesse sui prestiti alle imprese e sui mutui sono aumentati nuovamente in agosto, rispettivamente al 5,0% e al 3,9%.

Tassi debitori più elevati, con i relativi tagli ai piani di investimento e all’acquisto di case, hanno portato a un ulteriore forte calo della domanda di credito nel terzo trimestre, come riportato nell’indagine sui prestiti bancari di ottobre 2023. Inoltre, i criteri di concessione dei prestiti alle imprese e alle famiglie si sono ulteriormente inaspriti. Le banche sono sempre più preoccupate per i rischi cui vanno incontro i propri clienti e sono meno disposte ad assumersi i rischi stessi.

In questo contesto, la dinamica del credito si è ulteriormente indebolita. Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle imprese è diminuito drasticamente, dal 2,2% di luglio allo 0,7% di agosto e allo 0,2% di settembre. I prestiti alle famiglie sono rimasti contenuti, con un tasso di crescita in rallentamento all’1,0% in agosto e allo 0,8% in settembre. In un contesto di debolezza dei prestiti e della riduzione del bilancio dell’Eurosistema, il tasso di crescita annuo di M3 è sceso al -1,3% in agosto – il livello più basso registrato dall’inizio dell’euro – e si è attestato ancora al -1,2% a settembre.

Decisioni di politica monetaria

Il tasso di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali e i tassi di interesse sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la banca centrale sono rimasti invariati rispettivamente al 4,50%, 4,75% e 4,00%.

Il portafoglio del programma di acquisto di attività (APP) sta diminuendo a un ritmo misurato e prevedibile, poiché l’Eurosistema non reinveste più il capitale rimborsato sui titoli in scadenza.

Per quanto riguarda il programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP), il Consiglio direttivo intende reinvestire il capitale rimborsato sui titoli in scadenza acquistati nell’ambito del programma almeno fino alla fine del 2024. In ogni caso, il futuro roll-off del portafoglio PEPP sarà riusciti a evitare interferenze con l’orientamento appropriato della politica monetaria.

Il Consiglio direttivo continuerà ad applicare flessibilità nel reinvestire i rimborsi in scadenza nel portafoglio PEPP, al fine di contrastare i rischi per il meccanismo di trasmissione della politica monetaria legati alla pandemia.

Mentre le banche rimborsano gli importi presi in prestito nell’ambito delle operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo termine, il Consiglio direttivo valuterà regolarmente in che modo le operazioni mirate di prestito e il relativo rimborso in corso contribuiscono al suo orientamento di politica monetaria.

Nella riunione del 26 ottobre 2023 il Consiglio direttivo ha deciso di mantenere invariati i tre tassi di interesse di riferimento della BCE. Le informazioni pervenute hanno sostanzialmente confermato la precedente valutazione del Consiglio direttivo circa le prospettive di inflazione a medio termine. Si prevede che l’inflazione resterà troppo elevata per troppo tempo e le pressioni sui prezzi interni restano forti. Allo stesso tempo, l’inflazione è diminuita notevolmente a settembre, anche a causa dei forti effetti base, e la maggior parte delle misure dell’inflazione di fondo hanno continuato ad allentarsi. I passati aumenti dei tassi di interesse continuano a trasmettersi prepotentemente sulle condizioni di finanziamento. Ciò sta frenando sempre più la domanda e quindi contribuisce a spingere verso il basso l’inflazione.

Il Consiglio direttivo è determinato a garantire che l’inflazione ritorni tempestivamente al suo obiettivo di medio termine del 2%. Sulla base della valutazione attuale, il Consiglio direttivo ritiene che i tassi siano su livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, forniranno un contributo sostanziale al tempestivo ritorno dell’inflazione al target. Le future decisioni del Consiglio direttivo garantiranno che i tassi di interesse di riferimento della BCE saranno fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario a garantire un rendimento così tempestivo. Il Consiglio direttivo continuerà a seguire un approccio basato sui dati per determinare il livello e la durata adeguati della restrizione.

In ogni caso, il Consiglio direttivo è pronto ad adeguare tutti i suoi strumenti nell’ambito del suo mandato per garantire che l’inflazione ritorni al suo obiettivo a medio termine e per preservare il buon funzionamento della trasmissione della politica monetaria”.

1 Ambiente esterno

La crescita economica globale si sta moderando nella seconda metà dell’anno. Il rallentamento dell’attività economica è particolarmente pronunciato nel settore dei servizi, mentre l’attività manifatturiera rimane contenuta. La ripresa del commercio globale è in corso, anche se dati recenti suggeriscono che la traiettoria di crescita potrebbe essere più debole nei prossimi trimestri, in linea con il rallentamento dell’attività economica. Le pressioni sull’inflazione complessiva sono leggermente aumentate a livello globale, riflettendo l’aumento dei prezzi dell’energia. L’inflazione core continua a diminuire.

L’attività economica globale si sta moderando. L’indice composito globale dei responsabili degli acquisti (PMI) (esclusa l’area dell’euro) è diminuito a settembre per il quarto mese consecutivo, ma è rimasto al di sopra della soglia neutrale. Dopo essere stata stimolata dalla riapertura dell’economia post-pandemia, l’attività del settore dei servizi sta ora rallentando e convergendo verso il livello di attività osservato nel settore manifatturiero (grafico 1). Questa perdita di slancio economico e la convergenza dei settori dei servizi e di quello manifatturiero potrebbero anche riflettere gli effetti ritardati dell’inasprimento della politica monetaria, poiché l’inflazione ancora elevata e le condizioni creditizie più restrittive continuano a esercitare pressioni sul reddito disponibile dei consumatori. Allo stesso tempo, si prevede che i mercati del lavoro rimangano forti, sostenendo la domanda nel breve termine.

Le dinamiche del commercio globale rimangono deboli. Il commercio globale di merci si è ripreso nel secondo trimestre di quest’anno rispetto ai bassi livelli osservati nel primo trimestre, poiché l’ulteriore attenuazione della carenza di articoli elettrici e di semiconduttori ha sostenuto il commercio in settori chiave come l’industria automobilistica. Tuttavia, i dati PMI sui nuovi ordini di esportazione e sulla produzione industriale indicano una domanda di beni ancora debole. La debolezza della crescita delle importazioni globali riflette in parte il fatto che la composizione della domanda globale è diventata meno incentrata sul commercio, poiché la domanda si è spostata dai beni ai servizi, tornando ai modelli pre-pandemia. Inoltre, le interruzioni dell’offerta che hanno portato all’accumulo di scorte dopo la pandemia da allora si sono attenuate, con conseguente riduzione delle scorte, che sta pesando sulla crescita del commercio. Allo stesso tempo, il commercio globale di beni e servizi è stato sostenuto dalla ripresa del turismo internazionale, con gli arrivi turistici nella maggior parte delle regioni che sono tornati ai livelli pre-pandemia.

L’inflazione complessiva nei paesi membri dell’Organizzazione per la cooperazione e lo sviluppo economico (OCSE) rimane su una traiettoria discendente, ma l’andamento dei prezzi delle materie prime sta rallentando il ritmo della disinflazione. L’inflazione complessiva annua nei paesi membri dell’OCSE (esclusa la Turchia) è aumentata al 4,5% in agosto, dal 4,4% di luglio, grazie a un contributo meno negativo dei prezzi dell’energia (grafico 2). Nel complesso, i recenti sviluppi nei mercati delle materie prime energetiche suggeriscono che la tendenza disinflazionistica dei prezzi energetici potrebbe aver raggiunto il punto più basso. Allo stesso tempo, l’inflazione di fondo annua nei paesi OCSE (esclusa la Turchia) ha continuato a diminuire, scendendo al 4,7% in agosto dal 5,0% di luglio. Tuttavia, l’inflazione di fondo rimane piuttosto persistente, soprattutto nelle economie avanzate, grazie alla tenuta dei mercati del lavoro e alla forte crescita salariale. Guardando al futuro, la graduale disinflazione dovrebbe continuare man mano che gli effetti della politica monetaria più restrittiva si trasmetteranno all’inflazione core.

Dalla riunione del Consiglio direttivo di settembre, l’andamento dei prezzi delle materie prime energetiche è stato contrastato, in un contesto di prezzi del petrolio più bassi e prezzi più elevati del gas.  I prezzi del petrolio in dollari USA sono diminuiti leggermente (del 3,2%) dalla riunione di settembre (Grafico 3), poiché la minore offerta di petrolio è stata compensata dalle preoccupazioni sulla domanda globale in un contesto di aspettative di mercato di tassi di interesse più alti per un periodo più lungo e di un’attività economica globale più debole. Dal lato dell’offerta, Russia e Arabia Saudita hanno ribadito l’impegno a ridurre la produzione di petrolio di 1,3 milioni di barili al giorno entro la fine dell’anno. I prezzi del petrolio sono stati più volatili dopo gli attacchi terroristici in Israele in un contesto di crescente incertezza sulle implicazioni del conflitto per le forniture di petrolio dal Medio Oriente. All’indomani degli attentati si è registrato un forte aumento (3,8% al 9 ottobre), ma da allora l’incremento è rallentato attestandosi allo 0,8%. Nonostante le robuste scorte dell’UE, i prezzi del gas europeo sono aumentati del 32,5% a circa 49,3 EUR/MWh dalla riunione del Consiglio direttivo di settembre. I recenti aumenti dei prezzi del gas sono stati guidati dalle crescenti preoccupazioni sull’offerta a seguito della chiusura di un impianto di gas israeliano, della chiusura del gasdotto tra Estonia e Finlandia e della minaccia di sciopero in due impianti di gas naturale liquefatto in Australia. Sebbene le curve dei futures su petrolio e gas suggeriscano prezzi più bassi nel medio termine, permangono rischi al rialzo a breve termine, riflettendo l’accresciuta incertezza sulle condizioni di offerta.

I prezzi delle materie prime non energetiche sono leggermente diminuiti. Dalla riunione di settembre del Consiglio direttivo, i prezzi dei metalli sono scesi del 3,6% in un contesto di potenziale deterioramento delle prospettive economiche globali e di ostacoli alla crescita in Cina. I prezzi delle materie prime alimentari sono rimasti sostanzialmente invariati (+0,25%) nonostante una certa eterogeneità dei prodotti alimentari a base di cereali, con prezzi del grano più bassi dovuti all’aumento dell’offerta di grano negli Stati Uniti che sono stati compensati da prezzi del mais più alti.

Negli Stati Uniti, la crescita economica è rimasta robusta nella prima metà del 2023, ma si prevede che l’attività rallenterà verso la fine dell’anno. La crescita del PIL reale ha sorpreso al rialzo nel secondo trimestre, ma alcuni indicatori anticipatori, tra cui i dati sulla spesa tramite carte di credito, segnalano una spesa al consumo più debole nel terzo trimestre. Nella prima metà dell’anno la spesa è stata sostenuta dal prelievo da parte delle famiglie dei risparmi in eccesso, ma in futuro questo sostegno sarà più limitato poiché questi fondi in eccesso sono stati in gran parte esauriti. Nel frattempo, il mercato del lavoro continua a rallentare, ma rimane teso. Il rapporto posti vacanti/disoccupati, una misura della tensione del mercato del lavoro, sta gradualmente diminuendo ma rimane ben al di sopra dei livelli storici, in particolare nel settore dei servizi. L’inflazione complessiva dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) è rimasta al 3,7% a settembre, invariata rispetto ad agosto. L’inflazione di fondo ha continuato a diminuire a settembre, di 0,2 punti percentuali al 4,1%, e anche i prezzi dei beni primari sono diminuiti su base mensile. Al contrario, i prezzi dei servizi stanno accelerando.

Il rallentamento dell’economia cinese sembra in fase di moderazione. Dopo il forte rallentamento dell’attività economica cinese nel secondo trimestre, dovuto al forte calo del settore immobiliare, i recenti indicatori di attività mostrano segnali di stabilizzazione. A settembre la crescita delle vendite al dettaglio è aumentata ulteriormente al 5,5% su base annua, dal 4,6% del mese precedente, mentre la crescita della produzione industriale si è stabilizzata ad un tasso su base annua del 4,5%. Di conseguenza, la crescita del PIL per il terzo trimestre è stata più forte del previsto, attestandosi all’1,3% su base trimestrale, rispetto al tasso rivisto al ribasso dello 0,5% nel secondo trimestre. Inoltre, i dati sull’attività di settembre indicano un’economia a due velocità in termini di fattori di crescita: mentre la contrazione degli investimenti immobiliari ha continuato ad intensificarsi nel terzo trimestre, l’attività al di fuori del settore immobiliare è rimasta più robusta. La maggiore spesa per consumi e il settore manifatturiero continuano a sostenere la crescita, ad esempio nel settore automobilistico. Nel frattempo, le misure governative mirate, volte principalmente a sostenere l’attività immobiliare, forniscono un sostegno limitato all’economia. L’inflazione misurata sull’indice dei prezzi al consumo è tornata positiva in agosto, in gran parte a causa dell’andamento dei prezzi dell’energia. Nel complesso, l’inflazione IPC sembra aver toccato il fondo, ma è probabile che rimanga contenuta in un contesto di debole domanda interna ed esterna.

In Giappone la crescita economica dovrebbe moderarsi nel terzo trimestre. Gli ultimi indicatori PMI segnalano una certa perdita di slancio nel settore dei servizi, che probabilmente esacerba la persistente debolezza dell’attività manifatturiera. Questi indicatori suggeriscono che la divergenza tra i settori si sta riducendo. Si prevede che la domanda interna si riprenda moderatamente dalla debolezza osservata nel trimestre precedente, con i dati di agosto che finora segnalano una ripresa limitata dei livelli di consumo privato. Per contro, la ripresa delle esportazioni sembra aver subito una fase di stallo. L’inflazione complessiva è rallentata marginalmente al 3,2% in agosto, mentre l’inflazione di fondo è rimasta invariata al 2,7%, riflettendo sia l’aumento dei costi di alloggio sia la minore inflazione dei beni durevoli delle famiglie. Nel complesso, gli indicatori di inflazione continuano a segnalare una solida dinamica di fondo dei prezzi, riflettendo anche una robusta crescita salariale. Ciononostante, i tassi di inflazione complessiva sui dodici mesi dovrebbero rallentare leggermente, in linea con il calo delle pressioni sui costi importati.

Le prospettive per l’economia del Regno Unito sono deboli. Il PIL reale mensile è aumentato dello 0,2% ad agosto, dopo un calo dello 0,6% a luglio, mentre gli ultimi indicatori PMI indicano una crescita economica ancora debole. Tuttavia, la fiducia delle imprese è rimasta solida e la fiducia dei consumatori ha continuato a migliorare. I consumatori continuano a beneficiare del mercato del lavoro ancora solido, mentre il calo dell’inflazione sostiene i redditi reali. Nel complesso si prevede una stagnazione del PIL nella seconda metà dell’anno, ma è opportuno evitare una recessione. I consumi privati ​​continueranno a essere sostenuti dal calo dell’inflazione e dalla forte crescita salariale, che sostengono i redditi reali, ma gli alti tassi ipotecari e le rigide condizioni finanziarie costituiranno sempre più un freno alla domanda interna.

2 Attività economica

L’economia dell’area euro rimane debole. Informazioni recenti suggeriscono che la produzione manifatturiera ha continuato a diminuire. La domanda estera contenuta e le condizioni finanziarie più restrittive gravano sempre più sugli investimenti e sulla spesa dei consumatori. Anche il settore dei servizi si sta indebolendo ulteriormente. Ciò è dovuto principalmente al fatto che l’attività industriale più debole si sta estendendo ad altri settori, lo slancio derivante dagli effetti della riapertura sta svanendo e l’impatto dei tassi di interesse più elevati si sta ampliando. È probabile che l’economia rimanga debole per il resto dell’anno. Tuttavia, con l’ulteriore calo dell’inflazione, la ripresa dei redditi reali delle famiglie e la ripresa della domanda di esportazioni dell’area euro, l’economia dovrebbe rafforzarsi nei prossimi anni.L’attività economica è stata finora sostenuta dalla forza del mercato del lavoro, anche se vi sono segnali di indebolimento del mercato del lavoro.

Si prevede che la crescita del PIL reale dell’area euro si sia indebolita nel terzo trimestre del 2023.Dopo una crescita sostanzialmente piatta all’inizio dell’anno e ulteriormente nel primo trimestre, il PIL dell’area euro è aumentato dello 0,2% nel secondo trimestre (grafico 4). La variazione delle scorte è stata il principale motore di questa crescita, mentre la domanda interna ha contribuito solo leggermente e il commercio netto ha avuto un forte impatto negativo. I dati più recenti per il terzo trimestre indicano una persistente debole crescita della produzione.^[1]Nei mesi di luglio e agosto, la produzione industriale dell’area dell’euro è diminuita dell’1,0% rispetto al livello del secondo trimestre, in gran parte a causa della minore produzione nel settore dei beni d’investimento. Tuttavia, la produzione dei servizi è aumentata dello 0,3% su base mensile a luglio, indicando che il settore dei servizi stava ancora reggendo rispetto al manifatturiero. Dati provenienti da indagini più tempestive per l’intero terzo trimestre confermano il quadro di una crescita lenta – o addirittura di un calo della produzione – in quel periodo. L’indice composito dei responsabili degli acquisti (PMI) della produzione per l’area euro è entrato in territorio di contrazione nel terzo trimestre, riflettendo un calo del PMI sia per il manifatturiero che per i servizi. Le aspettative delle imprese e i nuovi ordini, già a livelli bassi, si sono ulteriormente deteriorati, segnalando prospettive fosche per il settore industriale nel periodo a venire (grafico 5, pannello a). Nel terzo trimestre il PMI per l’attività delle imprese di servizi è sceso al di sotto della soglia di crescita di 50, suggerendo un calo dell’attività (grafico 5, pannello b). Analogamente al rallentamento osservato nell’attività industriale, anche i nuovi ordini e le aspettative delle imprese sono diminuiti.

Si prevede che la produzione dell’area euro mostrerà una persistente debolezza nell’ultimo trimestre dell’anno.

I risultati dei contatti avuti dagli esperti della BCE in ottobre con le società operanti nel settore non finanziario suggeriscono che l’attività è destinata a restare debole nell’ultimo trimestre dell’anno ( riquadro 6 ). I dati PMI di ottobre mostrano inoltre che il settore manifatturiero sta continuando il suo percorso di contrazione nel quarto trimestre sulla scia del crescente impatto della debolezza del commercio globale e della forte trasmissione della politica monetaria. Anche i nuovi ordini e le aspettative delle imprese sono diminuiti in ottobre per il settore manifatturiero. Il quadro è sostanzialmente simile per il settore dei servizi, con la maggior parte degli indicatori PMI che indicano un ulteriore rallentamento nel quarto trimestre.

Il mercato del lavoro rimane resiliente, anche se indicatori più recenti suggeriscono segnali di raffreddamento a seguito dell’indebolimento dell’attività economica. La crescita dell’occupazione ha continuato ad essere robusta nella prima metà dell’anno, ad un tasso medio trimestrale dello 0,3%. Il tasso di disoccupazione è sceso al 6,4% in agosto (grafico 6). Queste dinamiche sono state sostenute da un aumento della forza lavoro che ha interessato tutti i gruppi demografici. L’aumento della forza lavoro è stato particolarmente forte per i lavoratori più anziani e per quelli con alti livelli di istruzione, anche se va anche notato che il tasso di partecipazione dei lavoratori con bassi livelli di istruzione è aumentato negli ultimi trimestri (e anche rispetto alle tendenze passate) . L’elevato numero di persone occupate nella prima metà del 2023 ha mascherato la continua riduzione degli orari di lavoro a causa dei livelli persistentemente elevati di congedi per malattia e di un certo accumulo di manodopera. Nella seconda metà dell’anno, l’indebolimento dell’attività economica si tradurrà probabilmente in una minore dinamica del mercato del lavoro. Le aspettative sulla disoccupazione dei previsori professionisti sono aumentate, indicando la probabilità di un aumento del tasso di disoccupazione nel prossimo anno.

L’indicatore PMI sull’occupazione per l’intera economia suggerisce un rallentamento della dinamica occupazionale nella seconda metà dell’anno. L’indicatore PMI complessivo si è attestato a 49,4 in ottobre, segnalando un calo dell’occupazione per la prima volta da gennaio 2021. L’indicatore PMI sull’occupazione per i settori manifatturiero ed edilizio è rimasto in territorio di contrazione. Per i settori dei servizi, l’indicatore si è attestato a 50,5 in ottobre, indicando un minor numero di nuovi posti di lavoro creati in questi settori che, nell’ultimo anno, sono stati un importante motore della crescita dell’occupazione.

Si prevede che i consumi privati ​​siano rimasti deboli nel terzo trimestre, riflettendo un’ulteriore contrazione della spesa per beni. Nei mesi di luglio e agosto le vendite al dettaglio sono state, in media, inferiori dello 0,6% rispetto al livello del secondo trimestre. Allo stesso tempo, le immatricolazioni di nuove autovetture hanno registrato una ripresa nel terzo trimestre – sostenute dalle vendite di auto elettriche, la cui quota di mercato ha superato per la prima volta il 20% – riflettendo principalmente il ritardo degli ordini passati. Dal lato dei servizi, i soft data in arrivo supportano prospettive più forti per i servizi ad alta intensità di contatto che per la spesa dei consumatori in beni, soprattutto nel breve termine. L’indicatore della Commissione Europea relativo alla fiducia dei consumatori è leggermente diminuito in ottobre dopo il calo di agosto e settembre, rimanendo ben al di sotto della sua media di lungo periodo. La domanda prevista di servizi ad alta intensità di contatto non ha registrato alcuna forte correzione al ribasso da maggio 2023. Secondo l’indagine condotta dalla Commissione Europea sui consumatori e sulle imprese per settembre, la domanda di servizi ad alta intensità di contatto è rimasta al di sopra della sua media storica in quel mese (grafico 7, riquadro a). ). Per contro, gli acquisti maggiori attesi si sono ulteriormente deteriorati e, in linea con le aspettative del commercio al dettaglio, rimangono al di sotto dei livelli medi di lungo periodo. È probabile che la trasmissione di condizioni finanziarie più restrittive all’economia reale freni l’indebitamento delle famiglie, mantenga elevati gli incentivi delle famiglie al risparmio e continui a frenare la crescita della spesa al consumo nel breve termine. L’indagine della BCE sulle aspettative dei consumatori (CES) di agosto mostra che i consumatori si aspettano che i tassi di interesse ipotecari continuino ad aumentare e che la percentuale di intervistati che prevede che il credito diventerà più difficile da ottenere rimane elevata (grafico 7, pannello b).

Si prevede che gli investimenti delle imprese si siano ulteriormente indeboliti nel terzo trimestre, con l’attività frenata dalla mancanza di domanda e da condizioni di finanziamento più restrittive. Gli investimenti principali non edilizi su base trimestrale sono cresciuti dello 0,7% nel secondo trimestre del 2023, ma questo sarebbe stato dello 0,4% se i dati volatili sugli investimenti immateriali in Irlanda fossero stati esclusi. I dati disponibili a breve termine e provenienti dalle indagini indicano un ulteriore indebolimento nel terzo trimestre, poiché la produzione di beni d’investimento è diminuita in luglio e agosto rispetto al secondo trimestre. L’indice PMI, i nuovi ordini e gli indicatori di attività in sospeso per il settore dei beni d’investimento hanno continuato a diminuire nel terzo trimestre, su livelli inferiori a quelli osservati nel trimestre precedente (grafico 8, riquadro a). Sebbene la fiducia del settore manifatturiero nel settore dei beni strumentali e la valutazione PMI dei nuovi ordini siano entrambi leggermente migliorati a settembre, sono rimasti in territorio di contrazione poiché gli investimenti delle imprese sono stati limitati dalla mancanza di domanda e da condizioni di finanziamento più restrittive. L’indagine sul credito bancario dell’area euro condotta nell’ottobre 2023 indica che la domanda di prestiti per investimenti fissi da parte delle imprese nel terzo trimestre è rimasta molto contenuta. Inoltre, i contatti avuti dallo staff della BCE in ottobre con le aziende operanti nel settore non finanziario suggeriscono che i tassi di interesse più elevati stanno causando un parziale rinvio degli investimenti di capitale, il che potrebbe portare a minori investimenti annuali nei prossimi anni. I produttori di beni capitali e intermedi hanno anche riferito che finanziamenti più costosi stavano portando a una domanda bassa e quindi a una minore necessità di mantenere o espandere la capacità. Nel medio termine, gli investimenti in settori quali trasporti, elettricità, gas e aria condizionata, oltre all’istruzione, dovrebbero beneficiare di piani a lungo termine per investimenti digitali e verdi, comprese misure per migliorare l’efficienza energetica. Questi tipi di investimenti saranno supportati anche dai fondi Next Generation EU.

L’inflazione energetica è rimasta negativa a settembre, principalmente a causa di effetti base al ribasso (grafico 10) Il principale fattore determinante del tasso di variazione annuo più negativo (-4,6% dopo il -3,3% di agosto) è stato il prezzo del gas (misurato in termini di indice dei prezzi del gas HICP), che ha continuato a scendere ed è stato inferiore del 26,6% rispetto al il suo picco nell’ottobre 2022. Il tasso di crescita annuale dei prezzi dell’elettricità è rimasto negativo, a differenza dei prezzi dei carburanti, che sono tornati a un tasso di crescita annuale positivo dopo l’impennata degli ultimi mesi. Le pressioni sui prezzi dell’energia hanno continuato a diminuire, con la crescita annua dei prezzi alla produzione dell’energia scesa al -30,7% nell’agosto 2023, in calo rispetto al picco del 117,3% nello stesso mese dell’anno precedente.

L’inflazione alimentare è nuovamente diminuita, passando dal 9,7% di agosto all’8,8% di settembre, ma è rimasta elevata a causa degli effetti residui degli shock passati (grafico 10). Questa diminuzione è stata determinata da una dinamica più lenta dei prezzi dei prodotti alimentari non trasformati e trasformati. L’inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari trasformati è scesa dal 10,3% di agosto al 9,4%, mentre l’inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari non trasformati è scesa dal 7,8% al 6,6%. Le variazioni su base mensile per gli alimenti non trasformati sono in linea con i tassi medi storici di settembre, mentre la diminuzione degli alimenti trasformati è stata inferiore al solito per quel mese. Poiché l’impatto delle precedenti pressioni sui costi derivanti dai prezzi dei fattori energetici e alimentari continua ad attenuarsi, l’inflazione alimentare dovrebbe continuare a moderarsi.

L’inflazione misurata sullo IAPC al netto dei beni energetici e alimentari (HICPX) è scesa dal 5,3% di agosto al 4,5% di settembre. In termini di componenti, l’inflazione dei beni industriali non energetici (NEIG) è scesa dal 4,7% al 4,1%, riflettendo il graduale attenuarsi dell’impatto degli shock passati. L’inflazione dei servizi è scesa dal 5,5% di agosto al 4,7% di settembre, ma questa diminuzione può essere in parte attribuita agli effetti base osservati a causa del rimbalzo dei prezzi dei trasporti lo scorso anno dopo l’abolizione dei biglietti sovvenzionati per i trasporti pubblici in Germania. Allo stesso tempo, anche un rallentamento nell’andamento dei prezzi di alcuni servizi ad alta intensità di contatto, come ristoranti e alloggi, ha contribuito al calo dell’inflazione dei servizi.

Le pressioni inflazionistiche hanno continuato a diminuire lungo tutta la catena dei prezzi (grafico 11). Nelle fasi iniziali, l’inflazione dei prezzi alla produzione per le vendite interne di beni intermedi è rimasta negativa in agosto (-4,5% dopo il -4,0% di luglio), e lo stesso vale in modo più marcato per l’inflazione dei prezzi all’importazione di beni intermedi (-9,1% dopo -9,2 % nel mese di luglio). Nelle fasi successive, l’inflazione dei prezzi alla produzione per i beni di consumo non alimentari è diminuita ulteriormente, dal 5% di luglio al 4,7% di agosto, e la corrispondente inflazione dei prezzi all’importazione è scesa dal -0,3% al -0,6%. Una moderazione simile nella dinamica dei prezzi alla produzione e dei prezzi all’importazione è stata osservata per i prodotti alimentari lavorati. Ciò conferma il graduale allentamento delle pressioni sui prezzi al consumo sia dei NEIG che dei prodotti alimentari trasformati. Il rafforzamento dell’euro negli ultimi mesi continua a influenzare l’entità e il movimento della dinamica dei prezzi all’importazione, contribuendo a sua volta all’allentamento delle pressioni sui prezzi.

La maggior parte degli indicatori dell’inflazione di fondo nell’area dell’euro ha continuato a diminuire, riflettendo il calo dell’impatto degli shock precedenti e dell’inasprimento della politica monetaria (grafico 12). Molti indicatori sembrano aver raggiunto il picco. La misura della componente comune e persistente dell’inflazione (PCCI) si è stabilizzata da luglio, al 2,6%. L’HICPX è sceso dal 5,3% di agosto al 4,5% di settembre e anche l’HICPXX (IPCA al netto di energia, alimentari, voci legate ai viaggi, abbigliamento e calzature) ha continuato a scendere, dal 4,9% di agosto al 4,3% di settembre. I cali relativamente forti di questi due indicatori riflettono in parte effetti base relativi ai prezzi dei servizi di trasporto. L’indicatore Supercore, che comprende le voci IAPC sensibili al ciclo, ha continuato a diminuire costantemente, dal 5,5% di agosto al 5,2% di settembre. Con l’intensificarsi delle pressioni salariali, il tasso di inflazione interna è rimasto elevato, ma anche moderato, dal 5,4% di agosto al 5,2% di settembre. Nel complesso, sebbene il calo degli indicatori di inflazione di fondo rifletta la diminuzione dell’impatto degli shock precedenti, può essere sempre più attribuito anche all’inasprimento della politica monetaria. Ciononostante, le forti pressioni interne sui prezzi evidenziano la crescente importanza dell’aumento dei salari.

La crescita dei salari è rimasta forte, soprattutto nel settore dei servizi, anche se il mercato del lavoro mostra segnali di raffreddamento. Gli ultimi dati disponibili mostrano che il tasso di crescita annuo dei salari negoziati è rimasto invariato al 4,4% nel secondo trimestre del 2023. Tuttavia, gli indicatori salariali lungimiranti continuano a segnalare che le pressioni salariali rimarranno elevate per il resto dell’anno. La crescita dei salari effettivi, misurata dal compenso per dipendente e dal compenso orario, è aumentata nel secondo trimestre del 2023 rispettivamente al 5,6% e al 5,4%, rispetto al 5,5% e al 4,8% del primo trimestre. Il contributo dei profitti unitari alle pressioni interne sui prezzi, misurato dal tasso di crescita annuo del deflatore del PIL, si è indebolito nel secondo trimestre del 2023 rispetto al massimo storico del primo trimestre.

La maggior parte degli indicatori ricavati dalle indagini sulle aspettative di inflazione a più lungo termine nell’area dell’euro sono rimasti più o meno invariati intorno al 2%, mentre le misure di compensazione dell’inflazione basate sul mercato sono leggermente diminuite rispetto ai livelli elevati osservati durante l’estate (grafico 13). Secondo la Survey of Professional Forecasters (SPF) della BCE per il quarto trimestre del 2023, le aspettative di inflazione media e mediana a lungo termine (per il 2028) restano invariate rispettivamente al 2,1% e al 2,0%. Anche le aspettative di inflazione a più lungo termine si attestavano al 2,1% nell’indagine Consensus Economics di ottobre 2023. Secondo l’indagine condotta dagli analisti monetari della BCE nell’ottobre 2023, le aspettative mediane a lungo termine sono rimaste invariate al 2,0%. Nell’indagine della BCE sulle aspettative dei consumatori (CES) per agosto 2023, le aspettative mediane per il prossimo anno sono aumentate dal 3,4% di luglio al 3,5% di agosto, mentre quelle per i tre anni a venire sono salite al 2,5%, rispetto al 2,4%.^[4]Queste aspettative di inflazione più elevate coincidono con i recenti aumenti dei prezzi del carburante. Nel periodo in esame le misure di compensazione dell’inflazione basate sul mercato dell’area dell’euro (basate sullo IAPC escluso il tabacco) sono diminuite marginalmente nell’intera struttura per scadenza. Nel segmento a breve, il tasso forward a un anno degli swap indicizzati all’inflazione (ILS) su un orizzonte temporale di un anno si collocava intorno al 2,5% a fine ottobre, in calo di 15 punti base dall’inizio del periodo in esame. Ciò è dovuto principalmente alla diminuzione dei premi per il rischio di inflazione, poiché il tasso ILS a termine a cinque anni nell’area dell’euro su un orizzonte quinquennale è sceso di circa 10 punti base a circa il 2,5%, anche se misure comparabili sono aumentate negli Stati Uniti.

4 Sviluppi dei mercati finanziari

Nel periodo in esame (dal 14 settembre al 25 ottobre 2023), gli andamenti nei mercati finanziari dell’area dell’euro hanno rispecchiato le aspettative di un percorso stabile dei tassi ufficiali a breve termine, mentre i tassi a più lungo termine sono aumentati. A seguito della decisione di politica monetaria del Consiglio direttivo di settembre di aumentare i tre tassi di interesse di riferimento della BCE di 25 punti base, il segmento breve della curva priva di rischio dell’area dell’euro ha variato solo marginalmente, riflettendo le aspettative degli operatori di mercato secondo cui i tassi ufficiali avrebbero raggiunto il loro picco. mentre i tassi privi di rischio a lungo termine dell’area euro erano notevolmente più alti rispetto alla riunione di settembre, riflettendo in gran parte le ricadute dal mercato statunitense. I rendimenti dei titoli di Stato nell’area dell’euro sono aumentati in linea con i tassi privi di rischio, con un certo ampliamento degli spread registrati per i rendimenti dei titoli di Stato italiani. Gravati dagli aumenti dei tassi di sconto a più lungo termine, i corsi azionari sono scesi soprattutto per le società non finanziarie, mentre gli spread sulle obbligazioni societarie dell’area dell’euro si sono leggermente ampliati, soprattutto per il segmento high yield. Sui mercati dei cambi, l’euro si è deprezzato in termini ponderati per l’interscambio. L’escalation delle tensioni in Medio Oriente dagli inizi di ottobre, pur determinando un aumento della volatilità dei mercati, ha avuto nel complesso un impatto limitato sui mercati finanziari dell’area dell’euro.

I tassi privi di rischio a breve termine dell’area dell’euro hanno chiuso il periodo in esame sostanzialmente in linea con i livelli prevalenti all’epoca della riunione del Consiglio direttivo di settembre, mentre i tassi privi di rischio a più lungo termine si sono mantenuti notevolmente più elevati. Nel periodo in esame il tasso a breve termine dell’euro (€STR) si è attestato in media a 387 punti base. La curva forward degli overnight index swap (OIS), basata sul benchmark €STR, è rimasta sostanzialmente stabile per le scadenze a breve termine dopo la decisione di politica monetaria del Consiglio direttivo di settembre di aumentare i tre tassi di interesse di riferimento della BCE di 25 punti base. Nel complesso del periodo in esame, i tassi a termine a breve termine hanno oscillato entro un intervallo ristretto. La probabilità scontata di un ulteriore rialzo dei tassi continua quindi a essere prossima allo zero, riflettendo le aspettative degli operatori di mercato secondo cui i tassi ufficiali hanno raggiunto il loro picco. La curva attualmente suggerisce che un primo taglio di 25 punti base è scontato per la metà del 2024, con ulteriori due tagli di 25 punti base previsti entro la fine del 2024. Mentre i tassi privi di rischio a breve termine hanno mostrato pochi cambiamenti, l’area dell’euro ha registrato un periodo più lungo. I tassi privi di rischio a termine si sono attestati su livelli più elevati rispetto alla riunione di settembre, riflettendo le ricadute dal mercato statunitense, seppure con qualche pressione al ribasso a seguito dell’escalation delle tensioni in Medio Oriente all’inizio di ottobre. Il tasso nominale privo di rischio a dieci anni dell’area euro, ad esempio, ha raggiunto il picco del 3,3% all’inizio di ottobre prima di rallentare fino a circa il 3,2%, concludendo il periodo in esame con un aumento complessivo di circa 28 punti base.

I rendimenti dei titoli sovrani a lungo termine si sono mossi sostanzialmente in linea con i tassi privi di rischio in un contesto di spread sovrani complessivamente stabili (grafico 14). Il 25 ottobre il rendimento medio ponderato del PIL dei titoli di Stato decennali dell’area dell’euro si collocava attorno al 3,5%, circa 25 punti base al di sopra del livello registrato all’inizio del periodo in esame. I rendimenti dei titoli sovrani a dieci anni nell’area dell’euro si sono mossi sostanzialmente in linea con i tassi privi di rischio a lungo termine. I movimenti degli spread sovrani sono stati molto contenuti durante tutto il periodo in esame, ad eccezione dello spread italiano, che si è leggermente ampliato, probabilmente riflettendo fattori peculiari legati, tra l’altro, alle notizie sul bilancio fiscale interno. L’aumento dei tassi a lungo termine nell’area dell’euro ha seguito dinamiche simili a livello globale; il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a dieci anni è aumentato di 41 punti base, attestandosi al 4,7%, mentre il rendimento dei titoli di Stato del Regno Unito è aumentato di 20 punti base, attestandosi al 4,5%.

Gli spread sulle obbligazioni societarie si sono leggermente ampliati nel periodo in esame, con incrementi più pronunciati nel segmento high yield. L’aumento degli spread è stato modesto per le imprese investment grade, mentre l’ampliamento degli spread è stato più pronunciato per le imprese speculative, superando i 60 punti base, riflettendo maggiori rischi di default attesi e una maggiore avversione al rischio degli investitori.

I corsi azionari dell’area dell’euro sono diminuiti nel periodo in esame, gravati dagli aumenti dei tassi di sconto a più lungo termine e dal recente intensificarsi dei rischi geopolitici. Gli indici azionari generali sia nell’area dell’euro che negli Stati Uniti sono scesi di oltre il 6% nel periodo in esame a fronte di tassi di sconto più elevati. Le perdite dei corsi azionari nell’area dell’euro sono state relativamente diffuse in tutti i settori, con settori sensibili ai tassi di interesse, come i servizi di pubblica utilità e le telecomunicazioni, che hanno sottoperformato, mentre il settore finanziario ha sovraperformato l’indice generale. Nel complesso, i corsi azionari delle società non finanziarie dell’area dell’euro sono diminuiti di circa il 6,8%, mentre i corsi azionari delle banche dell’area dell’euro hanno registrato un calo più contenuto, pari al 3,7% nel periodo in esame. Negli Stati Uniti i corsi azionari sono diminuiti del 7% circa per le società non finanziarie e addirittura del 9,5% per le banche. È probabile che l’escalation delle tensioni in Medio Oriente dall’inizio di ottobre abbia pesato sulla propensione al rischio generale e sulla volatilità del mercato azionario, anche se finora con un impatto complessivamente contenuto, poiché da allora in poi le perdite iniziali dei corsi azionari sono state ampiamente recuperate.

Sui mercati dei cambi, l’euro si è deprezzato in termini ponderati per l’interscambio (grafico 15). Durante il periodo in esame, il tasso di cambio effettivo nominale dell’euro – misurato rispetto alle valute di 41 dei più importanti partner commerciali dell’area euro – si è deprezzato dello 0,4%. In termini di movimenti bilaterali dei tassi di cambio rispetto alle principali valute, l’euro si è deprezzato rispetto al dollaro statunitense (dell’1,4%), così come rispetto al renminbi cinese (dello 0,9%) e al franco svizzero (dell’1,2%), mentre si è anche indebolito rispetto alle valute di alcuni Stati membri dell’UE non appartenenti all’area euro (del 3,1% contro lo zloty polacco e dell’1,5% contro la corona svedese). L’euro si è apprezzato nei confronti della sterlina britannica (dell’1,4%), dello yen giapponese (dell’0,3%), della lira turca (dell’2,8%) e della rupia indiana (dell’1,9%).

5 Condizioni di finanziamento e andamento del credito

La trasmissione dell’inasprimento della politica monetaria della BCE alle condizioni di finanziamento più ampie è rimasta forte. I costi di finanziamento bancario e i tassi sui prestiti bancari sono aumentati ulteriormente, raggiungendo i livelli più alti dal 2008 per le imprese e dalla metà del 2011 per le famiglie per l’acquisto di abitazioni. Nel periodo dal 14 settembre al 25 ottobre 2023, il significativo aumento dei tassi privi di rischio a lungo termine ha determinato il notevole aumento del costo per le società non finanziarie (SNF) sia del debito basato sul mercato che del finanziamento azionario. La più recente indagine sul credito bancario nell’area dell’euro indica che, nel terzo trimestre del 2023, le banche hanno ulteriormente inasprito i loro standard di credito per tutte le categorie di prestito e la domanda di prestiti da parte di imprese e famiglie è nuovamente diminuita in modo sostanziale. La debolezza dei prestiti bancari alle imprese e alle famiglie è continuata in agosto e settembre in un contesto di tassi sui prestiti più elevati, di una minore domanda di prestiti e di standard creditizi più rigorosi. La crescita annuale della moneta è diminuita ulteriormente, sospinta dagli elevati costi opportunità, dalla crescita contenuta del credito e dalla riduzione del bilancio dell’Eurosistema.

I costi di finanziamento bancario dell’area euro hanno continuato ad aumentare, in un contesto di ulteriori aumenti dei tassi sui depositi e dei rendimenti delle obbligazioni bancarie. Il costo composito del finanziamento tramite debito per le banche dell’area dell’euro è aumentato moderatamente in agosto e ha raggiunto il livello più alto da oltre dieci anni, con una crescente eterogeneità tra paesi (grafico 16, pannello a). Nello stesso mese, i rendimenti obbligazionari sono diminuiti leggermente, ma ciò è stato più che compensato da ulteriori aumenti in settembre e ottobre a seguito dell’andamento dei rendimenti dei titoli sovrani (grafico 16, pannello b).^[5]I tassi sui depositi hanno continuato a salire costantemente, con qualche variazione tra strumenti e settori. I tassi offerti alle imprese sono rimasti più elevati di quelli applicati alle famiglie, anche se queste ultime sono aumentate in modo più marcato nel mese di agosto. Il differenziale tra i tassi sui depositi vincolati e quelli overnight ha continuato ad ampliarsi, riflettendo l’aumento dei tassi del mercato monetario che ha incentivato i depositanti a spostare ingenti volumi delle loro disponibilità overnight verso depositi vincolati e altri strumenti con remunerazione più elevata. Allo stesso tempo, la trasmissione dalla politica ai tassi di deposito ha continuato a variare in modo significativo tra paesi e banche, riflettendo principalmente le differenze nella concorrenza, nelle esigenze di liquiditàe disposizioni normative.

La progressiva eliminazione delle operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo termine (TLTRO) ha contribuito a ridurre la liquidità in eccesso in un contesto di liquidità ancora ampia a livello di sistema. L’importo complessivo in circolazione dei fondi TLTRO III è diminuito di 1.622.000 miliardi di euro, scendendo a 491 miliardi di euro, in seguito al regolamento del 27 settembre 2023. Si tratta di un importo inferiore del 77% rispetto all’importo in circolazione prima della ricalibrazione della remunerazione TLTRO III dell’ottobre 2022 (2.113.000 miliardi di euro). ).^[6]Per compensare la minore liquidità fornita dalla BCE, le banche hanno aumentato l’emissione di titoli di debito e strumenti del mercato monetario e hanno gareggiato più attivamente tra loro per i depositi aumentando la remunerazione di questi strumenti. I risparmiatori hanno spostato i depositi dalle banche che offrivano remunerazioni meno attraenti a quelle che hanno aumentato i tassi sui depositi a un ritmo più rapido. L’emissione di obbligazioni bancarie, che per le banche sono più costose dei depositi e delle OMRLT, è aumentata in volume da settembre 2022, in un contesto di liquidazione delle OMRLT e di calo dei depositi overnight.

Ad agosto, i tassi sui prestiti alle imprese e alle famiglie sono aumentati ulteriormente, riflettendo l’aumento dei tassi di riferimento della BCE e l’inasprimento degli standard creditizi. I tassi ufficiali della BCE sono aumentati in modo sostanziale e rapido, vale a dire per un totale di 450 punti base tra l’inizio di luglio 2022 e settembre 2023. Ciò ha portato a un forte aumento dei tassi sui prestiti nei paesi dell’area dell’euro sia per le imprese che per le famiglie (grafico 17). I tassi bancari sui nuovi prestiti alle SNF hanno raggiunto il livello più alto dalla fine del 2008, anche se l’aumento in agosto è stato più contenuto rispetto ai mesi precedenti, in un contesto di diminuzione della concessione di prestiti e di norme creditizie più restrittive. I tassi sui prestiti alle imprese sono saliti al 4,99%, rispetto al 4,94% di luglio 2023 e all’1,55% di maggio 2022, prima che la BCE segnalasse il primo rialzo dei tassi nel ciclo attuale. I prestiti con un periodo di fissazione del tasso di interesse inferiore a un anno hanno rappresentato gli aumenti maggiori, mentre quelli con periodi di fissazione più lunghi hanno visto i tassi scendere in agosto, in un contesto di inversione della curva dei rendimenti. Anche i tassi bancari sui nuovi prestiti alle famiglie per consumi e altri prestiti sono aumentati ulteriormente, attestandosi al 7,25% in agosto – il livello più alto dalla fine del 2008 – rispetto al 7,07% di luglio 2023 e al 4,68% di maggio 2022. famiglie perAnche gli acquisti di case hanno continuato ad aumentare, attestandosi al 3,85% in agosto – il livello più alto dalla metà del 2011 – rispetto al 3,76% di luglio 2023 e all’1,78% di maggio 2022. L’aumento di agosto è stato diffuso in tutti i paesi e più forte per i tassi flessibili. mutui rispetto ai contratti a tasso fisso. I risultati dell’indagine della BCE sulle aspettative dei consumatori di agosto 2023 suggeriscono che i consumatori si aspettano che i tassi ipotecari si stabilizzino leggermente al di sopra dei livelli attuali nei prossimi 12 mesi, riflettendo forse la fase avanzata del ciclo di inasprimento. Un’ampia percentuale netta degli intervistati ritiene che gli standard di credito siano rigidi e si aspetta che i prestiti immobiliari diventeranno più difficili da ottenere nello stesso periodo. La dispersione dei tassi sui prestiti tra paesi è rimasta su livelli bassi sia per le imprese che per le famiglie (grafico 17, riquadri aeb).

Dal 14 settembre al 25 ottobre 2023il costo per le SNF sia del debito basato sul mercato che del finanziamento azionario è aumentato in modo significativo. Nell’agosto 2023 il costo complessivo del finanziamento per le SNF – ovvero il costo composito del prestito bancario, del debito basato sul mercato e del capitale proprio – è aumentato di 10 punti base rispetto al mese precedente, attestandosi al 6,3% (grafico 18).^[7]Ciò è stato il risultato di un aumento del costo del capitale azionario e anche, in misura minore, sia del costo del debito basato sul mercato – guidato da un ampliamento degli spread obbligazionari sia nei segmenti investment grade che in quelli high yield – e il costo dei prestiti a breve termine con le banche. Nello stesso periodo il costo dell’indebitamento bancario a lungo termine è diminuito, compensando parzialmente l’aumento delle altre componenti del costo del finanziamento. Di conseguenza, il costo complessivo del finanziamento in agosto è rimasto vicino ai livelli elevati raggiunti nel settembre 2022 e precedentemente osservati alla fine del 2011. Nel periodo in esame il forte aumento dei tassi privi di rischio a lungo termine è stato il principale fattore alla base del notevole aumento del costo del debito basato sul mercato. Un ulteriore ampliamento degli spread sulle obbligazioni emesse da società non finanziarie, più pronunciato nel segmento high yield (cfr. sezione 4), ha contribuito all’aumento del costo del debito di mercato. Allo stesso tempo, il significativo aumento del costo del capitale azionario è stato quasi interamente attribuibile al tasso privo di rischio più elevato (approssimato al tasso swap sull’indice overnight a dieci anni) e, in una certa misura, al leggero aumento del premio per il rischio azionario.

Secondo l’ indagine sul credito bancario dell’area euro condotta nell’ottobre 2023 , i criteri di concessione dei prestiti alle imprese si sono ulteriormente inaspriti nel terzo trimestre del 2023 (grafico 19). L’inasprimento cumulativo dall’inizio del 2022 è stato sostanziale ed è coerente con il forte indebolimento in corso nella dinamica del credito. I rischi legati alle situazioni specifiche dell’impresa e alle prospettive economiche sono rimasti i principali fattori che determinano l’inasprimento dei criteri di credito per le imprese, riflettendo rischi di credito più elevati nel contesto di crescenti costi del servizio del debito per le imprese e di debole crescita economica. Anche la minore propensione al rischio delle banche, i maggiori costi di finanziamento e il peggioramento della situazione patrimoniale delle banche hanno contribuito all’inasprimento, determinato principalmente da minori posizioni di liquidità. Le banche dell’area euro si aspettano un ulteriore inasprimento dei criteri di credito per i prestiti alle imprese nel quarto trimestre del 2023, anche se a un ritmo moderato.

Le banche hanno segnalato un ulteriore inasprimento netto dei criteri di credito per i prestiti alle famiglie nel terzo trimestre del 2023, che ha ampiamente superato le loro precedenti aspettative. Per i prestiti immobiliari, il ritmo dell’inasprimento netto è aumentato rispetto al secondo trimestre, principalmente a causa della maggiore percezione del rischio legato alle prospettive economiche e alle situazioni specifiche del mutuatario, oltre a una minore tolleranza al rischio da parte delle banche. Anche i criteri di concessione del credito al consumo e di altri prestiti si sono ulteriormente inaspriti, anche se a un ritmo leggermente moderato. Per il quarto trimestre del 2023, le banche dell’area dell’euro prevedono che i criteri di credito per i prestiti alle famiglie per l’acquisto di abitazioni rimarranno sostanzialmente invariati, mentre si prevede un ulteriore inasprimento netto per il credito al consumo e altri prestiti alle famiglie.

Le banche hanno segnalato un sostanziale calo della domanda di prestiti da parte di imprese e famiglie nel terzo trimestre del 2023, che ha superato le precedenti aspettative delle banche. Il calo della domanda di prestiti alle imprese è stato determinato principalmente dall’aumento dei tassi di interesse e dalla riduzione degli investimenti fissi. Per quanto riguarda i prestiti immobiliari, la diminuzione è stata determinata dall’aumento dei tassi di interesse e, in misura minore, dall’indebolimento delle prospettive del mercato immobiliare e dalla scarsa fiducia dei consumatori. Per il quarto trimestre del 2023 le banche si aspettano un’ulteriore, seppur meno pronunciata, diminuzione netta della domanda di prestiti alle imprese e di mutui per l’edilizia.

Inoltre, le banche segnalano che la graduale eliminazione delle misure non standard di politica monetaria della BCE ha contribuito all’indebolimento della dinamica dei prestiti a causa del suo impatto sui finanziamenti bancari e sulle posizioni di liquidità. Nel terzo trimestre del 2023 l’accesso delle banche ai finanziamenti è peggiorato in tutti i segmenti del mercato, in particolare nella raccolta al dettaglio. Le banche hanno indicato che la riduzione del portafoglio di attività di politica monetaria della BCE e la graduale eliminazione delle TLTRO III hanno avuto un impatto negativo sulle loro condizioni di finanziamento e liquidità, determinando l’accumulo di un’ulteriore pressione restrittiva sull’offerta di credito. Ciò ha contribuito all’inasprimento dei termini e delle condizioni e alla pressione al ribasso sui volumi dei prestiti, fattori che dovrebbero entrambi intensificarsi nei prossimi sei mesi. Nel frattempo, le banche hanno riferito che l’impatto delle decisioni chiave della BCE sui tassi di interesse sui loro margini di interesse netti ha continuato ad essere marcatamente positivo e che l’impatto del portafoglio di attività di politica monetaria della BCE sulla redditività è stato complessivamente positivo. Tuttavia, si prevede che gli effetti positivi sul margine di interesse si modereranno nei prossimi sei mesi, essendo sempre più controbilanciati dalle minusvalenze e dalle maggiori esigenze di accantonamento.

La debolezza dei prestiti bancari alle imprese e alle famiglie è continuata in agosto e settembre, in un contesto di tassi sui prestiti più elevati, di una minore domanda di prestiti e di standard creditizi più rigorosi. Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle SNF è sceso allo 0,2% a settembre, dallo 0,7% di agosto e dal 2,2% di luglio (grafico 20, pannello a), in un contesto di notevole eterogeneità tra paesi e scadenze. Il rallentamento ha riflesso il forte calo della domanda di prestiti, in parte dovuto all’aumento dei tassi debitori e ai relativi tagli ai piani di spesa, nonché all’ulteriore inasprimento dei criteri di credito. I flussi mensili hanno mostrato una certa volatilità, con un ampio rimborso netto di prestiti alle SNF in agosto, parzialmente invertito a settembre. In media, i flussi mensili di prestiti alle SNF e alle famiglie sono stati prossimi allo zero dall’inizio del 2023. Il tasso di crescita sui dodici mesi dei prestiti alle famiglie è sceso allo 0,8% a settembre, dall’1,0% di agosto e dall’1,3% di luglio (grafico 20, pannello b), in un contesto di prospettive negative per il mercato immobiliare, di un ulteriore inasprimento degli standard creditizi delle banche e di tassi sui prestiti più elevati. Il calo è stato determinato principalmente dai mutui immobiliari e dai prestiti alle imprese individuali (ossia piccole imprese prive di personalità giuridica), mentre i prestiti al consumo sono rimasti più resilienti, nonostante l’inasprimento degli standard creditizi e la minore fiducia dei consumatori.

La riallocazione dai depositi overnight ai depositi vincolati è continuata in agosto e settembre, in un contesto di notevole volatilità dei depositi delle imprese. Il tasso di crescita sui dodici mesi per i depositi overnight ha raggiunto nuovi minimi storici, attestandosi al -11,4% a settembre e al -12,0% ad agosto, in calo rispetto al -10,5% di luglio (grafico 21). L’aumento dei tassi di interesse si è tradotto in un ampliamento del differenziale tra depositi a termine e depositi overnight poiché, in linea con i precedenti cicli di inasprimento, i tassi di interesse sui depositi overnight si sono adeguati alle variazioni dei tassi ufficiali più lentamente rispetto a quelli sui depositi a termine. Ciò ha aumentato il costo opportunità di detenere attività liquide e sta determinando la riallocazione dei fondi in corso dai depositi overnight a quelli vincolati. Inizialmente le famiglie hanno reagito in modo più graduale rispetto alle imprese, ma negli ultimi mesi hanno spostato volumi maggiori verso depositi vincolati e altre attività con remunerazioni più elevate rispetto ai depositi overnight e ai depositi rimborsabili con preavviso, in parte in risposta alle iniziative del governo. Il fatto che l’inasprimento della politica monetaria della BCE sia stato più rapido rispetto ai precedenti cicli di inasprimento spiega i volumi straordinari riallocati.

La crescita annuale della moneta è diminuita ulteriormente, sospinta dagli elevati costi opportunità, dalla crescita contenuta del credito e dalla riduzione del bilancio dell’Eurosistema. La crescita annua dell’aggregato monetario ampio (M3) nell’area dell’euro ha raggiunto un nuovo minimo storico pari a -1,3% in agosto ed è rimasta prossima a questo livello in settembre, al -1,2%, dopo essersi attestata al -0,4% in luglio (grafico 21). I flussi mensili hanno mostrato una certa volatilità, con deflussi consistenti in luglio e agosto virtualmente controbilanciati da un ampio afflusso in settembre, trainato dagli afflussi dal resto del mondo in un contesto di emissioni eccezionalmente elevate di titoli di Stato dell’area euro. La crescita annua della moneta ristretta (M1) è rimasta su tassi profondamente negativi, attestandosi al -9,9% a settembre, dopo il -10,4% di agosto e il -9,2% di luglio. Nel complesso, diversi fattori continuano a pesare sulla dinamica monetaria. In primo luogo, negli ultimi mesi il contributo dei prestiti al settore privato è stato praticamente nullo. In secondo luogo, la continua riduzione del portafoglio di attività dell’Eurosistema sta drenando liquidità dal sistema finanziario man mano che i titoli di Stato maturano, riducendo così il volume dei depositi. In terzo luogo, i rimborsi delle TLTRO e il maggiore costo opportunità per i depositanti di detenere attività liquide stanno portando le banche a emettere obbligazioni con scadenze più lunghe non incluse in M3″.

UNISCITI ALLA COMMUNITY DI SOLDI365.COM:
FACEBOOK – TWITTER – INSTAGRAM – YOUTUBE – TELEGRAM – LINKEDIN  

VISITA LE ALTRE SEZIONI DI SOLDI 365.COM:
HOME PAGE – ECONOMIA  – FINANZA – INVESTIMENTI – TRADING ONLINE – CRIPTOVALUTE – RISPARMIO – BUSINESS – GIOCHI – SCOMMESSE – LUSSO – GUADAGNARE – BONUS E PROMOZIONI – FORMAZIONE – TRASFERIRSI ALL’ESTERO – GUIDE E TUTORIAL – EVENTI – VIDEO – CHAT –  FORUM.